继3月5日股价闪崩之后，益美国际控股（01870）似乎没有稳住股价下行趋势。3月7日，该股盘中跌超25%，低见0.105港元，创历史新低。不过，随后该股翻红拉升，可谓一波三折。截至收盘，报0152港元，成交量为1.65亿股，换手率为26.49%，总市值为9485万港元，跌破亿元大关。

根据智通财经APP了解，按照3月3日的股价计算，不到一周时间内，益美国际控股市值跌去九成。令人费解的是，益美国际控的基本面没有爆出重大利空消息，股价闪崩跌停让投资者手足无措，也引发市场热议。

约41.5万股主导闪崩大戏？

经纪商买卖席位显示，在最近5日的大跌中，益美国际控股遭资金抛售。卖出榜前五位分别为金益、源盛证券、马银、华盛及中国北方证券，分别卖出400万股、250万股、15万股、12.25万股及10万股。

令人玩味的是，金益400万股于2月28日卖出。而源盛证券自3月3日起，卖出动作不断，3月3日至6日，分别卖出20万股、20万股、40万股及170万股；马银证券的15万股在3月4日卖出。华盛的12.25万亦集中在3月5日之前，于3月3日至6日，分别卖出3.25万股、6万股、1万股及2万股。

也就是说，在3月5日的大跌之前，前五大卖出席位早已经把资金“整理”好了。而在3月5日当天，仅有源盛证券的40万股、华盛的1万股及Merrill Lynch Far East Limited的5000股主导了这场“闪崩”大戏。停牌前，益美国际控股的股价报0.156港元，下跌89.24%，成交额超过5200万港元，较前一交易日放量近50倍。

随后一个交易日（6日），益美国际控股续跌。3月6日，益美国际控股复牌高开近18%，然而午后突然放量暴跌，股价最低触及0.146港元，当日益美国际控股股价跌5.13%，报收0.15元，成交金额5053万元，换手率48.30%。

在股价“先扬后抑”的3月6日，源盛、中国北方证券、元大、耀才华盛分别卖出170万股、10万股、8万股、4.75万股及2万股。此时抄底进入的资金方分别由中顺、法国巴黎银行、富途证券、华泰金控等，分别买入172.25万股、11万股、4.5万股及3.25万股。

反映在筹码分布中，筹码上峰逐渐消失，在低位聚集明显。3月6日，该股70%的筹码区间在0.14至0.19港元，平均成本为0.232港元，获利比例为23.09%。

3月7日，益美国际控股走势“先抑后扬”。背后强大的买方分别为中银国际、恒生、立桥，分别买入1576.25万股、199.5万股及189.25万股；而卖出主力则为富途证券、盈透、富昌、中国银河国际，分别卖出512.25万股、410.75万股、391.75万股及340万股。可见买方市场靠中银国际一举撑起益美国际控股的翻红走强，而卖方力量则较为均衡。

经过这一番涨跌之后，筹码获利比例已经提升至53.88%，平均成本则降低至0.192港元。可见资金不仅获利大大提升，且成本亦随之降低，不得不令人叹服。

支柱业务缺乏增长看点

智通财经APP了解到，益美国际成立于1989年，是香港境内唯一提供一站式外墙工程以及永久吊船工程设计及建造解决方案的服务供应商，其中外墙工程业务市场份额位列行业第八，永久吊船业务更是以近50%市场份额占比位列第一。但就是这么一家看似细分领域龙头的企业，在受限的区域市场和项目利润空间经常性波动的影响下，不仅增长局限性较强，连业绩稳定性都都难以保障。

益美国际控股发布盈警，预计2024年度纯利不超过500万港元，较2023年度的1860万港元减少约73%。纯利下滑主要是由于香港建筑业的市场环境充满挑战，导致永久吊船业务分部收到的变更订单数量及利润率均显著下跌，令业务分部溢利由2023财年约3800万港元减少至不超过1900万港元。

因此看来，即使益美国际永久吊船业务以近50%市场份额占据行业第一，但是业务毛利率依旧缺乏稳定性。高度集中市场的竞争环境中，行业靠前的参与者市占率提升难度已经较大，更多的是要看行业的增长空间，但益美国际市场增长都不太乐观。

香港永久吊船工程行业2013年-2018年，总产值从1.99亿元增至4.05亿元，虽然复合年增长率高达15.3%，但其实行业本身的体量非常小，行业自身增长缺乏稳定性，复合增长率较高主要依靠突然性增长，其中2018年受私人住宅及商业单位竣工数量激增推动，行业总产值同比大幅增长约35.5%。行业此前2014年也出现突发性增长，后续的2014-2017年就处于停滞阶段了。同时，行业成本端的平均工人工资却在以4.7%的年复合增长率稳定提升着。

此背景下，看似坐拥稳固市场龙头位置的益美国际，其实长期增长难有保障，公司近年来的业绩表现也能看出些端倪。比如公司业绩增长主要靠永久吊船业务来维持。不过，2024年上半年，永久吊船业务亦出现增长瓶颈，营收为7757.3万元，同比微降。

智通财经APP了解到，为了长期发展，益美国际正积极拓展新增长点。自2022年以来，公司已不断布局其境内外的新能源业务。其中，在海外市场上，继早前公布通过并购进军新西兰及签订合作框架协议布局菲律宾等地市场以发展其新能源业务后，近日再下一城，公布其在越南的最新部署。

国内绿色新能源业务方面，2024年上半年带来约640万港元收入。2024年7月，公司获得湖南电力交易中心的市场售电许可牌照，扩大其覆盖地理范围。该公司计划继续在山西等电力现货市场成熟的其他省份拓展售电业务。2024年4月，益美国际控股收购一间专门从事屋顶太阳能设备安装的新西兰公司，该交易于2024年7月完成，进一步增强公司在可再生能源领域的能力及专业知识。 

更为糟糕的是，益美国际控股的风险不仅只有增长逻辑欠缺这一项。截至2024年6月30日，该公司的资产负债比率上升至约59.5%，而2023年12月31日的资产负债比率则为58.7%。资产负债比率细微上升主要归因于借款总额由2023年12月31日约5970万港元增加至2024年6月30日约6110万港元。借款提升，可见其流动性并不乐观。2024年上半年年，公司经营活动现金流量为负值，-89.40万元，现金及现金等价物为4850万元。

综上，益美国际控股主营业务已然缺乏成长弹性，而对于刚刚起步的新能源业务发展如何，也未可知。但是经营现金流呈现负值、资产负债率攀升，均已说明公司经营隐忧浮现，恐怕难讲估值故事。

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