文｜本原财经

如果说有什么比蜜雪冰城柠檬水更好卖，那一定是蜜雪冰城的股票。

2月21日，蜜雪冰城启动招股程序，市场就爆发出超高热情：融资认购超5258倍，认购金额超1.8万亿港元，超越快手和之前搁置上市的蚂蚁集团，成为港股史上第一的“冻资王”。

买股蜜雪冰城，被投资者们称作“港股2025开年的首个共识”。

3月3日，蜜雪冰城不负众望正式登陆港交所，股票简称“蜜雪集团”，开盘涨超30%，更打破新式茶饮破发魔咒，一举攻上千亿市值，彻底爆了。

成立28年，从“寒流刨冰”的小摊到“雪王城堡”，再到开店4.6万家，火遍大街小巷。蜜雪冰城凭借低价策略和极致供应链管理，成为中国现制饮品行业的龙头企业。

中国资产的价值“重估”，从科技传递到了消费领域，属于蜜雪冰城的创富造梦故事，或许才刚刚开始。

 港股最强IPO

认购1.8万亿港元。连雪王自己都想不到，200块钱一股的股票如此畅销，这要换成卖奶茶，蜜雪冰城恐怕要卖30年才行。

“中了一手，开盘270港元卖掉了，赚了7000多元。”有着多年打新经验的成锋，趁热度迅速捞了一波快钱离场，成为第一批获利者。

只有申购20万股以上，才有机会稳中一手，按一手2.025万港元计算，需要4050万港元。30万股以上才能稳中2手。

相比散户们的狂欢，蜜雪冰城股权融资和基石认购相对隐秘。

1997年成立之后IPO之前，蜜雪冰城只进行过一次融资，在2020年。

当时的蜜雪冰城估值200亿元，融资20亿元，在众多投资机构中只选定了三家。

这三家机构是美团龙珠、高瓴和CPE源峰。IPO前，三家分别持股4%、4%和2%，合计10%。

美团龙珠的创始合伙人朱拥华还回忆过，蜜雪冰城创始人张红甫尤其敬佩古茗和喜茶，直到他们投资了这两家茶饮，张红甫才愿意接受美团龙珠的投资。

▲图源：蜜雪冰城官微

然后就是蜜雪集团此次的港股IPO招股，引入了5名基石投资者，共计认购金额达到2亿美元（约15.58亿港元）的发售股份，阵容豪华。

英卓投资管理和专注消费领域的机构巨头红杉资本，都重仓认购了6000万美元；老股东高瓴二次加码，认购3000万美元，美团龙珠也二次认购了1000万美元；认购了4000万美元的新面孔博裕资本，此前的战绩是阿里巴巴、美团、滴滴这样的互联网企业。

当然，在这场资本盛宴中赚钱最多的还属创始人张红超、张红甫兄弟俩。

上市前，张红超直接持股42.78%，通过员工持股平台“青春无畏”持股0.45%；张红甫直接持股42.78%，通过“始于足下”持股0.45%。

按照目前的1000亿市值计算，张家俩兄弟各自的身家，都已经超过400亿。

 最强供应链

市值1000亿港元。作为对比，此前已经上市的古茗（01364.HK）总市值为261亿港元，茶百道（02555.HK）为146亿港元，奈雪的茶（02150.HK）为34亿港元。

市场有如此热情不难理解，“雪王”是茶饮界名副其实的王者。

论市场规模，蜜雪冰城已经开了超过46000间店，门店数量在全球所有消费品牌中位列第一；且覆盖中国超过300个地级市、1700个县城和全国约30000个乡镇中的4900个乡镇。

论盈利能力，2024年前三季度蜜雪冰城总营收达到187亿元、净利润是35亿，同比增长21.2%、42.3%；在保持平价的同时，它的利润却超过瑞幸，逼近海底捞，是中国最有价值的现制饮品公司。

你以为蜜雪冰城卖的是奶茶？其实它本质上是供应链企业。

蜜雪冰城成为“雪王”，依托的正是国内最大且最完整最纵深的端到端供应链体系。

当其他茶饮品牌还在为采购原料发愁时，蜜雪冰城早就从源头掌控了核心原料。

很直观的一个数据就是工厂规模的扩大。2022年时蜜雪工厂仅有16.8万平方米，到2024年三季度这个数字已飙升至79万平方米。

位于河南、海南、广西、重庆、安徽的五大生产基地，生产包括了糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类用于制作现制饮品的食材，年综合产能约165万吨。

不仅如此，蜜雪冰城早在2014年就开始建自己的仓储，现在全国有27个仓库，可以做到90%区县12小时内触达，免物流费。

自建供应链体系掌握原材料定价权，将单杯成本控制在4元以内，再加上超4.6万家门店的庞大体量摊薄成本，蜜雪冰城这才构建起难以复制的成本护城河。

此外，蜜雪冰城虽然99%的门店都是加盟，但他们并不靠加盟费赚钱。

蜜雪冰城靠的是向加盟商出售门店物料和设备，赚取稳定差价。

2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入高达182.2亿元，毛利率达31.2%，占其总收入的94.3%。若加上相关服务费，这一数字更是高达186.6亿元，占到其终端零售额的41.56%。

▲图源：蜜雪冰城财报

蜜雪冰城原材料成本占销售收入的30%左右，远低于同行的45%-55%，可以预见的是，蜜雪冰城若持续扩张自产规模，持续降本，按照2024年90亿杯的销量计算，其利润增长也是极为可观的。

作为国内最大的新茶饮企业，蜜雪冰城上市后的动向也颇受关注。

 征战全球

在近乎饱和的新茶饮市场，和众多同行者一样，蜜雪冰城也在积极寻找新的盈利点，出海就是关键一步。

相关数据显示，全球现制饮品行业正迎来至关重要的增长机遇。以终端零售额计，全球现制饮品市场规模自2023年至2028年的复合年增长率预计将提高至7.2%，带动市场规模增长至2028年的11039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额，前景广阔。

2018年，蜜雪冰城以“MIXUE”为品牌名，在越南开出首店。截至2024年12月31日，蜜雪冰城的版图已覆盖中国及印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本等国家。这些区域均为蜜雪冰城重点布局的海外市场。

有业内人士对此表示了担忧表示，出海虽好，但很多海外国家的冷链物流并不发达，原材料运输损耗率较高，海关检疫的要求也很严格，运输周期长，海外市场推广难度很大。

此次蜜雪冰城上市拟募资64.96亿元，砸向供应链和海外扩张。也是力图将国内成熟的 “五省三仓” 物流体系复制到海外，将原材料自给率从当前的65%提升至更高。

前方市场虽有不确定性，但眼下也没有谁，比雪王更适合去接住这泼天的富贵了。

上市首日，蜜雪冰城（02097.HK）收盘股价涨43.21%，报290港元/股，市值约1100亿港元。

千亿雪王启程，未来可期。