为海外消费电子巨头代工，孕育了不少上市公司。其中，歌尔股份、国光电器等企业通过绑定苹果等大客户，成为国内众多企业羡慕的对象。

近期，又有一家为海外电子音响品牌商提供ODM服务的企业IPO迎来新进展。

据格隆汇新股消息，深交所上市审核委员会定于2025年3月14日召开第5次上市审核委员会审议会议，审议汉桑（南京）科技股份有限公司（简称“汉桑科技”）的首发事项，其保荐机构为中国国际金融股份有限公司。

汉桑科技的主营业务为电子音响设备制造，主要产品涵盖高性能音频产品、创新音频及AIoT智能产品等，境外收入占比超95%，下游客户主要集中于北美洲、欧洲等发达地区。

在全球经济和消费需求的影响下，公司报告期内业绩有所波动，同时也面临着大客户依赖、应收账款较高等挑战。

那么，汉桑科技的经营情况究竟如何？电子音响ODM业务是否是一门好生意？让我们透过招股书一探究竟。

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东南大学60后女学霸与丹麦丈夫创业，做电子音响产品

汉桑科技成立于2003年8月，总部位于南京市江宁经济技术开发区。

本次发行前，王斌与其丈夫Helge Lykke Kristensen合计控制汉桑科技84.93%的股份；此外，王斌的妹妹王珏也持有公司8.87%的股份，三人构成一致行动人。

因此，王斌与其丈夫及其一致行动人合计控制公司93.80%的股份。

目前，王斌任公司董事长、总经理，HelgeLykkeKristensen任董事、副总经理，王珏任公司董事。

王斌于1967年8月出生，1989年7月毕业于东南大学，本科学历。1989年至2023年间，她先后就职于中山集团国际贸易公司、全能铜业、王斌贸易有限公司、南京汉桑实业、汉桑（南京）电子等公司。2003年8月至今，任汉桑有限及汉桑科技董事长兼总经理。

Helge Lykke Kristensen于1960年10月出生，丹麦国籍，拥有中国永久居留权。1990年及1995年毕业于奥德堡大学，获电子工程硕士学历及经济学硕士学历。1990年至2001年间，他曾在海外多家公司任职，主要从事项目经理、电子开发经理、产品开发总监等岗位。2003年8月至今，任汉桑有限及汉桑科技董事兼副总经理。

汉桑科技的主营业务为电子音响设备制造，主要产品包括高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品等。

从商业模式来看，汉桑科技主要与全球电子音响行业知名品牌商以ODM业务模式进行合作。其客户大部分为国际知名品牌商，包括NAD、Bluesound、SnapOne、Sonance、JBL、McIntosh、SonusFaber、B&W、Denon、Marantz、Dynaudio、Steelseries、Tonies等。

简单来说，品牌商客户根据自身新产品研发计划动态，向汉桑科技发布新产品定制研发计划需求，公司配合客户实施新产品研发计划，设计开发形成产品样品并交付客户验证，客户确认后进行小批量试生产，达到预期效果后进行大批量的订单生产和出货。

公司部分高性能音频产品，来源：招股书

从汉桑科技的收入构成来看，2021年至2024年1-6月，高性能音频产品占公司主营业务收入的比重从64.81%降至41.66%，创新音频和AIoT智能产品的收入占比由30.17%提高至54.17%。

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业绩存在波动，对第一大客户销售占比较高

过去几年，消费电子行业受技术创新速度变慢、全球经济增长放缓等因素影响，出现一定程度下滑。

同时，随着全球居家生活方式改变，以及智能教育创新音频的兴起，电子音响行业也面临一些机遇。多重因素叠加，汉桑科技的产品销售收入有所波动。

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），汉桑科技分别实现营业收入10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，同期归母净利润分别为1.06亿元、1.9亿元、1.36亿元和1.12亿元。

从收入变化趋势来看，2022年度同比有所增长，但是2023年度受欧美地区通胀较高、消费不振等因素影响，收入有所下降。

关键财务数据，来源：招股书

据招股书，2024年公司实现经审阅营业收入14.52亿元，归母净利润为2.53亿元，同比分别增长40.80%、86.37%，主要原因有两点：

收入端，一方面第一大客户Tonies GmbH因持续拓展北美及澳洲等新市场由此对产品的订单需求增长，另一方面公司与Harman的合作持续推进，产品进入量产阶段带来订单释放。

成本端，由于公司生产规模的持续扩大带来规模效益效果显著，公司综合毛利率有所提升。

报告期各期，汉桑科技的综合毛利率分别为27.96%、28.49%、29.87%和32.94%，高于可比公司平均值。主要原因在于，汉桑科技的客户定位相对高端，产品单价相对较高。

同行业可比公司毛利率对比，来源：招股书

采购端，汉桑科技的主要原材料包括电子件、PCB、结构件、声学件等。境内的主要供应商包括岳阳市东颂电子有限公司、苏州欧坤电器科技有限公司、深圳市量能科技有限公司、北京鼎创合力信息技术有限公司等。

销售端，由于汉桑科技的商业模式是与全球电子音响行业知名品牌商以ODM业务模式进行合作，因此其海外销售收入占比较高。

报告期内，公司境外收入占比超95%，销售区域主要包括美国、欧洲及其他境外地区。

此外，报告期内，公司对第一大客户Tonies GmbH的销售收入占各期营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，对单一客户构成重大依赖，公司预计在未来一定时期内仍将存在对ToniesGmbH销售收入占比较高的情形。

不过在这一点上，汉桑科技并不是个例，国光电器、奋达科技等同行业其他公司也都面临大客户依赖的情况。

与不少制造业公司类似，公司也面临应收账款较高的问题。2024年6月30日，公司应收账款账面价值为2.52亿元，占总资产的比例为17.77%，占比相对较高。

此外，作为一家外贸型企业，存货管理也是一项挑战。报告期各期末，汉桑科技的存货账面价值分别为4.16亿元、3.39亿元、2.7亿元和3.11亿元，占总资产的比例分别为44.50%、26.93%、24.27%和21.93%。

未来，若公司无法对存货进行有效管理、加快销售速度，导致存货出现跌价、积压、滞销情况，将面临存货进一步减值的风险，进而对财务状况产生不利影响。

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电子音响行业已步入成熟期，与全球宏观经济景气度密切相关

电子音响行业的应用领域广泛，包括家庭音响、个人消费电子、车载音响、商业娱乐、专业舞台等。

电子音响行业的上游为电子元器件、电声器件、精密组件、塑胶五金件、电池、线材等零部件行业；行业的中游主要为音频电声设备制造厂商；行业的下游主要为音响品牌商，线上及线下销售渠道商等。

汉桑科技的主营业务为电子音响设备制造，处于产业链中游。由于音频产品的更新迭代速度较快，中游制造商若想把握市场趋势，则需要不断提高技术能力、精进产品创新、提升供应链水平，增强生产效益，以带给下游客户更好的产品服务和价值。

我国电子音响行业起步于1979年，有着深厚的历史积累。自1999年开始，我国电子音响行业产值以每年超过30%的速度增长，至2006年产值已达2069亿元，2006年后行业整体发展进入平稳增长阶段，至2023年我国电子音响行业产值约3628亿元。

经过三十多年的不断发展，我国电子音响设备行业目前已经进入成熟期，近五年行业复合增长率为3.10%。

从宏观经济的角度来看，音响设备行业需求与全球宏观经济景气度和消费需求密切相关。

2022-2023年，受供应链冲击以及美联储快速加息等不利影响，全球主要国家宏观经济增长遇阻，通货膨胀高企，导致整体消费支出相对低迷，音频行业整体需求呈现下滑的情形，2023年我国主要电子音响产品产值同比下降约3.92%，与汉桑科技主要产品相关音频产品出口下降约6.30%。

下游终端客户需求的放缓将不可避免地影响公司产品的市场需求，导致汉桑科技2023年营业收入同比下降25.60%。

不过未来随着技术的创新，行业也面临一些机遇：5G 技术的高速发展叠加 IoT 设备的更迭，数字音频进入全场景时代，在家居、商用、个人用、车载等场景的应用越来越深入。

从市场占有率来看，以高性能音频产品中的功率放大器为例，根据海关统计数据，报告期内，汉桑科技外销的音频扩大器产品占国内同类产品出口金额的比例分别为3.53%、3.84%、2.15%和1.90%，占有率不算高。

公司本次发行上市计划募集资金10亿元，将投资于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目和补充流动资金项目。

总体而言，汉桑科技是一家外贸型的电子音响设备制造商，在全球经济和消费需求的影响下，报告期内业绩有所波动；未来，公司能否持续绑定大客户，拓展更多下游厂家，甚至发展自有品牌，实现业绩的稳步增长，格隆汇将保持关注。