日前，思考乐教育(01769)发布了盈喜公告，但市场却似乎不太“买账”：3月11日晚间发布业绩公告后，公司股价连续两日收跌，最新股价为4.5港元左右，较年初已下滑超11%。

行业层面来看，2025年以来教育赛道持续回暖，多家教育公司股票频现涨停，板块出现估值修复趋势;业绩层面来看，思考乐全年收入及净利润均创历史新高，其中股东应占净利润更是预增62.8%。

业绩与股价截然相反的走势，是否表明思考乐基本面仍有不少隐忧?

业绩快速修复背后，素质教育成营收主力

近日，思考乐教育公布了业绩预告，预期2024年收入及净利润均创历史新高。预期2024财年将录得收入不少于8.35亿元(单位为人民币，下同)，较去年增加不少于46.3%;股东应占净利润不少于1.4亿元，较去年增加不少于62.8%;股东应占经调整净利润(剔除基于股份的薪酬开支及去年直播电商业务所产生的净亏损)不少于1.65亿元，较去年增加不少于52.8%。

公司方面称，净利增长主要由于辅导课时总数增加及集团不断努力改善经营效率，使营运表现有所改善。

实际上，思考乐教育的业绩复苏在此前的中报已经初现端倪。2024上半财年，公司营收约为3.99亿元，同比增长58.8%;经营税后利润约为1.14亿元，同比增加129.2%。

智通财经APP了解到，得益于有效的成本管控，上半年公司实现了毛利率和净利率的双重提升，2024年上半年毛利率提升超过44%，相比去年提升约3个百分点，经调整净利率超过20%，净利率达到历史最高点。

经历过教育行业“双减”的压力，思考乐教育也曾多方探索非教育业务。2022年底，思考乐打造抖音直播账号“思考乐GO”，正式进军直播电商业务，但该业务未能激起水花，反而给公司2023年的业绩带来了近1200万元的净亏损，因此上线仅一年，思考乐便叫停了该项业务;此外，公司还曾提到要发展校外课后托管服务，及与科大讯飞旗下“讯飞英语通”签订战略合作协议等，都均无明显进展。

截至2024年上半年，公司的营收仍然主要来自传统的教育领域，原本的学业教育已经大幅缩水，从2021年的6.36亿营收、占7成营收，转型为如今的高中辅导课程业务，2024年上半年仅有3258.8万元的营收，同比增长超70%。

非学业素质教育业务则由去年同期2.322亿元增长至3.665亿元，同比增长57.8%，相关辅导课时亦由去年同期的26.753万个课时增长至约42.03万个课时，素养课程入读学生人次169739人次，上年同期为107908人次，同比增长57.3%。素养课程已成为公司的主要收入来源。

智通财经APP了解到，自2021年秋季起，思考乐教育推行业务转型，推出多种非学科素养课程，包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练、妙维国际素养等课程。

同时，大幅压缩成本开支也给公司业绩带来了正向作用。如2022年公司行政开支、销售开支、研发开支都下降超五成，费用开支缩减幅度远大过营收下滑速度，让公司度过了最为艰难的时期。

展望未来，除了现有的高中辅导业务和素质教育以外，思考乐还计划探索海外市场的增长机遇。截至目前，思考乐妙维国际已开设新加坡、英国、新西兰等多个国际研学营，且与新西兰长湾中学达成战略合作，积极推进教育旅游及国际课程新业务。

行业政策环境趋向积极 扩张策略能否延续增长?

随着教育行业趋于监管常态化，“双减”带来的利空已被行业和市场充分消化。而2024年多项相关政策的出台，则进一步明确了政策边界。

在义务教育阶段，北京、深圳等地明确指出，符合设置标准的非学科类校外培训机构应加快审批、应批尽批，同时针对非学科类教培的隐形变异(违规进行学科类培训)坚决处罚打击;在高中学科培训阶段，广东省明确不再接受新的审批，但存量少数学科类培训机构仍可以在符合条件的标准下运营。

一方面，高中学科培训不再新增供给，利好存量机构合规运营;另一方面，AI正逐渐渗透教育领域，如豆包推出教育垂类APP豆包爱学等，加速普及AI教育应用。

教育行业逐步回暖，带动教培上市企业业绩整体向好。根据信达证券统计，2024年前三季度，A股13家教育行业公司收入同比增长13.7%至118亿元，扭转了21-23年同期收入增速下滑的局面;归母净利润同增26.5%至8.3亿元，在23年同期扭亏的基础上实现较快增长。同时，前三季度行业毛利率和净利率持续改善，毛利率同增3.5个百分点至45.0%，净利率同增0.7个百分点至7.0%。

但与此同时，由于教培公司不能公开投放广告，K12教育相关上市公司的销售费用率整体呈现上升趋势，线上获客投入明显高于线下。

随着教育行业在政策、业绩等多维度呈现出回暖趋势，不少教育企业已重启扩张脚步。根据信达证券统计，截至23年末，学大教育、昂立教育、思考乐和卓越教育网点数量恢复至“双减”政策前的65%、25%、45%、29%、95%和36%水平，未来仍有望持续扩张。

智通财经APP了解到，截至2024年上半年，思考乐在深圳共有145家线下教学网点，专注于大湾区核心地带。在近期公告中，思考乐亦透露，集团已于2024年中开始筹备重启广州市场的业务，中长期来看公司计划重新布局华南地区的广州、佛山、东莞等城市。

华西证券研报认为，思考乐教育推行合伙人机制，通过教师及校长激励能够实现校区快速扩张，预计公司将以每年20%-30%的速度扩张门店数量，2026年学习中心数量将达到200家以上。

不过，思考乐教育重回华南的宏图恐怕并没有那么简单，还需要面对卓越教育等早早在华南地区“扎营”的竞争对手。截至2024年上半年，卓越教育已在广东省内布局162个素质教育网点，并已获取广州市10个行政区的营利性牌照，还将逐步进军深圳、佛山、中山等城市。

小结

随着以新中产为代表的家庭对教育的重视程度高企、校外教育培训花费在家庭教育支出中保持高占比及政策环境向积极方向转变，教培需求依然相对刚性。在教育板块后续修复性较强的基础上，思考乐教育亦有着一定的估值提升空间。

同时，不可忽视的是，目前公司的主要营收仍然依赖教育业务，素质教育占营收比例超九成，此外并不具备其他较成熟的增长点。营收结构过于单一，若后续扩张不如预期，将存在业绩波动较大的风险。