金吾财讯 | 浦银国际发研指，中国生物制药(01177)2024年总收入为人民币288.7亿元（+10.2%YoY），大致符合市场预期和该行预期，主要受益于创新药销售进一步加速增长（+21.9%YoY）以及仿制药全年重回正增长（+3.1%YoY）；经调整Non-HKFRS归母净利润为34.6亿元（+33.5%YoY），大致符合市场预期，但略好于该行预期，主要由于所得税费用低于预期（有效税率为9.3%vs.2022年/2023年有效费率为13.4%/14.7%）。该行指，2024年创新产品收入在2023年快速增长（+15.2%YoY）的基础上，进一步加速增长21.9%YoY至120.6亿元，占总收入41.8%(vs.2023年占总收入37.8%)，达成此前半年报提供的指引。创新药收入的高速增长主要由2023年上市的创新品种（亿立舒、贝伐、曲妥珠、利妥昔、八因子）贡献，叠加2024年新上市的创新药开始贡献（共计6款，即PD-L1、ROS1、ALK、KRAS-G12C、帕妥珠、利拉鲁肽）。截至2024年底，公司创新产品已达到17个，预计2025年底/2026年底/2027年底将分别达到22/27/30+个（累积数），分别贡献收入50%/55%/60%。该行续指，2025年公司预计收入维持双位数增长，与此前给予市场的短中期收入双位数增长的指引一致。管理层表示，双位数的收入增长指引主要由创新药快速增长和仿制药正增长驱动。除此之外，毛利率有望进一步提升（2024年：81.5%），主要得益于新的1万升生产线将开始投入使用从而将进一步降低生产成本，研发费用率有望维持现有水平(2024年：17.6%)，销售费用率预计将维持稳定（2024年：34.9%），主要由于过去几年公司降本增效工作已经推广得较为全面以及未来3年将有较多创新产品上市。该行表示，将2025E/2026E经调整净利润分别下调8%/9%，主要由于轻微下调收入预测（考虑到生物类似药集采影响）及轻微下调先前的毛利率预测导致。基于DCF估值模型（WACC：8.2%，永续增长率：3%），微调目标价至5港元，维持“买入”评级。