花旗:维持香港中华煤气(00003)“中性”评级 2024年营业利润略好于预期

智通财经
21 Mar

智通财经APP获悉,花旗发布研报称,维持香港中华煤气(00003)“中性”评级,公司2024年的营业利润略好于预期,同比增长5%,增量主要来自中国内地燃气业务和可再生能源业务。公司预计2025年连接数将同比增长4-5%,美元利润率每立方米提升0.002美元。绿色能源方面,总体目标是在2025-2027年引入不使用自身资金的新股东来发展这些业务,以使其资本支出维持在每年60-70亿港元。

花旗主要观点如下:

2024年营业利润小幅超预期;长期重组带来收益

香港中华煤气(HKCG)2024年的营业利润略好于预期,同比增长5%,增量主要来自中国内地燃气业务和可再生能源业务。维持“中性”评级,原因如下:

(i)来自中国内地业务的利润增长在2024年同比增长5%,基于2025年预计零售燃气销量同比增长4-5%,但新增居民用户连接数同比下降10%,这种增长幅度应仍属温和;

(ii)其在5年(2024-2028年)内削减100亿港元债务的举措是积极的,但需要时间(2024年债务未削减,当年债务规模为570亿港元);

(iii)其2025年市盈率19.8倍、市净率2.2倍,在香港公用事业公司中是最贵的。我们对香港中华煤气2025-2026年净利润的预测上调3.8-4.0%,但目标利润率仍较低。我们更青睐高股息率的粤海投资(0270.HK,买入评级),其2025年股息率为6.8%。

营业利润小幅超预期

香港中华煤气的净利润在2024年同比下降5.9%,至57.12亿港元,比机构一致预期低7.8%,主要受减值损失和物业重估收益减少的拖累。营业利润同比增长5%,至97.75亿港元,尽管与上一年相比有所下降(以人民币/港元计算,同比下降2%),构成如下:

(i)香港业务盈利39.7亿港元(同比下降0.7%);

(ii)中国内地公用事业盈利31亿港元(同比增长5%);

(iii)Town gas Smart Energy(00833,买入评级)盈利3.2亿港元(同比增长54%);

(iv)中国内地可再生能源业务盈利4.7亿港元(同比增长8%),受香港业务带动;

(v)绿色能源业务盈利8000万港元(同比下降87%),受平均售价下降和持股比例从2023年的60%降至2024年的43%的影响;

(vi)其他业务亏损4.4亿港元(同比下降53%),原因是EcoC与更多甲醇交易商合作,交易量增加且平均售价更高。全年股息每股0.35港元维持不变,末期股息每股0.23港元。

中国内地燃气业务美元利润率涨幅超预期

香港中华煤气的营业利润税后利润率从去年的5%上升至5.6%,归属于中国内地业务的营业利润为31亿港元。2024年,总燃气销售量同比增长5%,至364亿立方米,美元利润率从每立方米0.05美元上升至0.052美元,得益于单位燃气成本同比每立方米削减0.08元人民币。由于房地产市场低迷,2024年新居民用户连接数同比下降5%,至168万户。公司预计2025年连接数将同比增长4-5%,美元利润率每立方米提升0.002美元。

绿色能源业务不断增长

这些业务包括用于海运的绿色甲醇、用于陆地燃料的氢气以及用于航空的可持续航空燃料(SAF)。香港中华煤气总体目标是在2025-2027年引入不使用自身资金的新股东来发展这些业务,以使其资本支出维持在每年60-70亿港元。

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