海通国际:维持中国生物制药(01177)“优于大市”评级 降目标价至5.52港元

智通财经
26 Mar

智通财经APP获悉,海通国际发布研报称,考虑到生物药集采对中国生物制药(01177)曲妥珠单抗、阿达木单抗等类似物产品的收入增长不确定性,略微调整2025-26E收入预测为324亿/365亿元(前值为339/386亿元),同比增长12.3%/12.7%。此外,考虑到科兴分红部分自2024年起计入利润表并影响归母净利润,该行调整2025-26E归母净利润至38亿/41亿元(前值为35/38亿元)。参考可比公司恒瑞医药(600276.SH)、贝达药业(300558.SZ)、中国生物制药、翰森制药(03692)、石药集团(01093),给予公司2025年PE25.2x(原为2024年32x),假设RMB:HKD=1.07:1,对应目标价HKD5.52(前值为HKD5.65),维持“优于大市”评级。

海通国际主要观点如下:

中国生物制药发布2024年业绩:2024年,公司实现收入289亿元(同比+10.2%);毛利率81.5%(同比+0.5pcts),研发费用51亿元(同比+15.6%),研发费用率17.6%(同比+0.8pcts);SG&A费用122亿元(同比+9.9%),SG&A费用率基本持平。归母净利润35亿元(同比+50.1%),经调整的归母净利润34.6亿元(同比+33.5%)。公司2024年整体业绩符合预期。

创新产品围绕四大领域布局,有望拉动2025年收入双位数增长

2024年公司重点围绕四大治疗领域布局,创新产品是中国生物制药2024年收入增长的核心驱动力,创新药收入121亿元(同比+22%),仿制药收入168亿元(同比+3%)。具体来看:1)肿瘤板块收入107亿元(同比+22%),该行认为主要得益于亿立舒(G-CSF)、贝莫苏拜单抗(PD-L1)以及曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗等生物类似物的销售快速放量。展望2025年,该行认为帕托珠单抗、贝伐珠单抗、贝莫苏拜单抗、亿立舒是公司重要的增长引擎。此外,随着KRAS抑制剂和ALK抑制剂于2024年陆续上市,以及CDK2/4/6抑制剂有望在2025年获批,该行预计这些产品将为公司带来可观的收入增长。2)肝病板块收入34亿元(同比-10%),管理层预计2025-27年该板块将有1个创新药和5个生物类似物或仿制药上市。3)呼吸系统板块收入32亿元(同比+6%),主要得益于布地奈德拓展下沉市场二次开发,2024年收入实现稳健增长。4)外科镇痛板块收入45亿元(同比+19%),主要得益于氟比洛芬凝胶贴膏收入增长。二代热熔剂型增强了贴膏粘附性,提高了药物透皮吸收度,2025年有望上市,重点布局院外市场。5)此外心脑血管板块收入22亿元(同比-21%),其他产品收入49亿元(同比+20%)。该行认为肿瘤板块、外科镇痛板块是拉动2025年收入增长的主要驱动力,该行预计公司收入有望实现双位数收入增长。

2025年7款创新产品有望上市,多个研发管线有临床数据读出

2025年公司预期有7款创新产品上市,重点产品包括TQB3616(CDK2/4/6抑制剂),美洛昔康(COX-2),二代氟比洛芬贴剂,JAK/ROCK抑制剂。此外2025年的重点数据读出包括:1)安罗替尼+贝莫苏拜单抗在1LNSCLC的头对头K药数据、在1LNSCLC头对头替雷利珠单抗数据将在ASCO披露。2)CDK2/4/6抑制剂在1LHR+/HER2-乳腺癌的III期临床数据读出。3)TQB2102(HER2双抗ADC)在HER2低表达乳腺癌的I期临床数据在ASCO披露。4)TQB2930(HER2双抗)在HER2阳性乳腺癌的Ib/II期数据读出。5)TQC2731(TSLP单抗)的II期哮喘和II期鼻窦炎伴鼻息肉数据读出。

风险提示:新药研发风险,新药审批风险,药品商业化不及预期风险,产品迭代风险,医疗相关政策风险带来的波动。

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