作者 | Stone Fox Capital

编译 | 华尔街大事件

英伟达( NASDAQ: NVDA ) ( TSX: NVDA:CA ) 最近报告了一个井喷式的季度，但股价却跌至年度低点。这家 AI GPU 公司仍预计未来几年将实现大幅增长，但股价交易价格与去年 5 月持平，当时预计当前 26 财年的数字要低得多。分析师的投资论点是看好该股，因为英伟达的进一步下跌会降低风险。

英伟达刚刚报告称，该季度收入超过预期，超过 390 亿美元，数据中心收入达到 350 亿美元。这家 AI 芯片公司预计 2026 年第一季度收入为 430 亿美元。

投资者需要了解，英伟达 进入 10 月季度 (FQ3) 时，分析师普遍预期的营收仅为 330 亿美元。该公司公布的营收为 350 亿美元，比预期高出 20 亿美元。

短短两个季度内，英伟达的销售额已从 10 月份季度的 330 亿美元预测上升至 4 月份季度的 430 亿美元目标。该公司的普遍预期目标已达到近 440 亿美元，而正常情况下，收入将接近 460 亿美元，这使得 英伟达 有望在 6 个月内收入增长 130 亿美元。

各大科技公司计划在 2025 年加大对 AI 数据中心的投入。亚马逊、谷歌、微软和Meta预测今年的资本支出将至少达到 3150 亿美元，较 2024 年的水平大幅增加，是 2023 年约 1500 亿美元水平的两倍多。

高盛预测，七巨头的股票到 2025 年的资本支出总额将达到 3310 亿美元，到 2026 年将额外增加 320 亿美元。投资故事的很大一部分在于，像 Meta 这样的公司是否有能力将资本支出增加到 2025 年最高 650 亿美元的目标以上。

需要提醒投资者的是，支出远远超出了四大巨头。阿里巴巴刚刚宣布，计划每年在资本支出上花费近 180 亿美元，较之前的支出水平大幅增加。

记住，像AMD这样的公司曾预测，到 2028 年，AI 芯片市场的销售额将达到5000 亿美元。尽管大型科技公司已经提前支出，但先进芯片的总体市场仍将扩大。

英伟达的季度业绩强劲，但股价却下跌，这很不寻常，尤其是考虑到其他科技股没有同样的 AI 数据中心优势。苹果的股价仍接近明年每股收益目标的 30 倍，而博通的股价接近目标的 25 倍，而英伟达的股价低于 20 倍 27 财年数字。

博通是受益于 AI 数据中心繁荣的典型公司，但其增长潜力不如英伟达。与实际打造领先 AI GPU 的公司相比，博通进一步帮助大型科技公司打造定制 AI XPU 芯片的“新意”似乎让市场更为兴奋。

分析师普遍预测，博通在当前 2025 财年的收入将以 21% 的速度增长。预计英伟达的收入增长率将达到 56%。

苹果是另一个没有真正从人工智能中获益的科技公司，其大部分 Apple Intelligence 都依赖于其他生成式人工智能模型提供商。预计苹果 25 财年的收入增长率仅为 5% 左右。

市场陷入了这样的困境：在人工智能等令人兴奋的领域具有潜在上升潜力的公司比实际领先的公司支付的费用更高。尽管博通目前的市盈率远高于英伟达，但分析师对博通非常看好，有 36 个买入评级、5 个持有评级和 0 个卖出评级。

整个毛利率故事可能无助于英伟达说服人们，博通生产的定制芯片不会给英伟达带来痛苦。市场不喜欢这样的故事：由于有迹象表明竞争对手正在抢占市场份额并向客户愿意支付的价格施压，利润率就会压缩。

利润率可能会正常化，随着时间的推移，增长利润率将下降至 60%。英伟达今年的业绩不佳，第四财季毛利率从 2025 年第一财季的 78.9% 峰值降至 73.5%。

由于 Blackwell 芯片产量增加，英伟达 预计 2026 年第一财季的毛利率仅为 71.0%。在第四财季财报电话会议上，首席财务官明确表示，Blackwell 芯片产量增加将使毛利率回到 75% 的水平：

最初，我们专注于加快 Blackwell 系统的生产，以满足客户在竞相建设 Blackwell 基础设施时的强烈需求。全面投入生产后，我们有很多机会来降低成本，毛利率将在本财年末回升至 75% 左右。

毛利率与大幅增长相结合，对 EPS 而言非常重要。在营收超过 2000 亿美元的情况下，每增加一个百分点，毛利润或毛亏损就相当于 20 亿美元。

由于税率极低，仅为 17%，英伟达 几乎将所有毛利都转入了利润。该公司目前拥有 250 亿股流通股，因此毛利率每上升一个百分点，每股收益将下降 0.07 美元，而毛利率上升 4 个百分点将回到 75%，最高影响为 0.28 美元。

市场现在已经到了几乎不再相信人工智能故事的地步。英伟达可能会报告有限的收入增长，其股票仍可能轻松达到 19 倍的远期每股收益目标，但预计未来几年人工智能芯片仍将保持强劲增长。

投资者最需要注意的是，英伟达的股价目前太便宜了，仅为 2027 财年每股收益目标的 20 倍。与帮助打造当前 AI 革命的领先 AI 芯片公司相比，投资者对可能受益于 AI 的股票更加青睐。

该股在 112 美元的跌幅过大，但由于今年该水平曾获得支撑，显然还有进一步下跌至 100 美元的可能。

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