金吾财讯 | 华鑫证券发研指，2024年华润饮料(02460)收入/归母净利润分别为135.21/16.37亿元，分别同增0.05%/23.12%，收入增速略不及预期主要系Q3旺季频繁降雨，销售受到阶段性影响。2024年公司毛利率47.31%，同增2.66pcts，主要系自用工厂生产产品比例增加，价值链延伸及对合作生产伙伴费率调整，及PET等原材料价格下降所致。2024年销售/管理费用率分别为30.01%/2.19%，分别同比-0.22/-0.04pcts，保持相对稳定。该行指，渠道方面，2024年公司开展“春耕行动”、“集体铺市”等系列销售举措，覆盖终端零售网点同增15%，市场商用冷藏展示柜保有量同增超过20%；区域与生产方面，公司推动西北市场高速增长，深度开发长江沿岸下沉市场；2024年综合产能同增21%，新增22条产线，其中自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线；合作工厂新增5条水线且淘汰9条旧线。公司计划在十四五规划收官时，将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，持续提高生产自主性与稳定性。该行表示，包装饮用水收入增长短期以全国化扩张与渠道精耕为驱动力，长期享受行业向头部集中及中规格产品占比提升红利；随着公司向平台化企业迈进，饮料业务长期收入增长潜力大；随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放下费用投效提升，盈利能力释放空间仍大。该行预计公司2025-2027年收入分别为14.44/15.53/16.73亿元，EPS分别为0.84/0.97/1.12元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。