文｜《港湾商业观察》施子夫

自2023年11月15日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称，建发致新）创业板IPO首发过会后，公司上市进程似乎陷入停滞，这一时间接近1年半。

时间线来看，2022年6月29日建发致新递交招股书，保荐机构为中信证券。据北京商报2月19日消息，今年以来，已有多家医药企业IPO撤单，其中多家企业已走到注册阶段。“独苗”建发致新目前处于上市委会议通过阶段，等待提交注册。而在上会阶段，建发致新曾遭暂缓审议。

的确，建发致新较早的上会是在2023年6月15日。建发致新是否能迎来注册？上市进展是否会发生变化？外界持续关注。

 应收账款高企，研发费用率微弱

建发致新的招股书还停留在2023年11月9日。公司主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务，为全国31个省、直辖市、自治区超过2800家医疗机构提供上万种规格型号产品的直销服务。

财务数据层面，2020年-2022年及2023年上半年（报告期内），建发致新实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，2021年度、2022年度营业收入同比增长17.35%和18.54%；公司净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，2021年度、2022年度同比上升4.88%和7.66%。

报告期内，公司直销模式为主，收入占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分销模式占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%；服务业务主要包括SPD等服务收入，占比分别为0.33%、0.25%、0.28%和0.46%。

同一时期，公司直销模式毛利率分别为5.18%、6.27%、7.16%和7.19%，分销业务毛利率分别为9.74%、8.63%、8.42%和8.00%，主营业务毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%和7.66%。

值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款。

建发致新坦言，数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加公司的营运资金压力。若部分医疗机构客户调整结算政策，或出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，使得公司不能及时全额回收相应款项。截至2023年6月30日，公司应收账款坏账准备余额为1.24亿元。

报告期内，公司研发费用金额分别为270.35万元、479.15万元、1362.10万元和1600.78万元，研发费用率分别为0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，公司没有给出同行业可比公司的研发费用率平均值。

研发投入一定程度上体现了公司对于核心竞争力的重视。在首次上会时，上市委表示，建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。对此，上市委要求建发致新说明技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征。

审核问询函也提出，结合管理创新、服务创新、技术创新，进一步说明并披露发行人的创新、创造、创意特征，以及与新技术、新产业、新业态、新模式的融合情况。

 资产负债率远高同行，三年分红与补流金额接近

即便营收和净利润表现稳定，但建发致新的偿债能力及现金流情况都显得并不乐观。报告期各期末，公司负债总额分别为58.19亿元、66.12亿元、79.14亿元和91.47亿元，总体呈上升趋势。流动负债占比分别为99.52%、98.01%、97.91%和98.47%，公司负债结构以流动负债为主。

上述期内，公司流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，略低于行业中可比公司，同时公司的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，远高于可比公司平均值的70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。

建发致新表示，主要因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。速动比率分别为1.10、0.95、0.90和0.90，与行业中可比公司相当。

此外，经营活动产生的现金流量净额期内也持续为负，分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。

招股书介绍，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新此次计划募集资金4.84亿元，其中1.4亿元用于信息化系统升级建设项目、1.04亿元用于医用耗材集约化运营服务项目，2.4亿元用于补充流动资金。

的确，补流成为公司最大的募集资金使用选择。然而，在2020年至2022年，公司分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元和7161.90万元，三年合计分红2.27亿元，刚好接近于补流金额。

合规层面，招股书显示，建发致新及其子公司报告期内存在18次行政处罚。天眼查显示，由建发致新控股65%的南京建尔发医疗科技有限公司，于2023年1月29日被杭州市财政局列入严重违法失信行为记录名单。（港湾财经出品）