文｜《投资者网》张伟

近期，集成电路（IC）材料生产商厦门恒坤新材料科技股份有限公司（简称“恒坤新材”或“公司”）到科创板首次公开发行股票（IPO）的状态变更为“已问询”。目前正等待上会。

招股书显示，2021年恒坤新材引进产品的营收占比高达72%，2024年上半年有所下降，也有近40%，公司的科创属性似乎还要打一个“问号”。

另一方面，恒坤新材2023年“增收不增利”，公司业务基本来自于前五大客户。而在全球芯片能过剩的情况下，逆势扩张的恒坤新材又将如何消化新增产能，也备受关注。

从引进销售到自研自产

资料显示，恒坤新材成立于2004年，公司最初扎根光电显示行业，主要为移动互联终端、车载机载、指纹识别系统、可穿戴设备等领域的触摸屏及平板制造商提供光学膜、导热散热材料、缓冲绝缘材料等产品。

随着光电显示行业的竞争加剧，恒坤新材开始业务转型。2020年转让三家全资子公司后，恒坤新材将公司主营业务变更为光刻胶、前驱体等半导体材料的销售及生产。恒坤新材称，公司是国内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一。

招股书显示，恒坤新材目前能量产供货的产品包括SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材料及TEOS等前驱体材料，同时开发的ArF光刻胶、SiARC、Top Coating光刻材料及硅基、金属基前驱体材料均已进入客户验证流程。

不过，从光电显示到半导体的行业跨度较大。恒坤新材的业务也曾以引进产品为主。2021年引进产品的销售收入在恒坤新材主营收入中的占比高达72%，同期自产产品的营收占比不足30%。2023年以后，自产产品开始扛起恒坤新材的收入“大旗”，其营收占比首次超过50%，2024年上半年达62%。

恒坤新材表示，公司以引进境外产品为切入点，引进并销售光刻材料、前驱体材料等集成电路关键材料后，创新性地走出了一条“引进、消化、吸收、再创新”的发展路径。

但前几年业务以引进销售为主的情况，也可能让恒坤新材的科创属性不足。在这之前，卓海科技的IPO被否，就是因为监管认为其缺乏自主研发能力，不符合创业板的定位。如今恒坤新材是否会面临类似考验，还有待观察。

恒坤新材表示将持续加大研发投入。2021年至2023年，恒坤新材的研发投入从3000万元增至5366万元，2024年上半年为3516万元，各期研发费用率约15%。截至2024年6月末，恒坤新材的未分配利2.66亿元。恒坤新材表示，IPO前未进行股利分配，未分配利润继续用于公司生产经营和研发投入。

业绩下滑与大客户依赖

除了科创属性存疑，恒坤新材还面临业绩不稳定和大客户依赖等问题。

财务数据显示，2021年至2023年，恒坤新材的营收分别为1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元，归母净利润分别为3013万元、1亿元、8985万元。可以看到，在经历了2022年营收、净利润猛增之后，恒坤新材2023年的业绩增速放缓，特别是营收增加的情况下，净利润比起2022年还减少了1000多万元。

2024年上半年，恒坤新材的营业收入、归母净利分别为2.4亿元、4410万元，2024年全年净利润可能还会出现低于2023年的情况，继续“增收不增利”。

恒坤新材的盈利能力下降，或许与行业大环境有关。

IDC报告指出，近年来全球各国政府和企业纷纷加大芯片制造投资，导致产能大幅扩张，目前全球芯片市场正经历结构性过剩，尤其是消费类芯片领域的需求下降，引发芯片积压和价格下跌。这种情况，反传导至恒坤新材所在的半导体上游支撑体系，压缩相关企业盈利空间。

另一方面，恒坤新材对大客户的依赖明显。2021年、2022年，前五大客户对恒坤新材的销售贡献率合计超过99%，2023年及2024年上半年略有下降，也有97%。招股书中，恒坤新材把相关客户标注为ABCDEFG。

简单来说，恒坤新材近几年的销售收入主要仰仗于这7个客户，几乎没有拓展新客户。是不想拓展新客户，还是很难拓展新客户？外界不得而知。

不过，从销售费用明细大概也能看出一些端倪。恒坤新材的销售费用中，职工薪酬是“大头”，占比一直在40%左右，业务招待费、差旅费非常低，每年不足百万元。可见恒坤新材不属于销售驱动型企业。

恒坤新材表示，公司客户集中度较高，主要是系下游晶圆制造行业集中度较高所致，主要客户中，客户A、客户B、客户C 均系知名存储芯片制造厂商，客户D、客户E均系知名逻辑芯片生产厂商。

恒坤新材还引用弗若斯特沙利文的统计表示，客户A、客户B、客户C、客户D、客户E 均为2023年国内前十大晶圆厂。也就是说，恒坤新材的客户基本上是行业巨头，这可能导致其议价能力不足。在行业竞争趋于激烈的情况下，恒坤新材的盈利能力也可能进一步被压缩。

募资用途显示，恒坤新材本次IPO拟募资12亿元，用于集成电路前驱体二期项目、SiARC开发与产业化项目、集成电路用先进材料项目。目前只有7个主要客户的情况下，恒坤新材如何消化新增产能，也引人关注。恒坤新材把希望寄托于国产替代。

恒坤新材表示，国家战略推动半导体关键材料的国产化，通过本次募投项目的实施，公司将在集成电路关键材料实现国产化，填补国内行业空白，有助于公司把握细分市场进入机会，抢占市场先机，实现战略发展目标。（思维财经出品）■