金吾财讯 | 开源证券发研指，零跑汽车(09863)2024Q4收入134.6亿元，同比增长155%，测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万，该行分析部分因选装补贴权益加码所致。2024Q4GAAP净利润0.8亿元、Non-GAAP净利润2.0亿元首次实现季度盈利，主要由于2024Q4毛利率环比提升5.2pct至13.3%，受益高毛利车型占比提升、规模效应释放、成本管理进展明显；经营费用率环比下降3pct至14%，分析受益于规模效应驱动。该行指，公司2025年交付目标50-60万辆（其中出口5-6万辆）、整体毛利率目标10-11%、全年力争盈亏平衡。考虑到算力及智驾研发投入加码、智驾能力全平台快速复用、LEAP3.5架构成本技术领先，伴随B平台新车、C平台改款2025年内陆续上市，有望驱动交付曲线持续向上、支撑全年盈亏平衡目标兑现度。出口方面，零跑和Stellantis双方给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进。该行表示，考虑到国内新能源市场竞争白热化，将2025-2026年收入预测由558.4/777.2亿元下调至556.7/681.4亿元，并新增2027年预测813.2亿元，同比增速分别为73.1%/22.4%/19.3%。考虑到公司毛利有所提升、加大研发销售费用投入，该行将2025年Non-GAAP净利润预测由-6.9上调至-4.2亿元、2026年预测由18.73亿元下调至3.9亿元，并新增2027年预测19.2亿元，EPS分别为-0.3/0.3/1.4元，当前股价分别对应2025-2027年1.0/0.9/0.8倍PS、2026-2027年149.3/32.1倍PE。智驾投入加码延续智能化产品及技术优势，国内汽车业务规模效应、一汽集团零部件及供应链合作落地、海外本地化部署持续推进有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级。