随着美国总统特朗普的广泛贸易战引发对美国经济衰退的担忧，全球投资者似乎转向了新避难所：中国股市。MAGA策略似乎产生了意外的效果。

自2021年以来，美国股市的表现远远超过全球大多数股市。但目前，特朗普在关税问题上反复无常的言论，以及削减联邦政府支出的举措，打击了美国股市的吸引力。百达资产管理公司驻香港高管Andy Wong表示，投资者已经从相信“TINA”（美国资产无可替代）转变为相信“TIARA”（存在真正的替代选择）。

东升西降

自特朗普今年1月入主白宫以来，中国香港恒生指数上涨了17%，许多中国大公司都在该指数上市。相比之下，标普500指数下跌了约9%，该指数的市值也从上个月的历史高点蒸发了4万亿美元。

标普500跌入调整区间，华尔街唱衰美股

周四，对关税的担忧再次扰乱了华尔街，推动标普500指数进入调整，跌至六个月来的最低点。标普500指数下跌1.4%，连续三周下跌超过10%，达到了回调的技术门槛。今年以来下跌了6%以上。以科技股为主的纳斯达克100指数也在调整中，下跌1.9%。道琼斯工业股票平均价格指数下跌1.3%，较去年12月创下的历史纪录低9.3%。

数据显示，标普500指数从2月19日的高点下跌了16个交易日，这是自1929年以来有记录以来的第七快回调。这种规模的七次最快抛售中有三次发生在特朗普总统任内，分别是2018年、2020年和现在。

尽管最近的数据显示美国经济仍有韧性，但投资者情绪正在恶化。这种悲观情绪表明，特朗普的政策，尤其是贸易方面的政策，在多大程度上扰乱了华尔街的情绪。与此同时，联邦机构的解雇潮和驱逐威胁削弱了人们对劳动力市场实力的信心。

包括汇丰、高盛和花旗在内的华尔街策略师近期对美国股市变得更加谨慎。

本周，高盛策略师将标普500指数的年终目标从6500点下调至6200点，理由是政策不确定性增加，尤其是关税，以及对经济增长前景的担忧。花旗和汇丰的分析师本周也下调了对美国股市的看法，理由是对经济的担忧，并指出其他地方有更好的机会。摩根大通和加拿大皇家银行资本市场等银行的市场预测人士也调低了对2025年美股的看涨预期。

中国股市上涨，估值具有吸引力

中国股市的反弹在很大程度上是由科技股引领的，到目前为止，科技股在2025年上涨了29%，上周达到了三年多来的最高水平。与许多新的中国股市多头一样，Wong说他看到了科技、国防和面向消费者的股票的机会。

对中国股市乐观的一个关键原因是：中国股票价格低廉，目前比2021年的高点低30%。根据LSEG数据，恒生指数的12个月预期市盈率为7倍（这是衡量股票价值的常用指标），而标普500指数的预期市盈率为20倍。

在中国人工智能初创公司DeepSeek推出其R1推理模型后，中国科技股大幅上涨，投资者看到了很大的上行空间。中国财政刺激措施也有望提振消费，这是另一个有利因素。

美媒对十几位基金经理和策略师的采访显示，尽管全球对中国股市重新产生的兴趣部分是以美国股市为代价的，但投资者也在撤出处境艰难的韩国和印度股市。

摩根大通信贷、货币及新兴市场销售主管Serene Chen指出，过去几周有创纪录数量的美元等被兑换成港元，这表明资金正大举流入香港股市。

Greenwoods资产管理公司的Leo Gao说，在DeepSeek面世后不久，他在2月初卖掉了投资组合中的所有美国公司。这位亚洲最大对冲基金之一的高级投资组合经理3月份告诉投资者，他现在特别看好中国的科技公司和其他迎合消费者习惯变化的公司。

转向中国股市

特朗普拒绝排除世界最大经济体陷入衰退的可能性，加剧了市场的担忧。投资者也对白宫决策的波动性做出了负面反应，尽管白宫在最后一刻推迟了对加拿大和墨西哥的关税。

不断放缓的经济数据进一步引发了人们对美国经济增长能否在更长时间内超过其他发达国家的怀疑。而且美国股市估值高得离谱，任何麻烦迹象都很容易带来冲击。到目前为止，特朗普一直淡化市场动荡，并一再表示“关税将使我们的国家富裕”。

Principal Asset Management驻纽约首席执行官Kamal Bhatia表示，长期投资者喜欢可预测性。他表示：“即使是非常老练的大型投资者，也不希望他们的投资理念在三年内发生变化。”

与此同时，中国一直在推出刺激和支持经济和市场的措施。摩根士丹利的数据显示，在连续三个月撤资后，2月分外资基金在中国股市投资了38亿美元。

在这种背景下，花旗策略师将美国股票评级从增持下调至中性后，同时将中国股票评级上调至增持，称“美国例外论”至少暂停了。花旗宏观研究和资产配置全球主管Dirk Willer在一份报告中写道，自2023年10月以来，花旗一直增持美股，但美股跑赢大盘能力的裂缝已经变得更加明显。与此同时，他说，考虑到DeepSeek在人工智能技术方面的突破、政府对科技行业的支持以及估值仍然很低，即使在最近反弹之后，中国股市看起来也很有吸引力。

Willer写道：“未来几个月，来自美国经济的消息可能不及世界其他地区，因此，至少从战术上讲，美国例外论不太可能卷土重来。”他补充说，对美国股市的中性看法是在三到六个月的时间框架内，预计美国将公布更多负面数据。

有趣的是，特朗普将欧盟与中国列为关税政策目标时，欧洲和中国股市迎来反弹。Baird驻美国投资策略师Ross Mayfield表示：“特朗普政府对外国政府施加的压力……实际上，在很多情况下，导致这些国家的表现优于其他国家。”

Pictet的Wong表示：“随着投资者适应叙事的变化，资金将从先前热门的赢家手中流出。”

在特朗普此前表示考虑放弃北约领导权后，欧洲可能出现财政支出飙升，这也推高了该地区防务公司的股价。欧洲股市长期以来一直面临不利因素，包括企业税率上升、经济增长放缓以及缺乏大型科技公司。

DWS高级投资组合经理Lilian Haag表示：“过去10天的情况非常清楚地表明，采用地区多元化配置策略是值得的。”