智通财经APP获悉，尽管本周公布的美国2月通胀数据在表面上带来了一些令人鼓舞的消息，但实际上，有迹象表明美联储可能会在利率问题上按兵不动。

美国劳工部周三发布的数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低;美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月来新低。美国2月核心CPI(不包括食品和能源)同比上涨3.1%，为2021年4月来新低;美国2月核心CPI环比上涨0.2%，为去年12月来新低。

周四公布的数据显示，美国2月PPI环比持平，为去年7月以来最小增幅;核心PPI环比下滑0.1%，远低于经济学家们普遍预期的环比增长0.3%，相比于前值环比增长0.5%亦大幅降温。

美国2月CPI、PPI数据均低于预期，但这并不一定会反映在美联储青睐的通胀指标上。多位经济学家表示，由于整体数据背后的一些复杂数学和几个关键领域的趋势，政策制定者不太可能对这些数据感到宽慰。

美国银行经济学家Stephen Juneau表示;“简而言之，2025年通胀进程开局不利。我们对PCE的预测进一步印证了我们的观点，即通胀不太可能下降到足以让美联储今年降息的水平，特别是在政策变化推高通胀的情况下。除非经济活动数据显著走弱，否则我们仍预计美联储全年都不会调整政策利率。”

目前市场也基本认同这一观点。根据芝商所(CME)“美联储观察”，交易员几乎认为下周的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议不太可能降息，而5月降息的可能性仅约为四分之一。

虽然美联储会关注美国劳工统计局发布的CPI和PPI数据，但它认为衡量通胀的最终标准是美国商务部的PCE物价指数。美联储官员认为，PCE数据——尤其是剔除食品和能源价格的核心PCE——能够更全面地反映价格趋势。该指数比CPI或PPI更能准确体现消费者的实际消费情况，而不仅仅是单个商品和服务的价格变化。例如，如果消费者用鸡肉代替牛肉，PCE指数会更清晰地体现这一趋势，而CPI和PPI可能不会。

大多数经济学家预计，本月晚些时候公布的最新PCE物价指数同比涨幅最多会维持在2.6%，甚至可能小幅上升——这意味着通胀将进一步偏离美联储2%的目标。

Evercore ISI全球政策和央行策略主管Krishna Guha表示：“周四公布的PPI数据证实了我们的担忧，即2月份看似温和的通胀数据可能会转化为PCE通胀的更高读数。”“PVE通胀不会在第二季度初稳步下降，相反，它可能会表现得起伏不定。”

根据Pantheon Macroeconomics的首席美国经济学家Sam Tombs的分析，PPI数据中某些领域的价格上涨可能会传导至PCE通胀指标，包括：医院护理费用上涨、保险价格上涨、航空运输价格上涨。他表示：“这一结果几乎肯定会让美联储退缩。”

Sam Tombs预计，美国2月核心PCE物价指数将同比上涨2.8%，高于1月的2.6%。美国银行和花旗对这一指标的预测为2.7%，与华尔街其他机构的预测基本一致。但不管怎样，这些预测都表明，美国的通胀在往错误的方向发展。

值得注意的是，未来仍可能出现一些积极的变化。尽管市场普遍预计2月份通胀率会回升，但许多经济学家仍认为，未来几个月通胀将有所回落，即便需要考虑关税的影响。花旗预计，3月份的通胀数据将“更加有利”，并预测美联储可能会在5月恢复降息——这一观点与市场主流预测不同。目前市场认为，美联储6月降息的可能性更大。

美国滞胀阴云笼罩 美联储陷入两难境地

尽管本周公布的通胀数据超预期走低，但仍显著高于2%的目标。更糟糕的是，3月初公布的2月非农报告显示美国就业市场已经降温，未来可能还会进一步受到美国政府裁员的冲击，对美国经济陷入滞涨的担忧正在升温。

美联储竭力实现维持物价稳定并达成就业最大化的“双重使命”。但眼下这两个目标互相冲突，导致美联储陷入两难——如果降低利率来支持劳动力市场，可能会存在引发通胀卷土重来的风险;如果长期维持高利率以抑制物价上涨，经济可能会陷入衰退。

与此同时，特朗普政府的关税政策引发的通胀效应和经济冲击将带来更大的挑战。特朗普在上任之后便频频挥舞关税大棒，对加拿大、墨西哥、中国等贸易伙伴加征关税，并多次威胁要对欧盟加征关税。

特朗普政府的这些关税措施已经导致消费者通胀预期飙升。有分析人士指出，短期来看，美国加征关税导致进口商品价格上升，其影响主要表现为使通胀一次性脉冲式上升。但长期来看，若关税引发全球供应链重构，或刺激其他国家采取报复性措施，则可能导致生产效率下降和贸易成本系统性上升，形成持续性通胀压力。

特朗普政府的关税政策打击了投资者、消费者和企业的信心，并引发了对经济衰退的担忧。摩根大通首席经济学家Bruce Kasman表示，今年美国经济衰退的可能性约为40%，高于他年初预计的大约30%。他还表示，如果美国政府破坏了人们对美国治理的信任，那么美国作为投资目的地的地位就有可能受到持久损害。

Bruce Kasman表示，如果特朗普威胁从4月起征收的对等关税真正生效，经济衰退风险将上升，可能达到50%或以上，“如果我们继续沿着这条更具破坏性、对商业不友好的政策道路走下去，我认为经济衰退的风险将会上升”。

有市场人士认为，美联储或继续采取“数据依赖”策略，政策倾向不会出现明显的一边倒。如果通胀预期上升，则适度加强维持高利率直至通胀回落的政策表态;反之，若通胀受控而失业率走高，则释放进一步宽松的政策信号。

而若美国经济陷入“滞胀”困境，美联储货币政策重心或偏向通胀。分析人士指出，历史经验表明，当通胀预期严重失控时，美联储往往会优先稳定物价，即使牺牲经济增长和就业。例如，20世纪80年代时任美联储主席沃尔克通过激进加息压制通胀，尽管短期内加剧经济衰退和失业，但最终实现物价稳定，为长期增长奠定基础‌。