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　　中金发布研报称，维持汇丰控股（00005）“跑赢行业”评级和目标价102.3港元，对应1.3倍、1.2倍2025E、2026E市净率。该行维持2025E盈利预测基本不变，由于预计公司营收有望保持较好韧性，上调2026E盈利预测3.9%至244.65亿美元。当前汇丰交易于1.1倍、1.0倍2025E、2026E市净率，股东回报率（派息+回购）分别达到12%和11%，估值仍然具备较高的性价比，该行认为后续汇丰估值水平提升既来自于相比其他银行同业折价的收窄，也来自市场对于ROE预测的上修。

　　中金主要观点如下：

　　该行预计25E、26E汇丰经调口径营收同比-0.4%、+2.3%，经调口径税前利润同比-2.9%、+2.3%，经调口径ROTE分别达到16.1%和16.0%，有望处于公司指引的mid-teens区间（14-16%）上限，相比当前市场预期或存在上修空间，且未来ROTE存在进一步提升的机会，主要来自：1）亚洲市场具备高成长性，特别是财富管理业务，2）汇丰持续增加核心优势业务的资源投入，优化业务布局，3）汇丰大力精简组织架构，保持良好的成本纪律性，4）汇丰将股权回购作为重要的资本分配方式。

　　汇丰在中国香港和英国两大主营市场优势明显

　　汇丰于2024年10月宣布精简组织架构，决定将此前的三大业务分部调整为新的四项业务分部，分别为中国香港（HKSAR）、英国（UK）、企业及机构理财（CIB）、国际财富管理及卓越理财（IWPB），并宣布对应的高管调整。2024年汇丰HKSAR和UK分别贡献总营收的22%和18%，贡献税前利润的29%和21%。2024年HKSAR和UK业务ROTE分别为38%和25%，远高于CIB和IWPB两个国际网络业务的14%和16%。

　　新的组织架构强调发挥国际网络布局优势

　　2008年金融危机后，汇丰逐步将自身的战略定位从做“The world’s localbank”转向以全球网络服务企业客户、发展新兴市场的财富管理及有规模效应的零售银行业务。2020年后，前任CEO NoelQuinn提出的战略更加明确，将亚洲和财富管理业务作为未来重点投资和增长方向，并计划逐步退出低收益、非战略区域和业务。2024年，新任CEO GeorgesElhedery更进一步，对公司业务和组织架构进行简化，继续巩固中国香港和英国两个主营市场的规模效应，但在主营市场之外则要发挥国际网络布局优势，将重点放在跨境企业和财富管理业务上。

　　风险提示：海外降息幅度超预期，非息收入增长不及预期。

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责任编辑：史丽君