市场的反应最直接。

连锁生活风格连锁店名创优品（09896.HK）公布了截至2024年12月31日止的第4季度和全年业绩，其中利润率有所下降，尽管该公司增加派发末期息至每股0.0817美元，于3月24日，其H股股价下挫9.75%，收报35.65港元，市值439.69亿港元。

业绩概况

2024年第4季，名创优品（MNSO.US）的季度收入按年增长22.68%，至47.13亿元（单位人民币，下同）；经调整EBITDA按年增长23.30%，至12.27亿元；但是扣减了大举扩张所带来的膨胀的折旧与摊销后，名创优品的第4季经调整净利润按年增长19.99%，至7.93亿元。

名创优品从2024年初决定将其财政年度结算日从6月30日更改为12月31日，因此2024年12月31日止财政年度业绩是其变更年度结算日起的第一份业绩。

2024年全年，名创优品的收入按年增长22.80%，至169.94亿元；经调整EBITDA按年增长21.36%，至43.34亿元；经调整净利润按年增长15.44%，至27.21亿元。其整体利润率明显收缩，其中经调整EBITDA利润率按年下降0.31个百分点，至25.50%；经调整净利润率按年下降1.02个百分点，至16.01%。

名创优品品牌的利润率隐忧

名创优品从牛奶有限公司和京东（09618.HK）手中，收购内地超市运营商永辉超市（601933.SH）合计26.68亿股，大约相当于永辉超市已发行股份数29.4%，交易已于2025年第1季完成，而永辉超市很可能是在交易完成后以权益法计入名创优品的2025年业绩中，而不是合并到其业绩。

因此，即使收购了永辉超市的部分权益，名创优品的收入仍来自名创优品品牌和TOP TOY品牌，其中名创优品品牌是最大的收入及利润来源。

2024年，名创优品品牌贡献收入160.03亿元，占该公司总收入的94.17%；税前分部利润为32.55亿元，占其税前利润的96.95%。

让人担忧的是，该公司的同店GMV增速显著放缓，其中名创优品品牌的表现倒退尤其明显。2024年，中国内地的名创优品门店净增460家，或11.72%，至4,376家；但交易总量仅按年增长6.17%，至3.68亿单，平均客单价按年增长1.33%，至38.1元；同店GMV下降高个位数，而上年为增长30%-35%。因此，尽管其门店数净增11.72%，交易增量增加6.17%，客单价亦增长1.33%，内地名创优品门店的整体GMV仅增长7.46%，至140.08亿元，其增长应主要来自新门店的贡献。

海外市场名创优品门店的表现也相似，同店GMV增幅仅增长中个位数，而上年的增幅高达25%-30%。

与此同时，中国内地线上门店并未见显著增长，仅按年增长24.18%，至7.91亿元，仅相当于其国内线下门店GMV的5.65%。

TOP TOY门店的同店GMV表现也出现增长放缓，其2024年同店GMV增幅仅为中个位数，而上年同期可是高达45%-50%。

此外，我们还留意到名创优品品牌分部的税前分部利润率于2024年有所下降。财华社根据该公司提供的数据，重构了截至2023年12月31日止12个月的分部数据，发现当时名创优品品牌的税前分部利润率达到22.55%，而2024年只有20.34%。

该业务分部未来的增长态势让人担心。

TOP TOY与永辉

TOP TOY于2024年开始扩展海外市场，截至2024年12月31日，名创优品共有276家TOP TOY门店，其中272家位于内地，海外门店有4家。

本月初曾传闻名创优品有意分拆潮牌TOP TOY在港股市场上市，不同于名创优品品牌，TOP TOY做IP生意，其平均售价更高，利润率也有更大的上升空间，但该品牌的业务规模仍相对较小，其2024年的收入规模不足10亿元，而即将公布2024年全年业绩的泡泡玛特（09992.HK）截至2024年6月30日止的12个月收入规模已达80.45亿元，税前利润率更达到25.18%，远高于TOP TOY于2024年的9.40%，TOP TOY的分拆未必能拿到泡泡玛特的高估值。

永辉的前景依然让人担忧，名创优品入股后，名创优品的创始人及CEO叶国富在业绩发布会上表示，永辉于2025年的核心工作是减亏，这能否改变永辉的命运仍存在很大的变数。