京东（09618.HK）公布的2024年第4季业绩显示，净收入按年增长13.37%，至3,469.86亿元（单位人民币，下同），其中电子产品及家电商品收入和日用百货收入均实现双位数增长，分别按年增长15.83%和11.11%。

我们留意到，2024年第4季京东（JD.US）扣除仓储物流开支之前的毛利率为15.31%，按年提升了1.1个百分点，而扣除仓储物流开支后的毛利率则为9.51%，按年提升了0.94个百分点。季度毛利按年增长22.10%，至531.17亿元。

受包括股权投资损益在内的其他净额大增超一倍带动，其第4季账面净利润为98.54亿元，按年增长190.76%，至98.54亿元。

不过，如果不考虑非经常性项目，京东2024年第4季的非会计准则经营溢利按年增长34.42%，至104.75亿元，利润率按年提升0.5个百分点，至3.0%；非会计准则EBITDA按年增长29.69%，至125.29亿元，利润率按年提升0.4个百分点，至3.6%；非会计准则股东应占净利润按年增长34.21%，至112.94亿元。

从整体来看，京东这份季度业绩表现不错，收入实现双位数增长，而经常性业务利润率也有温和提升。

派息与回购

京东宣派2024年度现金股息每股0.5美元，或每份美国存托股1.0美元，股利总额预计约为15亿美元。此外于2024年，京东于纳斯达克及香港联交所合共回购了2.55亿股A类普通股，总额约36亿美元。两项合计，京东通过派息和回购为股东回馈了51亿美元，大约占其美股市值636.62亿美元的8.01%。

截至2024年末，京东回购的股份总数大约为其截至2023年12月31日止流动在外普通股的8.1%。京东于2024年9月起又生效了一份新的股份回购计划，可在2027年8月之前回购价值最高50亿美元的股份。

不过，投资者应更关心京东未来的发展。

京东的未来发展逻辑

京东的首席执行官许冉在业绩发布会上表示，2025年，京东将继续得益于政府持续推动内需的措施，预计日用百货商品将维持强劲的增长势头。在过去一年，其每个季度的季度活跃用户和购物频次维持双位数增长，她表示今年将继续调整用户流量运营，以推动用户基数和用户黏性的健康增长。

平台生态方面，除了自营业务保持强劲增长外，其第三方业务也有不俗的表现，第4季，第三方平台活跃用户和订单量增长加快，均超越其整体京东零售的分部增长。

首席财务官单苏在回答分析员提问时表示，京东的商业模式建基于供应链能力和用户体验，因此其投资将聚焦于这两个领域，进一步扩大业务规模，提升经营效率，扩大利润，与此同时，将通过简化运输规则和仓库布局，不断优化配送网络，并不断投资于机器人技术，降低整个行业的性能成本，这对于改善超市业务的盈利能力尤其重要。

他指出，目前其业务和分部处于不同的发展阶段，其侧重点也不同：对于电子和家电等更成熟的品类，其将进一步优化供应链效率，释放出更多的效益，以推动利润的稳步增长。在超市的日用百货商品类别中，其致力于推动强劲的增长势头，同时继续提高盈利能力，配送网络优化对于提升超市业务利润至关重要。对于服装品类，其将继续致力于用户心智和供应链能力，以获得越来越多用户的认知和偏好。从对新业务的探索来看，按需零售是京东核心零售业务的自然延伸。现在处于早期阶段，其重点是探索差异化的商业模式，丰富优质供应。

管理层表示会在2025年，继续利用核心业务和品类的规模效应和供应链效率，推动利润提升。与此同时，其投资以投资回报为重点，并遵循严格的财务纪律。这种做法不会改变。

2024年第4季，其电子产品和家用电器，日用百货商品，以及季度活跃用户和服务收入均实现双位数增长。管理层认为，电子和家电品类在2025年将继续获得市场份额，但该品类将受到下半年基数较高的影响，增长可能不太显著。日用百货商品方面，例如超市、时装和家居用品，预计在2025年仍可维持强劲增长，管理层表示，日用百货商品将是其今年及往后的重要增长驱动力。此外，用户基础扩大、平台生态发展和新品类和新业务的探索都将带来新的增长动力，推动其更长远的可持续增长。

对于大家都关心的外卖和即时零售业务，许冉表示，其对零售业务的战略聚焦不会变，按需零售或外卖配送不应被视为独立业务。相反，这应该放在京东整体零售能力和服务体验的更广泛背景下看待。因此，京东在按需零售方面的尝试，包括食品配送，应该会对其消费用例产生积极的影响，建立能力，满足用户的多样化需求，增强用户体验。在消费用例方面，按需零售是其核心零售业务的自然延伸，外卖是按需零售业务中的高频服务之一。这可以丰富京东的服务——用户服务接触点提供更高质量的服务。

她强调，京东需要提高平台上的用户粘性和参与度，从增加其用户的长远价值。从能力构建的角度来看，京东将关注于进一步利用和增强其现有的履约和交付基础设施，目标是提高配送网络的整体效率。

许冉在业绩发布会上表示：“我们的核心电子商务业务和按需零售都将从中受益。从用户的角度来看，我们观察到了用户对高品质外卖服务的需求。因此，满足用户的差异化需求可以进一步增强他们对京东的信任，补充我们核心电商业务的用户心智。”

“至于按需零售，”她补充，“首先，我们将优先服务京东现有用户群，通过扩大消费场景和供应多样性，提高购买频率和用户粘性。我们也注意到人们对高品质外卖的需求。因此，在更加重视食品安全的前提下，我们的目标是通过招募和支持优质商家来丰富优质连锁餐厅的供应，提高外卖骑手的福利。这一举措将逐步建立高品质外卖的差异化用户心态。在业务节奏方面，我们将在现有电子商务基础设施的基础上，进一步发展差异化的能力和业务模式。由于外卖仍处于非常早期的探索阶段，我们正在进行战略性和有纪律的实验和投资。因此，随着业务的发展，我们将保持灵活性来调整我们的方法，我们将及时向投资者和分析师提供最新信息。但我们相信，从长远来看，我们的目标始终是提高股东价值和公司盈利能力。”

总结

从管理层透露的信息来看，外卖和即时零售似乎是京东现有业务的延伸，而非独立成一个单独业务。该公司或希望通过其强大的物流基建及资源，拓展更多的业务来满足用户需求，以扩大每用户价值。

事实上，在流量红利已见顶的当下，以质取胜、增加用户购买频次以提升每用户收入似乎是这些科技巨头存活的路径，拼多多（PDD.US）、阿里巴巴（09988.HK）等，都已经意识到这个问题，而将更多的重点放在用户体验上。

京东作为外卖行业的“鲶鱼”，一入场即掀起波澜——宣布外卖骑手五险一金的所有成本全部由京东承担，吓得行业内巨头美团（03690.HK）和饿了么立刻跟随，但是，这一豪言所意味着的成本绝对不低，资本市场或更担心京东的成本负担会加重，因为这可能增加数百亿元的支出。

尽管京东的净利润率只有单位数，例如2025年，京东的非会计准则股东应占净利润率只有4.13%，但由于其自营业务规模庞大，对供应商拥有议价优势，应付款周转日接近两个月，而其面向的终端客户为最终消费者，一般一手付款一手交货，或是货到付款（先用后付），应收账周转日不到6天，而其存货周转日仅一个月，这意味着其至少可占用供应商账款超二十日，也因此京东的自由现金流十分充裕，2024年达到437.40亿元。

未知外卖骑手增加的成本会否降低其自由现金流，这可能是投资者所担忧的。