本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦3月6日 - 经济领域的麻烦通常意味着华尔街的麻烦，而这种麻烦不仅仅局限于一线股票的价格。

如果美国确实再次陷入罕见的经济衰退，企业受到贸易战和政府干扰的影响，那么整个金融市场活动和定价都将面临震动。

例如，随着紧张局势加剧和经济模型发出警报，估值较欧洲股市溢价 35% 的美国股市已经感受到了一定压力。

但公司信贷--尤其是风险更高的“垃圾债”，通常是反映出衰退担忧的一个市场。

虽然经济担忧通常会导致美国公债收益率和基本借贷成本下降，但投机性高收益债券容易受到经济衰退风险上升的影响，而衰退风险的上升几乎总是伴随着信贷疲软导致的破产和违约风险上升。

近几周垃圾债市场出现了一些波动，与过去一个月的股市恐慌类似。

图：美国垃圾债风险溢价扩大，但仍处于历史低位

摩根士丹利的策略师认为，投资级和低评级信贷市场近几周迄今表现良好，但他们对下一步走势“持谨慎态度”。

图：亚特兰大联储GDPNow模型对2025年第一季实际GDP的预测

**交易停滞**

有点违反直觉的是，今年美国交易活动停滞推高了信贷价格。信贷风险往往与并购的起伏相关，因为债务融资与并购交易紧密相连。

但今年并购交易量下降的主要原因并不能给信贷市场带来安慰。

据路透报导，华尔街高管和投资者在完成交易、甚至在开始探索性谈判时就遇到了障碍，主要是因为政府政策及其经济影响迷雾重重。

Dealogic 的数据显示，2025 年前两个月的并购交易是金融危机以来最疲软的，截至 2 月份仅达成了 1,603 笔交易，是 2009 年以来同期进展最慢的一次。

与 2024 年前两个月相比，交易量下降逾 19%，总价值下降 29% 至 2,490 亿美元。

图：摩根士丹利的并购交易图表

**表面之下的脆弱状况**

法国兴业银行的 Andrew Lapthorne 指出，如果采用标普1500指数 .SPSUP并排除金融股，但包括市值占比最大的 10% 的公司，表面上看起来很健康。10% 的利润增长率表明没有理由担心。

但是，如果从该指数中将前10%的大型股剔除，那么剩下的约1,000 家公司在过去 12 个月中总体上没有实现任何利润增长。而且，它们的净利润和销售额增长实际上为负值。

图：法国兴业银行：标普1500指数成分股获利分布情况

当然，对美国股市“过度集中”的担忧并不是什么新鲜事。但如果人工智能等大型科技股主题的潮流达到顶峰，这种担忧就会变得更加突出。

如果接下来的发展引发宏观冲击，那么美国企业和华尔街就有充分的理由感到担忧。(完)

(编审 王灿)

((can.wang@thomsonreuters.com; 86-10-56692078;))