刚宣布发行100亿元人民币计值的优先票据，国内搜索巨头百度集团（09888.HK）又宣布发行20亿美元零息可交换债券。

有意思的是，这笔可交换债券是以携程（09961.HK）股份作为转换对象。

或受此消息拖累，携程港股股价于3月10日大跌3.58%，收报493.20港元/股。而百度港股股价则收涨1.32%，报92港元/股。

对携程意味着什么？

根据百度（BIDU.US）的公告，这笔本金20亿美元并于2032年到期的可交换债券，预计于2025年3月12日或前后完成发行，债券的固定利息为零，债券将在法兰克福证券交易所公开市场板块上市。

也就是说，债券投资者若不打算持有至到期，可通过债券的买卖差价获利，而持有至到期的债券投资者，赚取的可能是当前与到期日美元汇率与市场利率的差价。

不过有意思的条款是，百度可选择以其自身持有的携程股份代替现金交付或以现金及携程股份结合的方式交付。百度透露，初始交换价相当于每股携程702.13港元，较当前携程的H股股价493.20港元溢价42.36%。

也就是说，从债券持有人的角度，若携程的股价涨超702.13港元外加美元汇差与利差收益总和，将有利可图，否则低于此价，债券持有人没有动机进行如此兑换，还不如直接领取现金划算。但就百度而言，却能零息成本获得20亿美元的融资，并有可能以702.13港元的价格出售携程的股票。

事实上，百度于2023年已在减持携程的股份。

根据百度的2023年年报，于2022年末，百度持有携程流动股份比例约12%，按权益法投资入账；2023年年度，携程合共出售了1,000万股携程（TCOM.US）的美国存托股，并确认处置收益14亿元人民币。

在减持了携程的投资后，百度仍持有携程的9.4%权益，约合6,078.24万股，并拥有携程董事会（共八名成员）的一个席位，到2023年末，百度于携程的投资公允值为151亿元人民币（21亿美元）。

在美股上市的携程于2021年4月在港股上市，而在2023年之后，得益于疫情后旅游复苏，携程的股价大涨，见下图，从2022年时不足200港元，飙升至当前接近500港元，考虑到国内多项刺激需求措施和放宽海外旅客入境限制的推动，携程的股价应仍有一定的向上潜力，也因此，百度的这笔零息债券并非没有吸引力。

百度选择这样的融资方式，一方面或为了降低融资成本，另一方面可能也有意出售携程的投资。

我们留意到，百度按权益法入账的长期投资中，除了上述的携程外，还有集度汽车和度小满。从去年集度汽车事件或许可以看出，百度对进一步加码投资的考虑和审查更加严谨，或才引发了后续事件。 由此可见，百度对于投资变得更为谨慎，而从百度2024年业绩发布会管理层透露的信息来看，百度未来或将专注于AI及与其核心业务更能产生协同效益的投资。

百度的财务状况

2024年12月31日，百度持有的现金及现金等价物和短期投资总额为1,274.4亿元（单位人民币，下同），长期定存及持有至到期投资为985.35亿元人民币，应在一年内偿付的债务（包括短期借款、长期借款短期部分、可转优先票据短期部分、应付票据短期部分等）或为191.05亿元，长期贷款（包括长期借款、应付票据、可转换优先票据等）或为519.43亿元。

2024年，百度经营活动产生的现金净额为212.34亿元，扣减资本开支81.34亿元，自由现金流为131亿元人民币，不包括爱奇艺的自由现金流为111亿元人民币。如此看来，百度当前并不十分差钱。

根据公告显示，发行的100亿元人民币计值的优先票据和20亿美元可交换债券，都是为了偿还若干现有债务、支付利息和一般企业用途。财华社认为，更有效地管理和利用财务资源，降低现有债务利息，应是其本次发债的主要目的。

百度未来的发展和投资方向

在业绩发布会上，管理层披露，2024年生成式AI相关收入几乎按年翻三倍。最近，或有鉴于DeepSeek的强悍挑战，百度作出了一项重大的策略决定：开源即将推出的文心大模型4.5系列，并从4月1日起文心一言全面免费。

李彦宏在业绩发布会上表示，在充分完善支持生成式AI的搜索产品功能和框架后，会探索变现机会。此外，会继续探索AI代理的变现，或可为其广告业务带来重大增长潜力。未来将继续投资，以确保其站在尖端人工智能技术的最前沿，并将AI部署到其所有的产品中。

在业绩发布会上，管理层承认其广告业务仍承受压力，但是未来会通过以下方式提升其整体经营韧力：

1）随着AI生成搜索结果规模化，其或会推进此业务的变现，而这些业务仍可得益于未来宏观经济的改善。

2）其AI云业务展示了强劲的增长动力，而随着市场份额的扩大，凭借自研四层AI基础架构和全栈AI功能的竞争优势，利润率有望持续改善；

3）对于自动驾驶业务，尤其萝卜快跑，仍专注于通过提升运营效率和改善用户体验来缩减亏损，百度表示正发掘创新的运营模式，包括轻资产模式。

在2025年，百度将继续投入更多的资源到高增长业务，以实现其长期战略。其中，专注于能够提供巨大未来发展机会和强劲ROI（投资回报率）潜力的项目，包括进一步升级文心的功能，深化AI转型搜索，增强AI云产品，以及持续扩张其自动驾驶项目。同时，专注于提升这些项目的经营效率，并培育这些业务之间的协同效应，以实现战略投资回报的最大化。

李彦宏在业绩发布会上表示，去年11月，萝卜快跑获准在香港进行公开道路测试，今年将是其业务扩张的重要一年，预计车队规模和单量将快速增长。

代理首席财务官何俊杰则表示，将进一步深化整个产品组合的人工智能转型，特别是搜索。对于人工智能云，目标是推动企业客户采用其人工智能基础设施、MaaS平台和文心，满足客户对百度AI产品和解决方案以及AI智能云服务日益增长的需求。在自动驾驶方面，百度将专注于扩大国内业务，探索创新运营模式，扩大国际影响力，同时确保严格的投资回报率管理和有效的损失控制。在资本支出方面，有两个关键优先事项推动着其决策：加强百度的技术领先地位，加速百度AI产品和人工智能云服务在不同行业的采用。

尾语：

从百度的财务状况来看，其当前的资产负债并不严重，而且发债的利率也不算高，例如100亿元人民币优先票据中，有75亿元利率为2.70%，有25亿元为3.00%，而20亿美元的可交换债券更为零息。

相对来说，百度2025年4月7日到期、本金6亿美元的五年期票据利率为3.22%，2025年6月30日到期本金5亿美元的十年期票据利率更高达4.22%。这次发债应能优化其资金成本。

此外，未来百度将把业务重点放在AI、人工智能云、自动驾驶方面，投入会持续高企。另一方面，百度于2024年回购超过10亿美元，而其到2025年到期的回购计划现已动用了17亿美元，仍有33亿美元的回购额度，这或也是百度需要资金的地方。