【导读】年内黄金价格多次刷新历史纪录，四位基金经理火线解读

　　中国基金报记者 方丽 曹雯璟

　　见证历史！金价突破3000美元/盎司！

　　开年以来，一路高歌猛涨的黄金价格，多次刷新历史纪录。本周，伦敦、纽约两地黄金期货、现货价格均首次突破3000美元/盎司大关，创下历史新高。

　　站上3000美元/盎司关口的金价，又将走向何方？现在是否还是上车的好时机？目前影响黄金价格走势的风险和不确定因素有哪些？对此，中国基金报采访了四位公募投资人士，他们分别为：

　　华安基金首席指数投资官、总经理助理 许之彦

　　广发上海金ETF基金经理 姚曦

　　博时黄金ETF基金经理 王祥

　　永赢黄金股ETF基金经理 刘庭宇

　　多因素助推黄金迭创新高

　　中国基金报：本周国际金价持续大涨，并迭创历史新高，您认为，推动金价持续上涨的主要因素有哪些？您如何看待开年来金价持续大涨？

　　许之彦：推动金价上涨的因素主要有两个方面：一是海外关税政策扰动全球经济，推动央行持续购金，支撑黄金需求；二是美国出现经济增长放缓信号，美联储维持货币宽松环境，利好黄金定价。

　　应该说2025年开年的行情延续了2024年以来的整体逻辑，我们在过去两年的黄金年度展望中都明确提到“黄金开启新周期”，背后是在定价美元信用风险，对抗债务积累和货币超发。

　　王祥：价格驱动因素方面，前期对于地缘政治层面的一些扰动，尤其是来自关税和俄乌危机等一系列避险冲击并未完全结束，且来自美国经济增长动能走弱接棒赋予黄金上行动能。美元及利率的回落利多黄金。近期北美黄金ETF再次出现快速增仓的迹象，持仓接近年内峰值。

　　姚曦：本轮金价上涨，主要受地缘政治不确定性上升、关税政策不确定性增加、美联储降息预期回升、全球经济前景不明朗等因素影响。首先，中东冲突重启、俄乌和谈受挫等地缘事件加剧了全球局势的不稳定性，推升了黄金的避险需求；其次，美国的关税政策加剧了全球贸易摩擦，进一步放大了市场的不确定性；第三，市场对美联储降息的预期增强，降低了持有黄金的机会成本，提振了金价。长期来看，全球政策和经济前景的不确定性增加了避险资产的吸引力，推动金价持续走高。

　　刘庭宇：近期公布的美国就业、通胀和消费数据全面不及预期，市场预计美国宏观周期可能会从滞胀迈向衰退，美联储降息预期再次升温，跟踪美债实际利率的黄金投资者重新回流黄金资产，推动国际金价突破3000美元/盎司历史性关口。国际金价突破3000美元后打开了新的想象空间，有不少国内外机构已上调黄金目标价。3月美联储议息会议结束后，目前市场预期美联储最快有可能在6月进行降息（此前预计最早于12月降息），黄金投资者的流入有望与央行等长期资金形成合力。

　　从央行购金维度来看，2024年四季度中国央行重启购金，其他新兴市场国家购金的力度也超出预期，主要购金国购金空间仍较大。另外，保险资金等长钱的流入，据测算参与黄金业务试点的保险资金投资黄金上限可达2000亿元。

　　同时，未来全球地缘关系及美国政府的政策仍存在不确定性，避险情绪或将阶段性升温。

　　黄金中长期配置机会值得关注

　　中国基金报：黄金一直“涨声不断”，目前金价是否过高？现在是否还是上车的好时机？

　　许之彦：在国际金价突破3000美元/盎司、国内金价突破700元/克新高后，应该说黄金背后有强劲的基本面逻辑支撑，中长期的配置机会依然值得关注。黄金本身是适合长期配置的资产，其低相关性能够有效分散风险。

　　近期黄金再次出现较大涨幅，突破了关键点位，两年多以来累计涨幅较大，投资者应保持理性投资，注意黄金价格短期波动风险，充分评估自身风险偏好，秉持配置思维，采取中长期配置的投资思路。

　　姚曦：中长期来看，基本面和市场情绪等因素对黄金价格形成较好的支撑。一方面，在美国经济增速预期快速回落的前提下，市场对美联储降息预期的提升对金价形成支撑；另一方面，美国关税政策以及全球地缘冲突加剧带来不确定性上升，提升市场对黄金的避险需求，而央行购金为黄金价格提供支撑。因此，短期来看，金价在市场情绪影响下持续上行，在一定程度上推升了黄金的价格波动率，但在强劲的基本面以及市场情绪驱动下，表现依旧强势。

　　王祥：随着美国衰退预期上升，黄金进入新老框架共振阶段。去美元化交易与衰退预期下流动性预期逻辑带来的欧美ETF回补，叠加关税与地缘不确定性带来的避险对冲，这些因素共同构成了黄金市场的强劲趋势。

　　刘庭宇：金价走强的逻辑并没有发生本质的变化，只不过在不同时期，不同的驱动因素呈现出不同的影响力。未来支撑金价走强的逻辑仍然会延续，从中长期视角来看仍然值得关注。

　　中长期黄金对股票、债券、现金

　　以及房地产等投资品种形成有效补充

　　中国基金报：黄金价格一路高歌猛涨，多次刷新历史纪录。如何看待黄金的投资价值以及黄金相关板块的投资价值？

　　许之彦：华安基金提出的黄金分析框架依然有效：长期看货币属性，中期看金融属性，短期看交易属性。

　　从长期维度来看，在新任美国总统上台后，美国面临过高的债务压力。当前美国国债占GDP比重已超过120%，同时美债利率也持续维持在4%上方，意味着如果要发行债务来填补赤字，则偿还利息的压力会远超GDP增速，陷入恶性循环，这是美元信用的根本矛盾。

　　从中期维度来看，美联储在最新的3月议息会议上重点关注经济衰退风险，随着后续的经济数据降温信号，可能带来货币政策进一步转向宽松。同时通胀预期维持高位，实际利率有望下行。

　　从短期来看，在突破关键点位后，黄金的交易情绪依然较高。

　　刘庭宇：当前黄金股仍有不错的估值性价比。一是业绩释放能力提升，龙头金矿企业产量持续增长，受益于金价中枢抬升，多家公司发布2024年业绩预增公告，全球通胀缓解带来的成本增速放缓，未来金矿公司盈利能力或将持续提升。

　　二是估值仍偏低，主要黄金股当前市盈率处于历史中枢偏下位置，具备显著的估值修复空间；金价早已持续创出新高，但黄金股距离去年5月高点还有一定距离；按照690元/克年均价，2025年黄金股票PE（TTM）在10~11倍，而黄金股的历史估值中枢大概在20倍上方。

　　三是金价上涨带动矿产资源价值重估和探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价弹性；黄金珠宝商的动销和终端需求边际有所好转，过去一年随着工艺精湛的高端古法黄金品牌崛起，黄金珠宝行业也从以往的开店驱动逐渐转向产品力驱动。

　　姚曦：长期来看，黄金具备较强的投资价值，1971年以来持有黄金的年化收益率达到了8.0%；此外，黄金与其他类资产相关性较低，互补性较强，在投资组合中合理地配置黄金可以有效提高组合的投资收益。因此，中长期来看，黄金依然是对股票、债券、现金以及房地产等投资品种的有效补充，在投资组合尤其是全球组合中加入黄金资产，有助于分散风险、扩张组合有效前沿，优化组合投资表现。

　　王祥：黄金资产是一类有别于传统股票与债券的另类投资品类，其风险收益特征与股债的相关性较低，是传统资产的有益补充。从长期回报来看，黄金资产有望具有与股市及房地产相匹配的长期回报水平，但与股市相比其波动率较低，因此投资回报显得更为稳健。

　　根据万得的公开数据计算，2003—2024年，人民币计价黄金现货累计收益优于上证指数与沪深300指数，年化复合回报率达8.95%，但波动率与最大回撤只有权益指数的2/3，长期风险收益比相较于股票有明显优势。

　　建议根据自身的风险偏好选择合适的基金产品

　　中国基金报：目前贵金属主题基金、黄金ETF产品的净值也水涨船高。如果投资者借道基金产品来参与，您认为需要注意什么？对投资者有何建议？

　　许之彦：参与黄金投资的基金产品主要分为两大类，一类是黄金ETF，底层投资于AU9999实物黄金，紧密跟踪国内黄金价格；另一类是投资于黄金股票的基金，其表现与黄金主题上市公司走势相关。

　　从配置角度来看，黄金ETF更能够实现跟踪金价的目标，从而分散与股票、债券等资产的风险。建议投资者选择管理规模大、流动性更好的黄金ETF。

　　王祥：部分黄金主题基金跟踪的是境外以美元计价的黄金现货价格，或在其组合中配置黄金行业相关公司的股票，其风险收益特征与国内黄金ETF有所区别。黄金股ETF的基础资产为产业链相关公司股票，虽然与黄金有一定的相关性，但其波动表现亦随A股市场整体氛围而变化。与其他资产间的关联性较强，风险对冲功能相对较低。

　　黄金ETF是便利地追踪黄金价格表现的工具，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点。长期来看，黄金中枢有望随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。投资者可考虑采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。

　　刘庭宇：黄金领域的可投资标的主要有实物黄金（如金条）、纸黄金、黄金期货、黄金ETF和黄金股ETF等。黄金ETF和纸黄金跟踪黄金现货价格走势，和实物黄金一样都是挂钩国内金价。黄金期货采用保证金交易，带有一定的杠杆，但对于普通投资者来说保证金管理难度较大，行情大幅波动时可能有爆仓风险。而黄金股ETF投资的是黄金产业链上市公司（主要是金矿采掘公司和金饰珠宝零售商），黄金股表现与金价高度相关、但涨跌弹性高于现货黄金，因此被称为“黄金投资放大器”。

　　对于最保守的投资者，可以考虑购买实物金条，尽管流动性较差，但安全性高。对于需要更好流动性和交易能力的投资者，黄金ETF、银行积存金和纸黄金是更合适的选择，这些工具交易磨损小，流动性好，且价格与黄金同步。对于风险承受能力更大、攻击性更强、追求更高回报的投资者，黄金股ETF是一个选项，它具有比黄金本身涨跌幅更大的弹性。

　　姚曦：目前市场上投资黄金的基金产品主要分为三类，分别是上海金ETF、黄金ETF以及黄金股ETF。上海金ETF与黄金ETF是投资黄金实物的基金，而黄金股ETF是通过投资黄金相关公司间接追踪金价表现。两者中长期走势基本一致，但短期由于黄金股票会更容易受到金融市场影响，从而波动更大。对于投资者而言，建议根据自身的风险偏好选择合适的基金产品。

　　关注内外部诸多不确定因素

　　中国基金报：市场博弈扰动因素增多，目前影响黄金价格走势的风险和不确定因素有哪些？做些风险提示。

　　许之彦：黄金在创新高的过程中也要关注交易风险。一是全球地缘事件可能有所反复，在贸易摩擦加剧的大趋势下，也伴随着阶段性的缓和，由此可能带来黄金价格波动。二是美联储在关注失业率和通胀两个目标时面临矛盾的选择，现阶段美联储可能更关注经济下滑，若后续通胀失控，也存在货币政策收紧的风险。

　　姚曦：从中短期来看，金价受美联储降息预期、地缘政治以及流动性影响，仍有一定的波动风险。当前由于美国贸易及经济不确定性提升导致市场对美国“再通胀”预期升温，这可能导致美联储为应对通胀从降息转向加息，可能导致金价出现回调；另一方面，当前金价计入了较多的风险溢价，当全球地缘政治局势降温后，或使金价出现一定回落。最后，黄金市场作为全球流动性最好的资产之一，若市场在某个阶段出现流动性压力，短期金价也可能因受到波及而回调。

　　王祥：鉴于经济还未衰退，通胀预期的走高限制了美联储的降息空间。这也是鲍威尔在近期持续趋弱的经济表现下仍坚持美联储将谨慎行动的重要原因。昨夜美联储3月利率会议如期按兵不动，后续利率端变化重点在于通胀表现的变化，而这也与包括俄乌在内的诸多地缘事件存在关联。如俄乌停火协议最终落地签署，避险情绪的阶段性退潮与长端通胀预期的回落或提供黄金资产难得的调整机遇。

　　刘庭宇：未来避险情绪的阶段性消退，以及美国经济、就业和消费数据的重新回暖，可能会对金价产生一定的压制，黄金市场火热的同时也需要关注潜在的回调风险。

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责任编辑：张恒星