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报告发布信息

报告标题：《24Q4公司核心OTA营收增长稳健，利润率同比提升——同程旅行（0780.HK）2024年四季度业绩点评》

报告发布日期：2025年3月24日

分析师：陈彦彤（执业证书编号：S0930518070002）

分析师：汪航宇（执业证书编号：S0930523070002）

分析师：聂博雅（执业证书编号：S0930522030003）

要点

事件：

24年公司营收173.41亿元，同比+45.8%；实现经调整净利润27.85亿元，同比+26.7%。24Q4公司营收42.38亿元，同比+34.8%；实现经调整净利润6.60亿元，同比+36.8%；24Q4营收与经调整净利润均超出此前指引上沿。

点评：

Q4业绩增长稳健，GMV变现率持续提升：24Q4公司核心OTA业务营收增长稳健，核心OTA营收达到34.57亿元，同比+20.2%。主要得益于变现率、付费用户数量、用户购买频次与ARPU值均有提升。24Q4，公司GMV变现率提升至7.75%，同比+1.9pct；平均月付费用户数为4100万人，同比+9.3%；用户购买频次超过8次。2024年的ARPU值提升至73元，且APRU值中超100元的用户占比从19年的约7%提升至24年的约13%。分业务板块：1）24Q4住宿预订营收同比+28.6%。主要是由于take rate与交叉销售率提升。2）24Q4交通票务营收同比+17%。主要是由于机票票量、辅营产品销售增长以及火车票业务的变现能力提升。24年国际机票预订量同比增长超过130%。3）24Q4其他业务营收同比+14.8%。主要受益于酒店管理、在线旅游以及广告服务增长，24年公司的黑鲸会员数同比增长86%。4）24Q4度假营收同比+192%。主要是由于行业复苏与公司积极把握发展机遇。

预计25年公司的核心OTA业务仍将保持稳健增长，由于地缘政治不确定性及泰国负面舆情影响，度假业务或有承压；国际业务收入贡献有望进一步提升。

Q4核心OTA利润率同比提升，25年国际业务有望盈亏平衡或盈利：24Q4经调整净利润率与核心OTA利润率均同比提升，经调整净利润率达到15.6%，同比+0.3pcts。核心OTA业务利润率达到28.4%，同比+4.8pcts，超出预期。主要得益于公司补贴投放更加精细化，费用率下降以及国际业务运营效率提升。24Q4公司销售费用率为30.3%，同比-5.5pcts。

预计25年公司将进一步优化流量运营策略，实施更有针对性的用户激励政策，且通过AI接触更多用户，提升用户体验，25年公司的核心OTA利润率或将进一步提升，国际业务有望实现盈亏平衡或盈利。

盈利预测、估值与评级：考虑到国际地缘政治的不确定性以及东南亚旅游负面舆情或对公司度假业务发展造成压力，我们小幅下调25-26年营收分别为199.69、228.23亿元（较前次预测，分别下调1.1%、1.3%），新增27年营收预计为261.42亿元。由于公司持续优化运营策略，提升运营效率，我们小幅上调25-26年公司经调整归母净利润分别至34.01、40.68亿元（较前次预测，分别上调4.6%、5.1%），新增2027年经调整归母净利润为47.39亿元。当前股价对应25-27年经调整PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示：居民旅游支出不及预期风险、与大股东的战略合作不及预期的风险。

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