金吾财讯 | 招银国际研报指，美东汽车(01268)2H24收入较该行此前预测高出3%，主要因售后服务收入较预期高11%。2H24毛利率较该行预测低0.5个百分点，因下半年新车毛利率（-7.2%）较上半年-5.1%进一步恶化，比该行的预期低2.2个百分点。24年无形资产及商誉减值损失合计29.11亿元，和此前的盈利预警一致。剔除减值及汇兑损失后的2H24税前利润为1.19亿元，环比收窄约6,000万元，基本符合该行此前的预测。该行指，现阶段高库存周转的重要性或被低估。该行认为美东2024年的盈利韧性部分得益于其高库存周转策略（13天），但这一优势可能被许多投资者忽视。在当前高折扣环境下，尽管车企返利对经销商新车毛利率起决定性作用，但高库存周转的经销商不仅能够获得更优的现金流以维持稳健运营，还能在车价持续下行时实现比低周转同行更高的毛利率。展望未来，该行将2025年预测净利润上调21%至4.94亿元，主要因为：1）该行将2025年售后收入预测上调8%；2）该行将2025年新车销售毛利率预测从-4.2%下调至-5.6%。这两项因素综合后，25年综合毛利仍较此前预测高2%，因高毛利的售后业务占收入比重提升；3）考虑到2024年无形资产大额减值超该行此前预期会导致后续摊销进一步减少，以及2024年成本控制优于预期，该行将2025年销管费用预测下调6%。综上，基于8xFY25EP/E，该行将目标价上调至3.2港元，维持“买入”评级。
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