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（来源：金石杂谈）

转自：金石杂谈

2月28日，在2月的最后一天，A股、港股集体上演大幅跳水，而在两地市场跌幅最大的非人形机器人莫属。

埃夫特、伟创电气、凯尔达、贝斯特等纷纷跌超10%，兆威机电、北特科技、鸣志电器、中大力德等批量跌停。人形机器人突然暴跌背后，到底发生了什么？

本次大跌之下，今年因重仓机器人而业绩爆发的相关公募基金上演闪崩，闫思倩的鹏华碳中和，张璐的永赢先进制造等等，跌幅均高达7%甚至8%。

昨日，金石杂谈对A股港股大跌进行了简单分析，外围超预期征税、2月涨幅过大、重要会议临近避险资金获利为安、deepseek引发的科技估值重估已充分释放亟需新的催化剂。

但是，大家发现，本次跌幅靠前的则是港股的恒生科技和A股的人形机器人。很明显，春节以来，恒生科技、AI、人形机器人最为受益deepseek的科技价值重估，涨幅居前，因此本次调整幅度也会更大。

不过，还有一件事引发全网关注，那就是高盛发布了一篇关于宇树科技的研报，被市场解读为看空人形机器人，被称作人形机器人概念暴跌的最大元凶。

2月27日晚间高盛发布了一份调研报告。核心内容是，高盛团队在春节后对宇树进行了调研，宇树硬件表现稳健，但人形机器人技术拐点仍不明朗，距离真正“上岗”还有很长的路要走。

1）写这份研报的首席是Jacqueline Du（杜茜），看分析师名字都是华裔（甚至是中国人）。美女首席杜茜，毕业于北京外国语大学，2008年就加入了高盛，base上海，目前已工作16年。

2）她调研后的主要内容如下：①H1人形机器人，能行走、跳舞，硬件性能稳健，有强大的自主平衡能力，但只有19个自由度，无法处理复杂而精细的任务。

②商业化进展，未来2-3年难以达到与人类工人相同的效率，5-10年后可能会出现实际意义的应用，目前出货量几百台，满足实验室等需求 。

③宇树科技还演示了GO2机器狗，展现了其在机器狗步态控制算法方面的领先技术，全球市场份额60-70%；公司已成功为机器狗配备了大语言模型应用程序接口，使机器狗具备了语音控制能力。然而，配备大语言模型的机器狗尚不具备完全自主运行的能力。

总而言之，宇树调研结论符合我们有关人形机器人技术拐点仍不明朗的观点，因其能力尚不足以处理多种通用任务。全球人形机器人出货量步伐慢于市场预期，需要更长时间才能迎来由AI赋能的机器人。

高瑟会给你认为，现阶段的投资机会仍然在于供应链零部件企业，因为我们看到一个全面的生态系统正在形成之中。我们更看好执行器总成商和谐波减速机供应商，因为它们产品获采用的确定性更高而且技术壁垒更难攻克：维持三花智控的买入评级，因估值因素维持绿的谐波、贝斯特和鸣志电器的中性评级。

看完之后，大家什么感觉？是高盛做空宇树人形机器人？金石杂谈认为这是一个再正常不过的报告，人形机器人并未到商业化阶段，人形机器人也并未大踏步演进到L4阶段的通用人形机器人。

金石认为，高盛这篇研报，更多是关于人形机器人技术发展现状的废话；有网友和金石观点一致：这不是废话吗，投资就是投未来啊！等一切OK了还用你来投资啊。

此前小鹏汽车董事长和王兴兴曾详细聊过目前人形机器人所处的阶段。彼时，王兴兴、周剑们就已明确表示：当前人形机器人还接近自动驾驶的L2初级阶段，但是都期望今早实现可量产可实现商业化的L3初阶能力，这个跳跃会是数十倍和难度的跨越。

何小鹏表示，和自动驾驶不同，自动驾驶的L3可能会达到苹果4时刻，而通用人形机器人可能要达到L4阶段才行，也只有到这个阶段，大家所想象的走进千家万户才成为现实，这起码需要数年甚至更长时间的努力。

金石杂谈看到一种观点：早就知道目前人形机器人是这样的，关键大家看好宇树的迭代能力，认为他是伟大企业家，行业总是被伟大企业家推着走的。高盛这个研究员的水平就一个一般水平吧，看不到企业家的作用，按部就班。智能手机产业也是因为乔布斯发展壮大，大疆推动无人机产业、老黄推动大模型、马斯克推动电动汽车行业。行业研究一定要搞清楚，先有鸡还是先有蛋。

所以，股民们灵魂发问：为啥高升出来指指点点就这么大威力呢？金石杂谈认为：一是人形机器人涨幅太急太快，需要调整再出发；二是资本不少操盘手喜欢看外资操作；三是市场认为高盛看空人形机器人引发资金踩踏，系误读引发的资金恐慌性出逃。

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