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　　来源：湖畔新言

　　行情回顾

　　图表： Brent油价走势图

　　图表： SC油价走势图

　　图表：裂解价差

　　整个2月，外盘油价主要呈区间震荡，临近月底，价格再次走弱；内盘SC月中旬冲高后，价格震荡下行。市场主要围绕“特朗普”进行交易，涉及关税、要求OPEC+增产、伊拉克出口增加、制裁俄乌冲突进展等。在此期间，市场对基本面关注并不多。

　　关税方面，美国特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，并威胁很快对欧盟征收新的关税。中国进行反制，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对原油加征10%关税。根据海关总署数据，我国自2015年开始进口美国原油，近几年进口量有所增加，2020年进口美国原油量最高，1975.63万吨；随后进口量再次回落，2024年进口美国原油总量为963.97万吨，占比仅为1.74%。美国油种相对来说偏轻，而我国主营炼厂装置主要加工中重质原油，地方炼厂加工油种相对来说偏轻，因此总体影响相对有限。此外，美国总统特朗普在社交媒体上表示，对加拿大和墨西哥的关税措施将于3月4日生效；据外媒报道称，美国预计很快对欧盟征收25%的关税，欧盟表示将对美国的关税立即做出坚决回应。

　　尽管特朗普呼吁OPEC+增产，但市场仍有传言4月开始的逐月12万桶/日的增产计划可能再次推迟。不过俄罗斯方面明确表示按原计划增产，最新消息，8位消息人士称，OPEC+正在讨论是按计划在4月份提高石油产量还是冻结产量，由于美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉实施新的制裁，OPEC+成员国难以解读全球供应形势，后续仍需关注沙特的表态。

　　2月21日，据市场消息，美国特朗普政府向伊拉克施压，要求其允许库尔德石油出口重启，否则将与伊朗一起面临制裁。伊拉克石油部副部长表示，一旦石油输送恢复，伊拉克将通过伊拉克-土耳其管道每天从库尔德地区的油田出口18.5万桶/日，并逐步增加至40万桶/日。据最新消息，伊拉克国家石油公司表示，伊拉克与库尔德地区达成协议恢复石油出口。但是，另一方面伊拉克也表示遵守OPEC+减产协议和补偿量。2014年，库尔德自治区（KRG）通过独立管道向土耳其出口石油，导致与巴格达的关系紧张。土耳其要求库尔德自治区（KRG）支付2014-2023年累积的14亿美元石油过境费，并索要每年3.5亿美元的管道维护费。KRG以“财政危机”为由长期拖欠，导致安卡拉失去维持管道运营的经济动力。2023年2月，国际法院裁定伊拉克中央政府（巴格达）对全国石油资源拥有唯一合法出口权，认定库尔德自治区（KRG）与土耳其2013年签署的独立石油协议“违反伊拉克宪法”。裁决要求土耳其立即停止通过ITP管道接收库尔德原油，否则面临国际制裁。该判决成为管道关闭的直接法律依据。2023年3月底，土耳其-库尔德输油管道关闭。根据彭博数据，近期伊拉克原油出口量大约330万桶/日，全部为南部出口，北部出口为0，后期仍需关注其出口量。

　　俄乌冲突方面，2月12日，特朗普与俄罗斯总统普京进行了一个多小时通话，双方同意就结束俄乌战争立即启动谈判，紧接着，美俄官员在沙特会晤，从会后双方表态看，进展顺利，并提出一个三阶段和平计划，包括停火、乌克兰举行大选、签署最终协议。消息人士透漏，美国和俄罗斯认为在乌克兰举行新的选举是和平进程成功的关键条件。据最新消息，特朗普表示，乌克兰泽连斯基28日将到华盛顿签署资源协议草案，美国不会给乌克兰太多安全保障，但会让欧洲这样做；美俄关系再现回暖迹象，市场预计或放松对俄罗斯制裁。

　　制裁方面，近期美国持续收紧对伊朗制裁。对俄罗斯制裁2月27日开始执行，特朗普表示先看看是否与俄罗斯达成协议，然后再谈放松制裁的问题。同时，特朗普称美国正在做撤回此前总统拜登给予委内瑞拉的“让步”，下令中止与委内瑞拉的石油交易。

　　宏观方面，美国近期数据表现不佳。美国2月消费者信心指数大幅下降至98.3，较上月下降近7%，创超三年来最大单月降幅，对未来的悲观情绪卷土重来。美国2月非制造业PMI大幅走弱，收至49.7，作为拉动美国经济的主要引擎，非制造业疲软也给未来经济预期带来悲观预期。此外，受特朗普关税政策影响，通胀预期持续走高。但是，美国四季度实际GDP年化利率修正值2.3%，持稳于预期值和前值；实际个人消费支出季率修正值4.2%，高于预期值；表明美国经济仍有一定的韧性。

　　截止2025年2月27日，Brent、WTI及SC分别收于73.57美元/桶、70.35美元/桶及534.7元/桶，月差跟随单边变动，汽柴裂解价差小幅走强，但同比仍偏弱；SC主力合约切换至SC2504后，俄乌关系有望缓解后，内外盘价差显著窄，目前盘中SC略升水于Brent。

　　图表：中国进口美国原油

　　图表：伊拉克出口

　　二、关注OPEC+政策情况

　　图表： OPEC产量变化

　　OPEC 2月报显示1月OPEC产量环比减少12.2万桶/日至2667.8万桶/日。阿联酋产量环比减少3.7万桶/日至293.3万桶/日；尼日利亚产量环比减少3万桶/日至149.5万桶/日；委内瑞拉产量环比减少1.8万桶/日至89.2万桶/日；科威特产量环比减少1.4万桶/日至241.2万桶/日；伊朗产量环比减少1.3万桶/日至328万桶/日；沙特产量环比减少1.3万桶/日至893.7万桶/日；利比亚产量环比增加1.7万桶/日至127.7万桶/日；其余国家产量变化不大。伊拉克产量环比减少0.5万桶/日至399.9万桶/日，与目标产量基本持平。目前，OPEC自愿减产国总产量低于目标产量2.9万桶/日。另外，俄罗斯产量环比减少2.7万桶/日至897.7万桶/日，减产执行较好。

　　根据前期会议政策，OPEC+将从4月开始复产。2月18日，巴西政府正式宣布将加入OPEC+，凸显该国作为主要产油国的地位日益增长，此外，巴西还将加入国际能源署和国际可再生能源署。但据巴西矿业和能源部长西韦尔拉介绍，虽然巴西将加入OPEC+，但不会承担减产等强制义务。2月21日，美国特朗普政府向伊拉克施压，要求其允许库尔德石油出口重启，否则将与伊朗一起面临制裁。伊拉克石油部副部长表示，一旦石油输送恢复，伊拉克将通过伊拉克-土耳其管道每天从库尔德地区的油田出口18.5万桶/日，并逐步增加至40万桶/日。但此后的几天，伊拉克也表态将在欧佩克自愿减产协议下维持其指定份额及所需的补偿量。后期仍需重点关注产量政策情况。

　　三、3月开始关注汽油消费情况

　　图表： 美国油品隐含需求

　　图表： 美国油品隐含需求

　　2月美国处于馏分油消费旺季尾声阶段。2月21日当周，美国总油品消费2084.2万桶/日；汽油消费845.4万桶/日，馏分油消费409.7万桶/日。整体来说，今年馏分油消费尚可，同比略偏高，但由于馏分油消费占比并不高，因此，市场关注度较为一般。目前美国处于春季检修季，但今年整体检修量偏低。进入3月，市场重点关注汽油消费，6-8月是汽油消费旺季，但自3月开始，汽油消费逐渐增加，后期重点关注汽油消费的增量。目前美国汽油已由冬季汽油切换至夏季汽油，裂解价差显著走强，但同比仍偏低。

　　中国方面， 受春节影响，1月数据推迟至3月公布。2024年累计进口原油5.53亿吨，同比减少1.9%。分国别来看，进口量排名前五名的分别是：俄罗斯仍位居第一，且进口量进一步增加，2024年累计进口量1.08亿吨，占比高达19.6%；其次，沙特累计进口量7863.9万吨，占比14.21%；马来西亚进口量7032.7万吨，占比12.71%；伊拉克累计进口量6383.7万吨，占比11.53%；阿曼进口量4077.2万吨，占比7.37%。2024年累计加工原油7.08亿吨，同比减少1.6%。成品油出口方面，2024年累计出口汽油974万吨，同比减少20.68%；累计出口柴油800万吨，同比减少41.9%；累计出口柴油1892万吨，同比增加19.365；共出口成品油3666万吨，同比减少12.51%，未完成出口配额4100万吨。总体来说，2024年中国经济恢复不及预期，油品消费低于预期且进口和加工量均出现同比下滑。目前市场认为2025年油品消费或小幅增加，主要基于国内的大规模的经济政策刺激，但仍需关注两会情况以及后期实际消费情况。

　　1-2月恰逢春节期间，通常来说，春节期间，由于出行增加汽油消费显著增加，目前已回归至正常值，柴油消费处于年内低点，年后消费缓慢增加。根据隆众资讯数据，主营炼厂开工尚可，目前开工接近80%，同比偏高；但美国加大对俄罗斯和伊朗制裁，导致山东炼厂成本短缺且偏高，炼厂开工同比显著下降，目前低于45%，后期仍需关注原料情况。

　　图表： 原油进口量和加工量

　　图表： 炼厂开工率

　　图表： 印度消费情况

　　印度方面，1月印度油品消费2048.9万吨，同比增加3.15%；汽油消费330.7万吨，同比增加6.7%；柴油消费773.9万吨，同比增加4.24%；航煤消费78.4万吨，同比增加9.45%。整体来说，印度消费尚可，2025年增量也值得期待。

　　五、四季度大概率去库

　　图表： 美国库存

　　图表： ARA地区库存

　　图表： 新加坡库存

　　六、后市展望

　　基本面方面，需求端，全球陆续进入检修季，今年整体检修量偏低，美国汽油消费环比有所增加，后期关注增量；供应端，OPEC+目前仍在执行220万桶/日的减产计划，后期关注产量政策变动。短期油价交易的核心逻辑仍在“特朗普”，涉及制裁、OPEC+增产、关税及俄乌冲突进展等，因此，油价或维持区间震荡，但波动性较大。

　　新湖期货研究所

　　分析师（原油 沥青）：严丽丽

　　从业资格号：F3030757

　　投资咨询号：Z0015062

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责任编辑：赵思远