在市场动荡时期，高盛（Goldman Sachs）的交易台上经常出现这样一个问题：“我们现在处于第几局？”高盛顶级交易员布莱恩-加勒特（Brian Garrett）表示，对于大多数市场参与者来说，答案是“视情况而定”。

经过两天的蓄势，包括标普500指数（SPX）自去年11月以来的最大单日波动，以及自去年7月以来最大的空头挤压，这个问题的答案对于空头而言变得越来越关键，因为就差那么一点他们就能最终尝到阔别多年的胜利的滋味了。

加勒特根据高盛期货策略团队的数据计算得出，美国股票期货的系统性去风险处于第9百分位，“系统性尾部”现在存在上行趋势。

据高盛集团的CTA策略师库伦-摩根（Cullen Morgan），CTA目前做空美国股票的资金达到300亿美元（几周前还做多500亿美元）。

因此，假定目前的空头挤压持续下去，并且在未来1个月内出现一个+2标准差的盘面，高盛的模型显示，在这种情况下，CTA将需要购买超过450亿美元的SPX股票（以及超过920亿美元的全球股票）。

摩根指出：“这是自2023年（11月23日）以来我们看到的最大的一个月远期需求，也是自新冠疫情以来我们看到的第三大一个月远期需求。”

加勒特还指出，鉴于CTA社区也已经降低了很多风险，因此即使在规避风险的情况下，可供卖出的仓位几乎为零。

美股是否会走上类似特朗普关税1.0时代的模式？目前看来，这个模拟还是吻合的。

另外，在标普500指数陷入有史以来最剧烈的一次调整之后，一个稳定的迹象正在显现：交易员们放弃了对未来将再次大幅下跌的押注。

甚至上周五该指数强劲反弹之前，期权市场的交易员就已经在很大程度上解除了其对冲期权。

彭博汇编的数据显示，相对于从10%的反弹中获利的合约，防止SPDR标普500 ETF信托基金在未来三个月下跌10%的期权成本骤降至接近2023年以来的最低水平。

期权专业人士正在兑现他们的下行对冲，这或许不能完全证明标普500指数将延续上周五的反弹，但这一事实可能会给那些试图判断抛售压力是否已经减弱的人带来安慰。

盈透证券的首席策略师史蒂夫-索斯尼克（Steve Sosnick）说，期权需求的变化“可能告诉人们”情况正在趋于稳定。尽管如此，他并不完全相信市场仅走强一天就已见底。他说：“虽然上周五肯定是坚实的一天，但我们还没有看到真正的屈服。”

其他ETF也暗示，通过看跌期权进行下行保护的需求依然存在。对于VanEck半导体ETF来说，它最近几天实际上一直在净增长，这表明至少有一些交易员不相信底部已经到来。

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