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来源：凯瀚财经

一、关于IPO放松

本周又有小作文，说今年受理环节会放松，全年会受理150个项目，消费类项目也将开闸。

我们上周已经说过，很多人出于各自利益的考虑，都在盼着IPO放开，所以任何关于IPO放松的传言都很容易获得流量。

其实我们在年初的分析中，已经做出今年可能会受理150个项目的判断，看起来比去年77个会多不少，但这不能理解为任何意义上的放松，而是维持每年100个批文所必需的。

未来的审核尺度不能一概而论，预计基本原则是收到“邀请函”的项目审核会宽松，但自主申报的项目会继续从严。总之不能机械看案例，人家行你不一定行，一事一议。

二、关于蜜雪冰城

本周一，蜜雪冰城在香港上市，当天市值就突破了1000亿港元。

2023年以来的IPO收紧，标志性事件是827新政，但追溯到源头，却应该是蜜雪冰城。2022年9月，蜜雪冰城主板IPO申请获受理，立即遭遇自媒体的口诛笔伐，核心观点是：卖奶茶（潜台词：这么low的生意）为什么可以上市。舆情应该是惊动了高层。2023年2月，主板推行全面注册制改革，蜜雪冰城平移交易所失败，境内IPO之旅宣告结束。蜜雪冰城的舆情，不但导致它自己IPO失败，还导致监管部门出台“红黄灯”政策，整个消费行业首当其冲，被贴上“没有技术含量”的标签，事实上被禁止上市。

但在香港市场上，不但监管允许蜜雪冰城上市，而且从发行阶段开始，投资者也对公司予以充分认可，认购金额1.82万亿港元；上市后一周，股价继续上涨，打新者和二级市场参与者都赚了钱。

为什么两地对同一家公司的态度差异这么大，到底应该允许什么样的企业上市，这个问题可能很多人30多年来一直都没想清楚。

我们去问了Deepseek，它给的观点非常正能量：

这又是一次一本正经地胡说八道，外行看起来很专业，实际上很业余。首先，蜜雪冰城是典型的行业地位突出的大盘蓝筹，去香港上市是迫不得已，和香港包容高风险行业没有关系；其次，历史经验早就证明IPO严格审核实现不了二级市场稳定，古今中外没有哪次稳定二级市场是靠严格审核IPO实现的；第三，如果蜜雪冰城在A股上市，按照在港股的情况，可能会带领消费行业整体走出一波行情，那才是在维护市场稳定。

看了它的回答，不得不说，至少到目前为止，这些大模型的观点还是基于对语料的整理分析，提不出超过语料水平的见解。而如果语料水平低（比如中文互联网上关于IPO和二级市场关系的观点，基本上全部是错误的），那也别指望人工智能能发挥多大作用。

三、IPO节奏

本周（3月3日-3月7日）IPO审核继续处于接近停滞的状态。

1、批文

本周有2个IPO项目注册生效。2025年以来，一共有16个项目注册生效，其中主板5个，创业板9个，科创板2个。

北交所本周无项目注册生效。

如前所述，我们在年初的时候，曾经预计2025年有100个IPO和50个北交所批文。从目前的情况看，每周2个IPO批文的节奏仍然得以保持。但北交所这边，今年到本周只有2个项目注册生效，没有项目过会，似乎全年未必有50个批文。在北交所已经是排队数量最多的板块情况下，这个节奏确实有些慢了。

本周取得批文的古麒绒材2023年8月提交注册，停留在注册环节18个月。公司主要从事鹅绒、鸭绒的生产和销售，主要客户包括海澜之家、森马、鸭鸭等服装品牌。虽然下游是消费类企业，但公司自身还是属于2B的企业，而且公司市场地位较高，向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装理论市场用量的12%。

本周无新增受理项目，本月后面三周可能有少量930基准日项目会受理。

本周无项目上会。根据预告，下周海阳科技主板项目、汉桑科技创业板项目将上会。

海阳科技主要从事尼龙6系列产品研发、生产和销售。这个行业上下游都非常透明，是比较容易让审核部门放心的行业，过会没有问题，但行业较为传统，且上下游议价能力都比较强，公司2024年55.42亿元的营业收入、只有1.64亿元的净利润，净利润率3%，说实话，以后二级市场投资者未必能赚到钱。

汉桑科技主要从事高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造，主要为全球音频设备及产品领域知名品牌商提供ODM服务。公司虽然申报创业板，但2024年净利润2.5亿元，比主板的海阳科技还要高。十几年前，为国际品牌做ODM是审核部门非常放心的项目，因为客户知名度高、而且外销环节单据更丰富，真实性更有保证，当时国际知名企业是可以豁免走访的。但827新政以后，外销占比高的项目不怎么受待见，外销反而被认为是更容易造假，所以这个项目也花了很多篇幅说明外销业务的真实性。

本周终止审查IPO项目1个。经过一年多的清理，沪深交易所队伍已经是历史最短，该撤的前面已经撤得差不多了。

毅合捷主要产品为涡轮增压器及机芯，主要面向境外汽车后市场。公司最近三年业绩持续增长，2024年净利润1.37亿元，应该说还是很不错的企业。从反馈问题看，审核部门主要担心纯电动汽车没有涡轮增压需求，前面提到的出口业务不受待见可能也是原因之一。

本周无新增提交注册项目。

由于过会和提交注册的节奏太慢，目前仅剩上周提交的2个正常审核的注册阶段项目，其余显示为提交注册阶段的项目在注册阶段已停滞长达一年以上，实质上已不处于正常流程中，过会待注册项目库存已经枯竭。

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