金吾财讯 | 华泰证券发研报指，上美股份(02145)预计2024年度收入约为67-69亿元/yoy59.9%至64.7%，净利7.5-8.1亿/yoy62.4%至75.4%。收入及利润增长主要因科学抗衰护肤品牌韩束及婴幼儿功效护肤品牌newpage业绩大幅增长。24年韩束抖音/淘系GMV分别为67/11亿元。25年公司在淘系有望依托X肽系列大单品/红运粉饼等底妆类大单品快速增长，接力抖音增长；抖音渠道开始主动调整结构，提高高利润率自营占比，护肤套装系列依然健康增长，男士护肤/素颜霜/次抛精华等品类占比有望持续提升。市场担忧过往公司抖音渠道及护肤套装占比较高/增长持续性存疑，公司25年PE水平显著低于可比公司，伴随x肽等更多大单品放量/淘系占比提升，估值差有望逐渐收敛。该行测算24H2公司收入环比略降，但利润率在10-13%(24H1为11%)，盈利能力在24年补贴大幅减少/H2达播比例大幅提升情况下依然有强韧性。25年1-2月公司主动调整销售结构，抖音更高利润率的自营(自播+商品卡)占比达90%，该行预计利润率10%+；抖音渠道利润率有望继续修复。该行考虑24年补贴减少、一叶子品牌调整，该行调整24年一叶子品牌收入增速至-40%、整体销售费用率略升至53.5%，预计24-26年归母净利润分别为7.85/9.71/11.74亿元(前值9.04/11.88/14.11亿元)。可比公司Wind一致盈利预测25年PE26倍，考虑公司25年1-2月抖音渠道GMV增速下滑，多渠道/多品类仍需持续跟踪验证，给予25年21倍PE，目标价HKD54.51元(1港币=0.94人民币，前值HKD59.93元)，维持买入。