金吾财讯 | 国金证券发布研报指出，珍酒李渡(06979) 2024 年年度业绩符合预期。2024 年公司实现营收 70.7 亿元，同比增长 0.5%；经调整净利 16.8 亿元，同比增长 3.3%。不过，2024 年下半年业绩出现下滑，营收为 29.3 亿元，同比下降 16.5%；经调整净利 6.6 亿元，同比下降 19.7% 。

从产品维度来看，2024 年珍酒、李渡、湘窖、开口笑营收分别为 44.8 亿元、13.1 亿元、8.0 亿元、3.4 亿元，同比变化分别为 - 2%、+18%、-4%、-12%。销量方面，珍酒、李渡、湘窖、开口笑分别 - 3%、+25%、-12%、-29%；吨价分别 + 0.5%、-5%、+10%、+24%；毛利率分别 + 0.5、-1.6、+0.1、+5.0 个百分点。其中，2024 年下半年珍酒营收下滑明显，主要是公司主动放缓珍三十市场扩张节奏，削减珍十五、珍三十支线产品。而李渡系 1975 等次高端单品增速居前，叠加省外拓展，带动李渡持续增长。按价位划分，2024 年高端、次高端、中端及以下营收分别为 17.1 亿元、30.0 亿元、23.6 亿元，同比 - 11%、+9%、持平，毛利率分别 - 0.7、-1.0、+4.0 个百分点至 69.0%、63.2%、45.4%，产品结构有所弱化，这与行业需求趋势相关。不过，珍酒双渠道运作下高档酒事业部仍实现高双位数增长。2024 年末，公司经销合作伙伴、体验店、零售商数量分别为 3204 家、1097 家、3334 家，较期初分别增加 266 家、减少 83 家、增加 191 家。从报表质量分析，2024 年整体毛利率同比 + 0.6 个百分点至 58.6%，销售及经销开支占比下降，行政开支占比上升，经调整净利率为 23.7%。2024 年末应计返利、预收客户款项余额分别为 6.9 亿元、17.5 亿元，较 2023 年末有不同变化。考虑到白酒行业复苏节奏较弱，国金证券下调珍酒李渡 2025 - 2026 年归母净利预期。但基于公司管理层优势、灵活制度设计，以及场景外延、体验式营销等举措，叠加品牌势能延展，预计公司 2025 - 2027 年收入和归母净利将稳步增长，维持 “买入” 评级。