近日发布的拼多多2024年四季度及全年财报显示，四季度营收1106.10亿元，同比增长24%，创史上第二低，仅高于2022年一季度，相较2023年同期的44%近乎折半，金额也不及市场预期的1158亿元（增近30%）；调整后净利润298.51亿元超预期，但增速放缓趋势较为明显。全年营收3938.4亿元，同比增长59%。

　　拼多多的高速增长阶段或已趋于平稳，未来需探索新增长路径。

　　财报发布后，拼多多美股盘前一度下跌超8%，开盘后转涨，最终收涨3.97%，报130.92美元，总市值1818亿美元。

　　在国内电商竞争白热化、全球化业务Temu承压的背景下，拼多多主动放慢脚步，强调“高质量发展”战略。然而，市场对其信心仍有波动：从低价王者到“以质升级”的转型能否成功？Temu的烧钱扩张如何找到平衡？在AI浪潮席卷的当下，拼多多如何提质增效？拼多多未来将讲述怎样的新故事？

　　四季度业绩平稳，增速放缓

　　拼多多2024年第四季度总营收1106.10亿元（约合151.54亿美元），同比增长24%；归属于普通股股东的净利润为274.47亿元，同比增长18%；不按美国通用会计准则（Non-GAAP）调整后净利润298.51亿元，同比增长17%，超过市场预期的286亿元。每股美国存托股（ADS）摊薄收益为18.53元（Non-GAAP为20.15元），表现超出预期。

　　分业务来看，在线营销服务四季度收入570.11亿元，同比增长17%，首次在正常季度低于20%，显示广告收入增长动力不足；交易服务收入535.99亿元，同比增长33%，较上季度72%和一季度327%的增速有所回落。营收成本477.98亿元，同比增长36%，毛利率降至56.8%，创历史新低。运营开支方面，销售与营销费用313.57亿元，同比增长18%，研发费用37.77亿元，同比增长32%，显示出公司在技术和推广上的持续投入。

　　《财中社》发现，对比历史数据，拼多多的增速放缓趋势明显：2024年二季度营收增速86%、净利润增速144%；三季度营收和净利润增速分别降为44%和61%，较二季度营收增速近乎减半，净利增速不足一半；第四季度仅剩24%和17%。

　　拼多多联席CEO赵佳臻将其归因于“主动调整”，称短期回报已不适合评价公司当前阶段。财务副总裁刘珺补充称，商家支持和生态建设的投入短期内会影响盈利，但这是可持续增长的必经之路。

　　然而，投资者仍存疑虑，主动调整是否仅为表象，背后是否反映国内电商竞争加剧等深层挑战？

　　全年业绩亮眼却主动预警

　　2024年全年，拼多多总营收3938.4亿元（约合539.55亿美元），同比增长59%；归属于普通股股东的净利润1124.35亿元，同比增长87%；Non-GAAP净利润1223.44亿元，同比增长80%。其中，在线营销服务收入1979.34亿元，同比增长29%；交易服务收入1959.02亿元，同比增长108%，成为全年增长的绝对主力。

　　然而，亮眼数据仍存挑战。交易服务收入的高增长主要依赖百亿补贴、多多买菜和Temu，但第四季度佣金收入增速回落，显示出高基数效应和外部压力的影响。全年毛利率从60%降至56.8%，Temu半托管模式下的海外仓储成本上升是重要原因。截至2024年12月31日，公司现金及短期投资总额达3316亿元，同比增长53%，财务稳健性毋庸置疑，但运营现金流从2023年第四季度的368.91亿元降至2024年同期的295.47亿元，反映出高投入对现金流的压力。

　　分析人士指出，拼多多全年业绩保持行业领先，但增速放缓的趋势较为明显。目前，公司静态PE仅9.7倍，若剔除Temu和多多买菜影响，主站业务估值低至7.9倍，显示市场对其未来增长信心不足。拼多多能否在2025年实现新突破，关键在于其战略转型的落地效果。

　　事实上，早在2024年二季报业绩会后，拼多多董事长、联席CEO陈磊就曾表示：“高速增长不可持续，出海面临诸多困难。从第三季度起，利润将逐渐下降，盈利能力下降不可避免。全球业务面临外部环境变化和激烈竞争，收入高增长难以持久。”

　　“低价王者”迎接新竞争

　　拼多多曾凭借低价策略迅速崛起，但如今国内电商格局已发生深刻变化。

　　阿里巴巴（09988）旗下淘宝调整低价战略，京东（JD）强化供应链和快递优势，字节跳动旗下抖音系、快手（01024）凭借“内容+社交模式”快速抢占市场份额。字节电商负责人康泽宇在2月13日称，抖音电商2024年市场份额已升至行业第三，拼多多的低价优势正面临新挑战。

　　百联咨询创始人庄帅曾公开指出，拼多多过于强调低价，可能限制其向上发展的空间；山姆、奥乐齐等会员店，以及多家即时零售平台通过白牌商品和农产品强化“价格力”，进一步压缩了拼多多的市场。

　　财报显示，拼多多四季度在线营销服务收入增速仅17%，远低于2024年一季度的56%，反映出广告货币化率的提升已趋于平稳。

　　为应对竞争，拼多多提出“以质升级”战略，通过“百亿减免”“新质商家扶持计划”等举措支持商家提升产品和服务质量。2025年1月成立的“商家权益保护委员会”推出“异常订单预警”“低价风险预警”等功能，旨在优化商家体验。

　　然而，低价标签深入人心的拼多多，能否顺利实现品质转型？提升质量是否会影响价格敏感型用户？面对抖音的内容驱动和京东的供应链优势，拼多多的“以质升级”能否在竞争中脱颖而出，仍待观察。

　　Temu：全球化之路如何平衡

　　Temu作为拼多多全球化的核心引擎，2024年GMV约550亿美元，贡献营收约1196亿元。但因美国市场关税政策不确定性和物流成本上升而承压，东亚市场虽成为新增长点，但消费者支付能力有限。

　　陈磊坦言，外部环境加速变化、竞争加剧和合规要求提升带来挑战，公司将通过供应链创新和合规经营应对风险。

　　《财中社》发现，Temu烧钱换市场的快速扩张策略带来了较大亏损。据业界估算，2024年Temu亏损约35亿美元，市场对其估值较为负面。分析指出，2023年Temu实现爆发式增长，但半托管模式下，海外仓储和物流成本激增，收入增长受模式调整影响。相比SHEIN的轻资产模式，Temu的重投入是否可持续？若欧美政策进一步收紧，Temu全球化之路靠欧美外的“五坏外市场”能否保持较高增速？

　　陈磊强调，Temu将承担更多社会责任，通过技术能力和平台资源为社区创造价值。但在扩张与盈利的平衡尚未找到之前，社会责任的承诺在业务层面之外如何兑现？Temu是拼多多全球化的试金石，如何在保持增长与实现盈利之间找到平衡，是其估值修复的关键。

　　AI时代拼多多的技术选择

　　在AI浪潮席卷电商行业的当下，阿里的“通义千问”、京东的“言犀”以及抖音的智能推荐系统，均利用人工智能技术精准分析用户需求，提供个性化的商品推荐和搜索结果，增强了用户黏性和购买转化率，进一步推动了电商行业的智能化发展。相较之下，拼多多较为低调。

　　陈磊在电话会上表示：“我们密切关注新技术变化，将优化平台生态。”

　　有消息称，公司从一家搜索巨头高薪挖角研发人才，重点或在推荐算法与AI技术。业内猜测，拼多多可能在暗中布局AI，以技术驱动下一轮增长。

　　拼多多一贯不追风口，在电商红海中成功后发制人。但如今AI正在重塑电商格局，仅靠现有算法，核心优势能否持续领先？

　　供给侧变革迫在眉睫

　　3月21日，巴克莱一份研究报告称拼多多执行出色，商业模式未变。分析师预估，拼多多旗下海外电商平台Temu第四季度商品交易总额或同比增100%，国内业务商品交易总额或增17%。巴克莱看好Temu商业模式及向商家提供的价值主张，虽有对关税和最低限度免税的担忧。该行维持拼多多ADR增持评级，目标价158美元。

　　拼多多当前估值堪称“便宜”，静态PE仅9.7倍，若剔除Temu和多多买菜影响，主站业务估值低至7.9倍。这反映出市场对其增长前景的谨慎态度。2025年，若Temu亏损持续扩大、国内竞争加剧，估值可能进一步承压；反之，若“以质升级”和技术创新落地，拼多多将迎来新拐点。

　　在电商从价格战转向品质与体验的时代，拼多多站在战略十字路口，新故事的轮廓尚未清晰。

　　增速放缓并不可怕，关键是如何续写增长故事。当低价不再是唯一竞争力，国内市场面临新竞争，Temu的全球梦遭遇阻力，AI布局尚不明朗，拼多多的下一步，是开启新篇章，还是平稳调整？

（文章来源：财中社）