2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”，02097.HK）正式在港交所主板挂牌上市。首日开盘价达260港元，较发行价上涨28.4%，总市值突破980亿港元，成为2025年开年以来港股市场最受瞩目的IPO之一。

　　据了解，蜜雪集团此次IPO创造了港股市场新股认购的新纪录，荣膺港股 “冻资王” 的桂冠。此次IPO全球发售约1706万股，募集资金净额32.91亿港元。尤为值得一提的是，募集资金的66%将用于供应链扩建，12% 用于品牌IP建设。

　　低价策略与供应链构建“雪王帝国”

　　蜜雪冰城的故事始于1997年，当时张红超在郑州街头开设了一家名为“寒流刨冰”的小店，用一台自制刨冰机开启了创业之路。经过多年的摸爬滚打，蜜雪冰城逐渐形成了“加盟+供应链+雪王IP”的成功路径，为其在激烈的市场竞争中脱颖而出。

　　如今，蜜雪冰城已从郑州北郊的一家手工刨冰店，发展成为全球最大的现制饮品企业，门店覆盖中国及海外11个国家。截至2024年底，蜜雪冰城全球门店数达46479家，超越麦当劳成为全球门店最多的餐饮品牌。2024年实现终端零售额583亿元，出杯量约90亿杯，2024年前三季度净利润35亿元，已超过2023年全年水平。

　　在市场看来，低价策略与供应链优势是蜜雪冰城发展的基础。以“4元柠檬水”“2元冰淇淋”“6元珍珠奶茶”等为主的性价比策略占领市场，并通过自建端到端供应链体系（覆盖全球38国采购网络、165万吨年产能及35万平方米仓储物流）支撑规模化扩张。

　　数据显示，蜜雪冰城95%的收入来自向4.6万家加盟店销售原料和设备，通过自建工厂、物流网络和规模化采购，蜜雪冰城降低成本，从而实现了产品的低价策略。

　　以4元柠檬水为例，加盟商毛利率约55%，即加盟商拿2.2元，蜜雪冰城只拿1.8元。通过自建柠檬种植基地和大规模采购，蜜雪冰城将柠檬成本压低至行业平均的80%，单杯柠檬水的原料成本约0.2元；糖浆、果酱等核心原料通过自建工厂生产，成本较外购低30%以上，单杯成本约0.6元。加上包材成本0.3元和物流成本0.1元，单杯总成本约1.2元，总部以1.8元向加盟商供货，每杯毛利约0.6元。

　　蜜雪冰城的供应链体系覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等环节，实现了加盟商的饮品食材、包材及设备100%从品牌方采购。其全球采购网络覆盖六大洲35个国家，在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，占地79万平方米，年产能达165万吨。物流体系方面，蜜雪冰城拥有27个自营仓库，总面积35万平方米，通过自营干线+加盟商众包模式，实现乡镇门店48小时补货。

　　蜜雪冰城计划将66%的IPO资金投入供应链扩建，包括新建海南、河南生产基地，强化数字化物流体系。不过，如何在规模扩张中平衡品质管控、加盟商利益及合规成本，仍是其长期挑战。

　　未来增长空间还有多少？

　　然而，正如硬币的两面，蜜雪冰城在辉煌的背后，也面临着一些不容忽视的风险与隐忧。

　　加盟商管理难题首当其冲。加盟商过多导致管理难以面面俱到，近几年间门店卫生问题、雇佣童工等丑闻时有发生。2021年、2022年、2023年以及2024年前三季度，蜜雪冰城欠缴的社会保险和住房公积金供款金额分别为740万元、1250万元、570万元和700万元。

　　加盟商贡献了94.3%的收入，但高密度开店导致部分区域门店间距不足500米，竞争加剧，部分区域已经出现门店密度饱和的情况，如“短短一条街三家蜜雪冰城”。这种现象，不仅影响了加盟商的利润，也可能对品牌形象造成一定的冲击。

　　国内外市场瓶颈也逐渐显现。国内下沉市场趋于饱和，三线及以下城市门店占比57.2%，新增空间有限。海外市场方面，发达国家对低价策略接受度低，供应链本地化成本高企。这些因素，都可能限制蜜雪冰城的进一步扩张。

　　不仅如此，新茶饮市场竞争异常激烈，尤其是随着更多品牌加入，市场空间逐渐饱和，行业进入存量竞争阶段，品牌内卷程度加剧。据中研普华产业研究院的《2024-2030年中国新式茶饮市场动态聚焦分析及深度研究咨询报告》分析预测，尽管市场规模仍在增长，但增长速度明显放缓，2024年的同比增长率为6.4%，预计未来几年的增长率将进一步下降。随着市场空间逐渐饱和，新茶饮行业已从初期的快速扩张阶段过渡到注重精细化运营的存量竞争阶段。

　　从估值方面来看，截至3月3日午间收盘，蜜雪冰城的市值为1069亿港元，古茗控股（01364.HK）市值271亿港元，茶百道（02555.HK）市值152亿港元，奈雪的茶（02150.HK）市值36亿港元，IPO进行中的沪上阿姨，2024年投后估值约50亿元人民币。不难看出，在众多的茶饮品牌中，蜜雪冰城以超千亿市值遥遥领先，如此高的市值，未来空间还有多少？当前市场上，蜜雪冰城的狂热，还能延续多久？或将成为“雪王”登顶后的考验。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）