金吾财讯| 光大证券发布研报指，商汤(00020)2024年业绩呈现收入回升、亏损收窄的双重改善趋势。全年营收37.7亿元，同比增长10.8%，终结此前连续两年下滑态势；生成式AI业务收入24亿元，同比激增103%，占总营收比重从35%跃升至64%。尽管毛利率小幅回落至42.9%，但经调整净亏损收窄33.7%至43.1亿元，EBITDA亏损亦减少42.3%，显示经营效率提升。

从核心业务看，公司“大装置+大模型+AI应用”战略成效显著。算力基础设施方面，上海临港AIDC算力规模达23000 PetaFlops，稳居中国GenAI算力服务商前三。大模型技术持续突破，日日新5.5版本实现音视频流式交互功能，并计划于2025年4月发布的6.0版本将对标国际顶尖水平。AI应用层面，生产力工具付费意愿同比激增6倍，智能汽车领域实现国产地平线J6M平台量产交付，智能座舱量产进度行业领先；交互工具用户月均使用量增长8倍，覆盖智能陪伴、营销等多场景。

财务结构优化方面，尽管经营活动现金流净流出扩大至39.3亿元，但供应链管理效率提升推动周转天数减少106天，应收账款回款额增长19%。资本开支同比下降29.9%至11.3亿元，总现金储备增至127.5亿元，为技术投入提供保障。研发费用增长19.2%至40.5亿元，但销售费用下降20%，显示费用管控初见成效。

光大证券预测，2025-2027年公司营收将达48.8亿、62.4亿、78.5亿元，亏损逐年收窄，2027年有望实现1.4亿元净利润。尽管生成式AI收入增速可能放缓，但多模态技术壁垒与垂类应用落地有望支撑长期增长，故维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、商业化不及预期及政策风险。