时间：

2025年3月19日

本期嘉宾：

• 倪老师 @Phyrex_Ni

• 猫总 @catmangox

• Asher @yuxishejiang

以下为精华回顾（为方便阅读内容已作适当整理）

美联储会议我们应该关注什么信号？鲍威尔讲话会如何影响加密市场？

猫总：

鲍威尔的发言一贯谨慎且经过深思熟虑，因为他知道每次发言都可能引起市场波动，尤其加密资产。关于通胀，他是这么说的：“通胀仍具粘性，需要更多时间观察回落。” 这说明花这么多时间搞关税，通胀还是没回落，如果他在讲话中暗示政策要保持紧缩，加密市场肯定会承压。

美国的通胀问题并非单纯依靠加息能够解决，这属于关税和产业链导致的通胀。像北美问题就很严重，如果不能把关税和产业链重新重组，美国的运输货物、商品继续融入内部，通胀很难解决。

当前市场更需要关注的是外部因素，尤其是特朗普政策的不确定性。特朗普可能通过制造“人造熊市”来施压美联储降息，但这种策略风险极高，历史上很少有总统敢与美联储直接对抗。鲍威尔的表态意味着美联储可能维持现状，短期内降息的可能性较低。因此，加密市场可能会继续承压，行情可能进一步下跌。

倪老师：

今天我们需要关注两个点：点阵图和是否结束缩表。大概率今天不会调整利率，降息的可能性很小。点阵图里，2025年和2026年的预期非常值得关注。上次12月份的点阵图显示未来两年共降息四次，意味着2026年底利率仍在3.5%，这可能导致下一波牛市推迟到2026甚至2027年。

今天的重点是2025年的降息次数预期。上次是两次，现在市场预期是三次。但三次是否是好事需要划分。从之前的两次变成三次，就像猫总前面说的，美国现在通胀并没有明显好转，虽然下降了，但没到美联储能看到回到2%路径的程度。如果看到，早就降息了，不会等到现在才宣布两次，肯定更多次了。

在没看到通胀明显好转的情况下进行降息，很可能是一种防御性的降息，防御通胀一直在高位。从最新的2月份数据看，美联储最关注的核心PCE仍在下降，为什么还要防御？这是因为特朗普对于关税的政策有非常大的不确定性，尤其4月2号关税到底怎么执行谁也不知道，变数很大。

所以如果降息三次，一方面可以理解为美联储进入防御性降息，这可能是好事，防御整个经济出现问题。另一方面，是不是美联储看到经济有衰退的可能，提前降息来防止衰退？所以我们重点看鲍威尔今天讲什么。鲍威尔肯定会说经济没有衰退，这是百分之百的，但他最大的可能性会说美国经济开始放缓。如果他说开始放缓，那么实际上有可能会在经济出现衰退或者是滞胀的情况，最起码美国的滞胀是一个大概率。所以如果鲍威尔在这方面重点回答，我们可以预期美国经济前景可能仍然不是特别好。这样来看，即便降息三次，也有可能意味着美国经济出现了问题。

美国经济出问题，就要看4月16号左右的美国第一季度GDP数据。目前我看到的数据是负的1.8，之前是从负的2.8升到2.4，现在是1.8。如果4月中旬宣布这个数据真的是-0.8的话，那么美国最起码即便不是进入名义上的经济衰退（需要连续两个季度GDP下降且失业率大幅上升），也很可能会让投资者预期美国经济衰退的可能性，也就是我们讲的交易衰退。交易衰退后，美国投资者会认为滞胀的可能性很大，如果出现这种情况，那么GDP数据公布后整个市场很可能面临一个不好的走势。

但另外，如果在4月2号关税完全打开，特朗普仍然用互惠关税，同时对俄罗斯、墨西哥、加拿大、欧洲和中国仍然保持高关税，那么市场很可能也会预期通胀会反复。这种情况下，可能对于经济和通胀的压力就会非常大，甚至不排除6月份的点阵图，如果这次出现三次降息预期，可能会变成两次、一次或者更少，甚至次数更多，我们就要担心是不是经济出现了衰退。所以这是一个我们需要关注的点。

另外一个点我们要关注的是否结束缩表。

如果我们发现整个市场上在宏观层面上有一个比较好的抄底时机，那么一个就是在“停止”缩表，“暂停”稍差一点，停止缩表是一个时候，另外一个就是在SLR的释放，这是两个时间段。SLR的释放是美国银行的杠杆率大概会在年底左右释放，大概在年底，现在Q1、Q2、Q3几乎看不到，但是今天有很多投资者和分析师认为，有可能今天美联储认为鲍威尔可能会说到，今天开始从4月份开始会暂停缩表。但是缩表QT是暂停还是停止，现在不确定，但是今天很有可能会给出一个明确的路径来。

如果给出一个明确的路径，哪怕不是在3月，不是在3月4月（因为4月没有议息会议），他如果要说5月开始，其实可能也是不错的，这个时间点来说都是对大家来说一个比较好的时间。但是它很可能带来的上涨是短期的，就像我前面说的，虽然说点阵图不错，虽然说缩表可能会出来，但是它有可能相对于经济衰退来说都不够有足够的力度，这两个的力度不够去抵消经济衰退的这种可能性。所以如果真正的出现了经济衰退，那么我们可以看到不管是点阵图的利好也好，还是缩表的利好也好，都不够去弥补的，那么点阵图带来的整个经济衰退的利空，很有可能会给市场砸了一个更大的坑。

我知道很多小伙伴一直在问现在是不是熊市，我觉得从各个标准来看，现在还没有达到熊市的一个标准。标普和纳指的跌幅也就是15%，一般熊市来说，最起码要有个30%到40%的下跌，现在15%最多可能就是回调。但是如果接下来真的是因为今天比如说点阵图里边释放就两次或者更低，并没有讲到任何缩表的事情，它有可能对于市场来说是个负面的影响。但如果接下来美国进入到一个衰退的情况，4月份发GDP数据以后，认为是衰退的情况，那么仍然是对市场有一个不好的情况，对吧？这两个都是一个不好的预期。

所以我觉得对于很多小伙伴来说，你短期就要去看是不是有几个关键性的数据，点阵图也好，缩表也好，它可能对于短期的价格来说可能会有影响，但长期来讲一定会受到美国宏观政治还有受到经济的影响，那么经济的影响肯定会大于一切。当然宏观的影响某些时候能够决定经济的影响，但比如说我们看到这个数据里边，假设说数据里边美联储承认了美国经济进行一个衰退，那么整个的经济情况/股市肯定是比现在更差。但如果要是美联储一直不认，但是实际发生了真正的实际衰退，而不是名义衰退，我们也能看到可能美联储会有一些扭转的方案，比如说这种亡羊补牢，释放SLR，比如说是直接停止QT就是缩表，这些都有可能。

所以今晚的议息会议可能决定4月初之前的市场走势，但长期趋势仍取决于经济基本面和宏观政策的变化。

Asher:

今晚的美联储议息会议值得关注的重点包括利率路径的表述和缩表的潜在调整。市场普遍预期美联储将维持利率不变，关键在于鲍威尔对经济前景的表述。如果他在讲话中强调通胀压力和失业率的同步上升，这可能暗示未来政策将更加灵活，降息可能提前。例如，有分析指出今年可能降息一次，明年降息三次，这种信号对市场来说是相对积极的。

此外，如果美联储在表述中强调债务上限或市场流动性压力，可能意味着缩表步伐将放缓甚至暂停。这种调整将缓解市场对流动性紧缩的担忧，对风险资产（包括数字货币）形成短期利好。如果美联储淡化特朗普关税政策对美国经济的负面影响，而是强调经济的稳固性，这将为市场注入信心，短期内提振美股，加密货币市场可能因此与美股形成联动上涨。但如果市场整体预期经济衰退，那么即便缩表暂停，也难以扭转市场情绪。

一些人士认为，特朗普团队可能是“主动”将美国拖入衰退，您认为这种对经济增长放缓的担忧是否会对加密市场构成利空？

猫总：

特朗普对加密货币市场的支持是其竞选成功的重要因素之一，加密社区的资金和人力支持为其提供了强大助力。然而，尽管特朗普支持加密货币，其政策对宏观经济的影响却不容忽视。加密货币虽然被称为“数字黄金”，但在真正的经济衰退面前，其抗风险能力远不及黄金。目前，加密货币仍被归类为高风险资产，在经济放缓或衰退时，往往会受到较大冲击。例如，自2024年12月高点以来，加密货币市场已下跌25%，主要原因就是经济增长放缓以及特朗普政策带来的不确定性。

特朗普的政策，包括关税操纵、大幅削减开支和裁员，虽然旨在防止衰退，但实际上可能加剧经济风险。关税政策将导致美国与几乎所有发达国家之间的贸易摩擦，进一步推高了通胀和经济不确定性。此外，利率操纵可能损害美联储的信誉，而削减开支和裁员则会抑制经济需求。尽管这些措施可能在短期内刺激经济增长，但从历史经验来看，类似政策往往难以避免经济恶化。例如，1930年的大萧条和1960年代的通胀危机都导致了美元大幅贬值和市场动荡。

加密货币在系统性危机中的表现也证明了其抗风险能力的不足。，加密货币在2020年covid初期大幅下跌，直到市场预期稳定后才出现反弹。这表明，加密货币并不具备真正的避险属性，更多时候仍是高风险资产。历史上的多次危机（如大萧条、滞胀危机）也证明，风险资产在系统性危机中往往表现最差。因此，目前来说将加密货币视为避险工具是不合理的。

倪老师：

从我个人观点来看，特朗普不太可能主动制造一场经济衰退。主要原因有以下几点：

首先是特朗普的性格与政治考量。特朗普是一个极其注重面子的人，他在任期间一直强调自己是“唯一没有发动战争的总统”。从历史数据来看，美联储应对经济衰退通常需要16个月的时间，这意味着如果现在开始衰退，到2027年底甚至2028年大选前，特朗普将不得不面对经济衰退的负面影响。这对他的政治遗产毫无益处，甚至可能损害他的声誉。

其次是特朗普与美联储的关系。特朗普在上任期间多次公开喊话美联储要求降息，但近期他的态度发生了明显变化。例如，1月份美联储决定不调整利率后，特朗普发推表示支持；3月份，他的财政部长也发文称特朗普不再主动要求美联储降息。如果特朗普真的希望通过衰退来降低利率（以减少美国36万亿美元债务的利息支出），他应该继续施压美联储，而不是默许其政策。

再来谈经济衰退的代价。制造经济衰退以降低通胀和利率，类似于“为了节约开支而让家庭破产”，这在逻辑上是不合理的。特朗普作为总统，不会主动采取这种极端手段，因为经济衰退会直接损害他的政绩和历史评价。然而，如果美国不可避免地陷入衰退，特朗普可能会加速这一过程，通过加大关税力度或其他政策，尽快压低通胀，从而缩短衰退周期，为经济复苏争取时间。

历史上，当利率高于4%时，美国经济衰退的概率超过80%。当前利率高于4.5%，经济衰退的可能性更大。如果衰退发生，特朗普可能会通过加速通胀下降来缩短衰退周期（通常需要16个月），从而为共和党（尤其是潜在接班人Vance）争取更多的政治优势。

因此我认为特朗普不太可能主动制造经济衰退，但如果衰退不可避免，他可能会加速这一过程，以尽快实现经济复苏，为共和党争取更多政治资本。

Asher:

美国经济是否真的衰退仍存争议。特朗普的政策核心是“美国优先”，旨在提升美国人的生活水平，而非恶意破坏经济。因此，主动制造衰退的可能性较低。

自比特币ETF获批以来，比特币与美股之间的短期相关性显著增强，比特币一度被归类为风险资产。如果美股因经济衰退下跌，比特币短期内可能受到流动性缺失的影响而同步下跌。

尽管比特币目前仍被归类为风险资产，但其本质是一种通缩型货币，与传统的通胀型经济模式完全不同。随着时间的推移，比特币正在从风险资产逐步向“数字黄金”转变。这一转变的原因包括比特币自身的安全性提升和区块链技术的发展。随着矿工算力的增加，比特币网络的安全性不断增强，成为一种更稳定、更安全的通胀货币替代品。同时，以太坊、Solana等区块链技术的进步为比特币赋能，进一步巩固了其作为数字黄金的地位。

长期来看，比特币的走势将逐渐与传统经济脱钩。传统通胀型经济的崩溃反而可能对比特币形成利好，因为比特币的通缩属性使其在经济动荡中更具吸引力。此外，比特币减半周期与美联储降息周期的历史重合性正在被打破，这意味着比特币正在尝试走出独立行情，不再依赖美联储的货币政策。这种“脱钩”对比特币的长期发展是一种积极信号。

BlackRock、富达等传统金融机构通过ETF和RWA进入加密市场，机构主导市场是否意味着散户的生存空间被压缩？

倪老师：

从2024年1月至今，比特币现货ETF在美国市场的净买入量已超过110万枚比特币。如果加上MicroStrategy、美国政府持仓、其他企业购买以及全球ETF的购买量，总持有量可能接近280万枚。这些买入行为不仅来自传统投资机构（如贝莱德、富达等），还包括家族办公室、高净值个人等广义上的“机构”。尽管部分机构买入可能是为了套利（如利用比特币与CME期货的价差），但不可否认的是，这些买入行为为比特币市场注入了大量资金。

机构的大规模买入推动了比特币价格的上涨。从2022年底的1.6万美元到历史高点的11万美元，比特币涨幅接近7倍。尽管许多散户认为比特币价格“太贵”，但机构的持续买入表明，比特币仍然被看好。目前，美国ETF持有的比特币数量仍保持在110万枚以上，减仓量不到10万枚，这意味着大多数机构投资者并未离场。

机构的买入行为为散户提供了机会。与其等待比特币回调（从2万美元等到3万美元，再到6万美元、8万美元），不如持有少量比特币（如0.1枚或0.5枚），参与到这场由机构推动的上涨行情中。机构买入相当于为市场“拉盘”，这对散户来说是求之不得的机会。

散户应确保自己始终“在场”，持有比特币这样的核心资产。只有留在市场中，才能抓住未来的机会。即使拿出一部分盈利资金去博弈山寨币或其他高风险资产，也应保留比特币作为核心仓位，以确保长期现金流和投资灵活性。

猫总：

传统金融机构（如贝莱德、富达等）通过ETF等产品进入加密市场，对行业来说是一件好事。目前，加密市场存在大量不规范的产品和骗局，尤其是在RWA（现实世界资产代币化）领域。例如，香港市场曾多次出现RWA骗局，导致投资者损失惨重。这些问题的根源在于缺乏大机构的参与和监管。如果传统金融机构能够进入市场，它们可以将合规和审计标准带入加密领域，帮助市场实现规范化，从而更好地保护投资者利益。

在西方资本市场，机构和高净值投资者的交易占主导地位（北美地区70%的战略交易活动来自大额转账）。如果加密市场也能吸引机构参与，将极大促进市场的蓬勃发展。机构不仅可以提供更丰富的产品（如ETF和RWA），还能为散户创造更安全的投资环境。

机构的参与并不会挤压散户的空间，反而会吸引更多散户入场。机构扮演的是做市商的角色，通过推出合规产品降低投资门槛，提升流动性。散户可以借助机构提供的优质产品，逐步适应市场，而不是被割韭菜。例如，MicroStrategy等机构的大规模买入行为，不仅推动了比特币价格上涨，也为散户提供了参与机会。

比如，当前RWA市场存在严重的信息不对称和信任问题。许多项目缺乏审计和透明度，导致投资者难以辨别真伪。如果传统金融机构能够参与RWA市场，推出官方认证的产品，将极大提升市场的可信度。因此，对于散户来说，机构的进入反而意味着更安全的投资环境。

Asher:

这一轮牛市和之前的牛市已经完全不一样了。以前大家习惯的玩法是板块轮动，比特币涨完，资金流到以太坊，然后再到主流币，最后是Meme币，一轮牛市就这么结束了。但这轮牛市完全打破了这种逻辑，涨的只有比特币和Meme币，以太坊和主流币几乎没怎么动。很多投资者按照过去的逻辑等资金溢出到以太坊和主流币，结果踏空了，比特币一路涨到10万美元，其他币却没跟上。

这轮牛市有点像比特币的“成人礼”，或者说整个加密市场的“成人礼”。机构入场彻底改变了游戏的玩法。比特币作为区块链1.0的代表，凭借极简主义和安全稳定的网络，成为机构的首选。它的通缩属性和技术优势让它成为“数字黄金”，而以太坊虽然开创了区块链2.0时代，但性能瓶颈和技术发展滞后，没能满足机构的长期需求。

机构的玩法和散户完全不同。像Strategy这样的机构，持续买入比特币，完全不像过去的巨鲸或大户那样短期操作。散户需要调整策略，关注机构的动向，而不是依赖过去的板块轮动逻辑。在场内，跟着机构买比特币是更稳妥的选择；在场外，链上机会（比如Meme币或空投）还是有的，但得仔细评估底层技术和应用价值。

加密市场的未来还是得靠技术驱动。比如之前AI和区块链结合的热潮，很多项目因为技术被证伪，很快就凉了。真正的价值在于技术突破，而不是单纯的叙事炒作。Meme币的成功也离不开底层技术，比如狗狗币的流行就是建立在比特币的技术基础上。未来，只有那些有技术优势和应用潜力的项目，才能在市场中脱颖而出。

总的来说，机构入场让加密市场进入了新的阶段，比特币成了核心资产，而以太坊和主流币没能跟上节奏。散户得调整策略，关注机构的动向和技术创新，才能抓住市场中的机会。

市场上目前存在的两种情绪：逢低买入 vs 清仓等2028年，如何解读？另外，现货黄金屡屡新高，比特币还称得上“数字黄金”吗？

倪老师：

我觉得2028年这个时间点我是很相信的，但今天我们聊的这个话题，其实之前也和小伙伴讨论过。我个人认为，从2024年到现在，可能是一个非典型的牛市。说好听点是非典型，说难听点，它可能并不是一个真正的牛市。因为牛市通常需要满足一些条件，比如美国利率处于低点、美联储扩表而不是缩表、流动性充裕、美元指数较低等等。但从目前的数据来看，这些条件都不具备。

从2022年加息开始，美国的流动性并没有明显变化，既没有大幅增加，也没有大幅减少，基本上是一条直线在小幅波动。这也是为什么山寨币和以太坊表现不佳，整体流动性不够充沛。真正的牛市需要像2021年那样，利率低、美联储不缩表、投资者风险偏好高，但现在这些条件都不满足。

比特币的上涨可以分为几个阶段。第一阶段发生在2023年初，主要是因为市场预期美联储加息接近尾声。第二阶段主要是由于贝莱德申请比特币现货ETF，市场情绪被带动。第三阶段是比特币现货ETF通过的概率越来越大，投资者情绪高涨。

但这些阶段的上涨并没有带来新的流动性，更多是场内资金的重新分配。直到2024年1月10日比特币现货ETF正式上线后，外部流动性才开始进入市场。这些流动性可能来自投资者卖出股票或其他资产，转而买入比特币。这种非典型的流动性推动比特币从4.6万美元涨到7.3万美元。之后的上涨则更多是情绪驱动，比如市场预期特朗普当选后可能成为“加密总统”，但这并没有带来新的流动性。

目前美国的货币政策仍然处于高位，利率超过4%，历史上这种情况下经济衰退的概率高达80%。像巴菲特这样的保守投资者已经开始离场，因为他们不想承担鱼尾行情的高风险。短线来看，今晚的美联储议息会议可能带来一些博弈机会，但长期来看，高利率环境下经济衰退和黑天鹅事件的风险仍然很大。

不过，美联储已经从加息周期转向降息周期，尽管过程缓慢，但货币宽松的方向是明确的。虽然2026年甚至2027年可能都不会回到零利率或低利率，但到2028年或2029年，这一天一定会到来。到那时，低利率、扩表、流动性充裕的环境会让市场比现在好得多。

猫总：

比特币现在在8.3万美元附近波动，短期内是个震荡格局。从技术指标来看，比特币在50日均线和200日均线之间挣扎，大概在8万到8.5万美元之间，但一直没能突破50日均线，短期走势偏弱。

市场情绪现在偏向恐惧，投资者都比较谨慎。如果比特币跌破7万美元这个心理支撑位，可能会引发更大的抛售压力；但如果能在7万美元以上稳住，还是有反弹的希望。散户这边情绪分化，乐观的人觉得比特币能涨到100万美元，悲观的人已经在准备割肉了。而机构这边，通过ETF持续增持比特币，跟散户的判断完全不一样。

从宏观背景来看，全球经济放缓，比特币作为风险资产的属性更明显了。关于比特币是不是“数字黄金”，市场分歧很大。支持的人认为，比特币的稀缺性（2100万枚固定供应）和2024年减半事件让它有抗通胀的属性，加上全球经济不确定性，避险需求也在增加。另外，企业和潜在的国家储备需求也增强了它的价值储存功能。

不过，比特币要成为真正的“数字黄金”，还得面对系统性风险的考验。像2008年金融危机或者1970年代滞胀那样的大型经济衰退，比特币的表现还没经过验证。2020年疫情期间，比特币跟股市的关联性特别强，几乎跟纳斯达克指数同步涨跌，这说明比特币现在更像是个风险资产，而不是避险资产。

比特币的日内波动率高达5%，远高于黄金的低波动性，这也让它很难被认定为“数字黄金”。再加上全球监管政策收紧，可能会进一步削弱它的吸引力。毕竟，比特币就是一串代码，如果市场不认了，它的价值可能就归零了。

长期来看，比特币有成为“数字黄金”的潜力，但现在还不够格。说不定未来又出现比比特币更适合作为“数字黄金”的资产，能更好地抵御非系统性风险。比特币现在还是跟股市高度相关，没法真正发挥避险功能，但“数字黄金”这个概念一定会随着市场发展慢慢成熟。

Asher:

对于牛熊这个事，讨论确实挺多。我非常赞同前面倪老师说的，这是一个非典型牛市。我特别想强调，这一轮牛市和之前完全不同了，四年牛熊周期这个既有理论，很有可能需要大家更多地去调整原有的思路。这是我的一个角度。

对于牛熊的判定，一个是金融层面的美国降息周期，另外我认为技术层面也缺少牛市的条件。现在 Web2 的 AI 技术发展很快，很多人才不在 Web3 市场。但是当 Web2 发展成熟、竞争激烈时，Web2 这边的一些人才可能会开始向 Web3 尝试换个思维，用 Web3 思维搞一些新东西，这就是为什么会出现一些技术创新。

这样就需要牛市，确实需要几方面融合：刚才说的金融层面的美国降息周期，另外一个是 AI 技术发展需要到一定成熟阶段，比如说 Web2 的 AI 已经从蓝海变成红海了，然后有新的玩家要进来，他们进来的一个点就是用 Web3 的方式去解决一些 Web2 的问题。这样金融和技术融合起来，OK，这个牛市其实是比较可期的。不会像这一轮可能只有比特币或者一些 MEME 币，MEME 币也不长久对吧？大家玩玩而已，就是一些热钱，场内没什么可赚的，就去 MEME 市场炒作，随意炒作这种。你说 MEME 币是牛市，其实只是热钱炒作，不会出现像以前那样的情况。

所以整个牛熊的话，我认为现在处于一个长或者说我更倾向于认为是一个慢牛，就这个牛市还确实缺少一些必要的因素，但是应该还是有前景的。

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