金吾财讯 | 山西证券发研指，裕元集团(00551)2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%。归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8%。全年派息率69%，董事会建议派发末期股息每股0.9港元，结合中期股息每股0.4港元。公司2025年1-2月制造业务营收同比增长7%。该行指出，裕元集团2024年制造业表现强劲，受益于全球运动鞋履订单复苏，收入同比增长11.1%至56.21亿美元，成品鞋出货量达2.55亿双（+16.9%），尽管均价受高基数和产品组合调整影响下降5.1%，但产能利用率回升14个百分点至93%，推动毛利率提升0.7pct至19.9%，叠加降本增效措施，归母净利润达3.5亿美元（+51.1%）。零售业务则面临压力，全年收入184.54亿元（-8%），主因线下客流下滑致同店销售下降16.4%及关店75家，但全渠道销售逆势增长16%（抖音直播翻倍），毛利率受益折扣优化提升0.5pct至34.2%，净利润微增0.2%至4.92亿元。2025年1-2月制造业延续增长态势（营收+7%），零售仍承压（-4.3%），显示业务分化持续。该行表示，预计2025年上半年制造业务恢复常态增长，零售业务或继续有所承压，全年维度看，预计制造业务稳增长，零售业务有望实现正增长。该行预计2025-2027年营业收入分别为84.93/90.03/94.56亿美元，同比增长3.8%/6.0%/5.0%；归母净利润为4.65/5.02/5.32亿美元，同比增长18.5%/8.0%/6.1%。3月12日收盘价对应公司2025-2027年PE分别为6.1、5.6、5.3倍，维持“买入-A”评级。