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【非银】建议重视券商板块业绩与估值双升的投资机会

本周观点：

"1.【非银一周观点】：

市场此前风险偏好不断提升，使得市场更加偏好盈利不确定但增长预期高的板块。

从路演感受来看，当前市场关注点逐步从远期增长转向与当前盈利更相关的两会政策受益板块以及Q1业绩高增长板块。Q1业绩有望高增，以券商为代表的非银金融板块预计将受益投资者偏好的变化。

同时，券商并购重组进程的加速以及AI在投顾等券商场景应用的落地，也将有利于推动以券商等非银板块的估值提升。

因此，我们更加推荐非银板块尤其是Q1业绩改善更为确定、又有估值催化的券商及金融it板块。"

2.风险提示：

本周重要数据：

1.本周日均股基成交额为22776亿元（前值21992亿元）；截至本周末，2025年两市日均股基成交额17570亿元，同比变动79.56%。

2.投行业务：截至2025年2月28日，IPO和定增承销规模为393.1亿元；截至2025年2月28日，企业债、公司债和可转债融资规模分别为60.77亿元、5102.64亿元和26.85亿元。

3.融资融券：截至2025年2月27日，融资融券余额19120亿（2025年2月21日18814亿），其中融资余额19003亿元，融券余额117亿元。目前融资融券余额占A、B股流通市值的比例为2.42%。

4.股权质押：截至2025年2月28日，全年累计新增质押股票参考市值规模为1594亿元，其中券商所做的股权质押参考市值为355亿元，占比22.24%；存量看，市场未解押股权质押业务股票总市值(参考市值)达到54106亿元，其中券商未解押股票总市值达到18739亿元，占比34.63%。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：建议重视券商板块业绩与估值双升的投资机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【医药】AI赋能检验，多元应用场景打开

维持增持评级。DeepSeek 的突破性技术显著加速AI在医疗行业的应用进程，AI+医疗的多元应用场景打开。IVD企业通过AI赋能产品服务，并降本增效，新的算法有助于加速大数据整合应用，疾病早筛和风险预测、个体化健康管理等应用场景值得期待，看好在数据积累和分析上具备先发优势的企业。AI+诊断：升级赋能智能化检验。自动化智能化是IVD重要发展方向，AI推动产品服务智能化升级：1）AI升级设备赋能智慧实验室建设：流水线厂家纷纷升级智慧解决方案，如新产业iXLAB智慧实验室系统在实验室管理、智慧检验、科研支持全面升级，管理流程响应速度提升80%，人为操作失误率降低65%，临床决策响应速度提升2倍；2）AI软件赋能医生提升效率：2月11日万孚投资的赛维森科技宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件正式获得NMPA三类医疗器械注册证，是宫颈细胞学领域首张辅助诊断三类证，通过AI辅助阅片，显著提升诊断效率与准确性，解决病理医生缺口痛点；3）AI赋能C端健康管理：如三诺生物CGM通过精准监测+智能分析为患者提供糖尿病全病程管理服务。AI+ICL：提质增效加速数据价值转化。ICL通过AI赋能全面提升医检服务智能化，实现对外服务和内部运营的提质增效，数据产品服务有望进一步挖掘：1）对外服务：金域医学和迪安诊断2024年均发布医检领域大模型，如金域医学智能体应用小域医在医检项目咨询、智慧报告解读、检验项目推荐等场景提供一站式交互型服务，依托总注册用户数超过52万的服务平台KMC触达医生用户，自24年8月底上线以来，月度使用量已接近10万次；2）内部运营：通过全流程数字化解决方案赋能实验室自动化智能化运营降本增效。3）数据价值转化：2024年金域医学有5项数据产品在广州数据交易所上线，其中乳腺癌数据报告率先完成了场内交易。随着更多数据开发和产品上线，未来有望与科研机构、药物和器械厂家以及商业保险公司等合作，进一步打开商业化空间。AI+多组学分析：加速临床落地应用。新的 AI 算法有助于提升基因组学等数据分析准确率和效率，并降低分析成本，加速临床落地应用。随着大数据持续积累和算法优化，未来有望实现对个体健康管理需求的精准匹配和疾病风险预测，通过整合基因组、蛋白组和代谢组等多维度数据，有望推动肿瘤等早筛产品的开发和应用。华大基因2024年9月推出自主研发的生成式生物智能（GBI ALL）创新范式，包括面向临床基因检测多模态大模型GeneT、面向公众的基因组咨询平台ChatGeneT等，加速业务转型升级。

风险提示：研发及应用落地进度具有不确定性;商业化不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：AI赋能检验，多元应用场景打开，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【建材】价格信号领先需求筑底反弹

水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落0.4%。价格上涨区域主要有河北、上海、江苏、浙江、重庆和贵州等地；价格回落地区为黑龙江、吉林、江西、湖北、广东和四川。2月底国内水泥市场需求继续缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约9pcts，农历同比下滑约11pcts，华东和中南地区大部分企业出货量恢复至4-5成；东北、华北、西南和西北地区企业出货量多在1-3成。价格端，虽部分地区价格仍有小幅回落，但为改善经营状况，多地区企业积极推涨，预计后期随需求进一步恢复，价格将呈震荡上行态势。玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1386.80元/吨，环比下跌12.70元/吨。市场情绪整体偏空，终端需求偏弱，本周浮法白玻价格稳中偏弱运行。受期货盘面情绪的影响，加之开工程度及速度不及预期，市场交投氛围较淡，多数区域价格有所下滑，仅有部分超白货源周末起提涨价格，个别较难落实。本周浮法厂库存总量继续增加，下游需求恢复缓慢，供应矛盾将增加，预计短期内价格仍存下行预期。2）玻纤：粗纱市场价格延续上涨，电子纱价格涨势明显。本周国内无碱粗纱市场价格延续小涨趋势，主因前期厂家价格逐步提涨。无碱池窑粗纱市场周内个别产线有新点火，产品结构看多以热塑及风电纱产品为主，普通产品产量仍可控，加之短期风电纱市场需求仍存支撑，无碱粗纱短期价格或延续小涨。电子纱市场周初受成本支撑下，各细纱池窑厂计划提涨，涨幅800元/吨左右，电子布价格亦提涨。部分厂价格已有上调，其余企业计划3月1日执行，当前下游CCL市场订单较满，但多数为按需采购。消费建材提价信号在近年中领先。建材产品价格信号领先需求筑底反弹，来源于长周期激烈竞争下的出清企稳。同时，伴随24年报陆续发布，核心建材企业资产负债表风险进一步出清，分红意愿提升。玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块长协提价逐步落地，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。

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【产业研究】低空经济：民用无人机，从消费级迈向工业级

本报告导读：

民用无人机的发展已从消费级迈向工业级，我们认为，工业无人机是未来无人驾驶载人航空器商业化最好的试验田，有利于技术迭代和降本，推动低空经济迈向星辰大海。但目前行业遇与挑战并存，竞争也十分激烈。重点关注有“软硬一体”的闭环生态、出海优势或本地化服务占据优势的工业无人机厂商。

从消费级迈向工业级是民用无人机产业的发展趋势。载人运输类无人机行业尚在取证和商业验证的导入期，消费级无人机行业逐渐步入成熟期，只有工业无人机行业正处于高速扩张的成长期。据Frost & Sullivan预测，从2019年到2024年，全球消费级无人机市场规模增长仅2倍，但工业级无人机市场规模能够翻10倍。

工业无人机市场规模高速增长，中国引领全球赛道。从全球看，无人机最早起源于军事领域，自2014年起，飞控与导航技术飞速发展，使得无人机具备了小型化、智能化、低成本的显著特点，消费级无人机市场迅速崛起，工业无人机也快速发展。国内看，虽然无人机行业起步较晚，但已实现“弯道超车”，尤其在民用市场，截至2023年6月底，我国无人驾驶航空器销量占全球约70%市场；另外，政策红利释放刚性需求、军用技术民用化降本增效、多元化战略对冲军贸风险等也促使中无人机、航天彩虹等军用无人机企业开始发力民用领域。

工业无人机的应用场景从“替代人力”到“创造价值”，长尾效应明显。地理测绘/农林植保/快递物流/巡逻巡检/其他细分领域分别占30.2%、20.9%、17.2%、9.0%、6.2%。地理测绘领域，“软硬一体”的生态闭环是企业的核心优势，主要厂商包括大疆、纵横股份、飞马机器人等；农林植保内企业面临需求上升、价格下降的盈利困局，头部厂商规模效应明显，大疆和极飞占国内超过90%的农业无人机市场；快递物流是未来最具前景的应用场景，目前无人机末端物流已进入商业应用，以顺丰、美团、京东等传统快递物流企业自研的中小型无人机为主，长途支线与干线无人机多在试飞取证过程中，由传统无人机企业研发主导，如壹通、白鲸航线、航天时代飞鹏、天域航通、四川腾盾等；巡逻巡检领域竞争格局相对多元化。

发展趋势总结。第一，物流是未来工业无人机最大的应用场景，而续航能力提升和降本是推动工业无人机行业迈入新一轮增长周期的核心驱动力。第二，新企业可多聚焦巡逻巡检等竞争格局“相对”分散、下游需求碎片化的细分领域。第三，出海是缓解国内同质化竞争、输出国内产业链优势的最重要商业手段，以农业领域为典型代表。第四，伴随无人机监测技术的进步、试点地区的经验积累及国家部门在政策标准上统一的努力，空域的管理将不再成为最重要的制约因素。

产业机会总结。第一，关注有“软硬一体”的闭环生态、出海优势或本地化服务占据优势的工业无人机厂商。第二，关注国内大载重、长续航的大型无人机试飞取证进展，预先取证的无人机企业先发优势明显。第三，聚焦航空电池、发动机、混动技术等在推动工业无人机续航上的技术进步，以及成本下降趋势，以把握商业化进程。第四，持续跟进无人机监测技术的进展、标准的统一进展以及试点地区的空域改革经验。

风险提示：市场竞争和出海进程超出预期，试飞取证进展不及预期，空域改革基础积累不及预期。

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