摩根士丹利近期发布了对戴尔科技的深度研究报告，其观点鲜明地看好戴尔，并给出了128美元的目标股价。这份研报从多个维度剖析了戴尔在当前科技格局下的业务表现、战略布局以及未来增长潜力，为我们呈现了一幅戴尔在AI时代乘风破浪的画卷。

核心观点与评级

大摩对戴尔的股票评级为“跑赢大盘”，目标价定在128美元。这一目标价基于对戴尔2026财年(2025日历年)每股收益9.47美元的预期，对应13.5倍的市盈率。报告中强调，尽管这一市盈率较历史水平有所溢价，但考虑到标普500指数纳入戴尔以及其相较于同行更优的规模与执行力，这种溢价是合理的。此外，戴尔作为通用人工智能的受益者，正凭借其强大的AI服务器需求，开启了一条漫长的增长跑道。

AI服务器业务：增长引擎强劲

戴尔的AI服务器业务是本次研报的重点关注对象。大摩指出，戴尔的AI服务器业务规模远超市场预期，并且其增长并非依赖价格战，而是凭借自身在工程和价值附加服务上的优势。尽管AI服务器交易竞争激烈，规模庞大，但戴尔并未通过低价赢得交易，反而在多数情况下，竞争对手会以更低的价格参与竞标。这表明客户愿意为戴尔的工程资源和服务支付溢价。

戴尔的AI服务器业务增长还得益于其客户群体的多样化。从新兴的GPU云服务提供商，到大型语言模型构建者，再到基础设施提供商等，戴尔的客户覆盖面广泛。这种多样化不仅增强了业务的稳定性，也为未来的持续增长提供了保障。同时，AI服务器的复杂性和对上市时间的要求，使得客户越来越依赖戴尔这样的工程能力强大的供应商。

存储业务：拐点已现，前景可期

在存储业务方面，戴尔的表现同样值得关注。经过过去几个季度的努力，戴尔的存储业务在2025财年第四季度实现了同比增长，这是连续第二个季度的同比增长，打破了此前六个季度的平缓或下滑态势。大摩认为，这一改善主要归功于新产品推向市场、向销售内部知识产权的转变以及销售激励措施的重新调整。

尽管AI存储的连接机会尚需时日才能完全释放，但戴尔的“闪电项目”有望成为关键催化剂。该项目预计将在2025年5月的戴尔科技世界大会上推出，为AI存储的连接铺平道路。

PC市场：乐观预期背后的逻辑

对于PC市场，大摩持乐观态度。尽管PC市场的周期性波动一直存在，但戴尔管理层对Windows 11升级周期的潜在影响并不担忧。他们认为，CIO们不太可能改变在Windows生命周期结束时升级PC的做法，这为PC市场的稳定提供了支撑。

此外，戴尔在PC市场的竞争力也不容小觑。其在PC、服务器和存储等多个领域持续扩大市场份额，这将有助于提升整体业务表现。随着PC市场的复苏，戴尔有望在这一传统领域继续发力，为公司带来稳定的收入增长。

成本管理：效率提升的秘诀

成本管理是戴尔的另一大优势。大摩指出，戴尔管理层对运营费用的控制充满信心，这主要得益于其利用自身销售给客户的通用人工智能技术，简化、标准化和自动化内部运营。目前，92%的客户关怀问题已实现自动解决，这不仅减少了客户支持电话数量，还提高了客户满意度，尽管员工人数有所减少。

戴尔在成本管理上的努力还体现在其持续的现代化举措上。公司致力于通过这些举措实现整体员工人数的持续减少，进一步提升运营效率。

财务预测与风险评估

大摩对戴尔未来几年的财务表现做出了详细预测。在收入增长方面，预计2025年、2026年、2027年和2028年的同比增长率分别为8.1%、7.7%、7.5%和3.6%。非GAAP毛利率将略有下降趋势，而运营利润率则将稳步提升。自由现金流预计在2026年达到64.58亿美元，并在未来几年持续增长。

当然，戴尔也面临一些风险。硬件周期的延长可能导致2025年的支出受限，PC市场份额的损失以及企业IT需求被云工作负载迁移所蚕食等风险不容忽视。但大摩认为，这些风险并不会对戴尔的长期增长造成实质性影响。

投资建议：把握硬件周期与AI机遇

大摩的投资建议明确指出，戴尔是值得投资者关注的标的。在硬件周期即将反转、资本回报加速以及通用人工智能发展势头强劲的背景下，戴尔凭借其在AI服务器领域的领先地位、存储业务的改善以及PC市场的稳定表现，有望为投资者带来可观的回报。

综合来看，摩根士丹利的这份研报为我们提供了一个全面了解戴尔科技的视角。在AI技术浪潮席卷全球的当下，戴尔作为硬件领域的巨头，正通过不断创新和优化战略布局，巩固其市场地位并拓展新的增长空间。对于投资者而言，戴尔不仅是一只股票，更是参与AI时代硬件变革的重要途径。