金吾财讯 | 开源证券发研报指，理想汽车(02015)2024Q4收入442.7亿元(符合公司指引区间432-459亿元)，同比增长6%，季度交付15.9万辆小幅不及指引16.0-17.0万，对应季度ASP26.9万元、环比下滑0.1万元为金融贴息政策加码所致。Non-GAAP净利润40.4亿元符合该行预期，受益于经营费用优化超预期、抵消毛利率不及预期影响：(1)整体毛利率环比下滑1.2pct至20.3%，其中车辆毛利环比下滑1.2pct至19.7%，不及该行预期主要受老款车型购买承诺损失一次性计提影响；(2)研发费用环比下降6.9pct至24.1亿元，分析由于员工薪酬削减、2025H1无新车发布；SG&A环比优化8.4pct至30.8亿元。该行表示，公司指引2025Q1交付8.8-9.3万辆、收入234-247亿元、汽车毛利19.0%，隐含3月交付3.2-3.7万、季度ASP环比下滑1.7万元至25.2万元，或通过尾款减免等促销政策确保收入指引达成。2025H1公司L系列及MEGA智驾焕新版上市、2025H2发布两款纯电SUVi8、i6，考虑到i8发布时超充站计划建设2500座解决补能短板、VLA模型同步发布夯实智驾领先优势，2025全年销量曲线或呈前低后高走向，而利润释放仍需跟踪行业政策及竞争环境明朗后价格战力度。该行考虑到国内汽车市场竞争加剧，该行将公司2025-2026年收入预测由1692/2162亿元下调至1662/2156亿元，并新增2027年预测2440亿元，同比增长15.1%/29.7%/13.2%；考虑到潜在价格战影响、研发持续投入，将公司2025-2026年Non-GAAP净利润预测由132/178亿元下调至112/169亿元，并新增2027年预测228亿元，分别对应EPS为5.2/7.8/10.4元，当前股价对应2025-2027年19.9/13.3/9.9倍PE。伴随VLA模型发布、超充站加速布局，2025H2两款纯电新车发布有望创造惊喜，AI投入持续加码有望强化ADAS竞争力、L3拐点前率先完成卡位，维持“买入”评级。