各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　3月3日，靠着“1元冰淇淋”起家的雪王在港股成功上市，总市值突破千亿，叠加今年以来《哪咤2》票房破纪录，诞生首位3岁百亿影帝，春节消费数据呈现量价齐升良好态势等利好因素，再一次带动了大家对内需消费板块的关注。

　　在《关于2025年投资市场的一些共识……》一文中，我们曾提到：

　　A股的消费板块或许是一个值得关注的方向，一方面在特朗普关税政策的影响下，我国扩大内需政策有望持续加码以形成较好对冲；另一方面在流动性充裕的背景下，消费市场可能也会有所表现。

　　因此，年初我们也写了一篇《一文读懂2025年消费细分行业分析：是“宝藏”还是“风险”？》，分析了A股消费板块的细分行业。

　　但今天我们想来聊一聊众多茶饮品牌（比如奈某、茶某道、古某等年轻人的主力消费品牌）的心头爱：港股消费。

　　1． 港股消费VS A股消费，有何不同？

数据来源：wind、广发基金，截至20250228

　　成分股方面，恒生消费指数是从恒生综合指数中市值排名前50的泛消费行业股票选出的，十大权重占比约60%，与中证消费指数差不多，权重集中度相对适中。

　　中证主要消费指数，主要由中证800指数样本股中的主要消费行业股票组成，平均市值会更高。

　　行业占比方面，根据恒生二级行业分布来看，恒生消费指数涵盖食物饮品（28.4%）、纺织及服饰（23.2%），以及旅游及消闲设施、家庭电器及用品等行业。

数据来源：wind、广发基金，截至20250228

　　而A股的消费类指数基本离不开白酒。根据申万三级行业分布来看，中证主要消费指数超40%权重为白酒，另外约19%权重为养殖相关（14.1%生猪养殖+1.9%肉制品+2.9%水产饲料），18%权重为食品相关（10.3%乳品+7.7%调味发酵品）。

数据来源：wind、广发基金，截至20250228

　　相比之下，恒生消费指数几乎不含顺周期属性较强的“白酒”，这也是两者很重要的不同点。除了食物饮品、纺织服饰、旅游、家电等日常消费，恒生消费指数也包含盲盒、文旅等新消费行业，会更为综合，一定程度上也会受益于“口红效应”。很多我们耳熟能详的消费品牌（比如一些体育品牌、饮料龙头等）都是港股的大市值股。

　　因此，某种程度上来说，如果把中证消费指数与恒生消费指数加起来，基本上就可以代表中国消费品市场的整体表现了。

　　2． 历史表现如何？

数据来源：wind、广发基金，数据区间20240228-20250228

　　从近一年的数据来看，恒生消费指数表现明显跑赢中证消费指数，取得超8%的收益率，超额收益约16%。

　　估值水平上看，截至2月28日，恒生消费指数动态市盈率为17.42倍，位于指数过去三年历史12.74%分位数，即估值低于87.26%的时间；中证消费指数动态市盈率为20.64倍，位于指数过去三年历史5.88%分位数，即估值低于94.12%的时间。两者的估值均相对较低，性价比较高。

　　不过需要注意，估值低也不代表未来一定会有所上涨，还是需要结合编制规则、相关政策等综合评估。

　　3． 未来消费的四大增长点

　　站在当前，我们认为消费板块未来可能在四大增长点下迎来新的变化：

　　①国货崛起：美护、家电、宠物、纺织服装等赛道国货产品力和品牌力不断提升，逆势占领消费者心智，国货龙头持续领跑；

　　②情绪消费：供给端产品不断迭代，将商品/服务打造为传递情感价值的媒介，叠加需求端悦己消费兴起，推动谷子经济/潮玩/IP经济持续扩容；

　　③新性价比：居民消费理念日趋理性，质价比成为消费决策核心，主打“好而不贵”的新性价比消费有望持续快速增长；

　　④消费出海：出海已成消费企业必选题，供需双向催化下，我国企业正积极参与全球市场竞争，消费出海市场空间广阔。

　　总的来说，消费板块龙头在过去两年展现出较强的盈利韧性，随着后续促消费政策逐步落地生效、行业供需格局持续优化、外部环境的企稳，消费板块还是有望迎来基本面改善与估值修复的双重驱动的。

　　l 如果你想关注消费板块，但又想避开白酒，可以考虑恒生消费。它的成份股标的更多元、消费属性更纯粹，也更贴近政策支持的“服务消费”领域（如文旅、餐饮、以旧换新等），近期的利好政策对其的提振作用还是比较明显的。

　　l 如果你偏好白酒（毕竟龙头的利润率还是很大的）或A股消费龙头，又不想all in白酒指数，那中证消费也值得关注。不过，它整体上更依赖传统必选消费（如食品、农牧），受国内经济复苏和白酒周期影响较大，还是留意风险。

　　作为投顾团队，我们也会持续为你关注最新市场热点，力争把握市场机会！

　　文章来源：广发基金投顾团队

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责任编辑：彭紫晨