金吾财讯 | 开源证券发研指，名创优品(09896)2024年实现营收169.9亿元（同比+22.8%，下同），其中平均门店+18.3%/同店+低单，经调整净利润为27.2亿元（+15.4%）。该行指出，MINISO于2024年中国内地实现营收93.3亿元（+10.9%），线下收入77.3亿元（+9.6%）、线上收入8.6亿元（+24.6%），2024年末门店为4386家（+460，同比+11.7%），客流承压导致同店高单下滑，预计2025年继续强化IP战略持续推新并加速拓展IPland提升同店，线上占比有望进一步提升；TOPTOY于2024年营收9.8亿元（+44.7%），门店276家（+128），同店增加中单位数，产品结构及规模效应带动毛利率+7pct，全年实现盈利。该行续指，2024年海外实现营收66.8亿元（+41.9%），GMV140亿元（+27.4%），同店中单增长，门店数3118（+25.4%）家，净增+631，其中直营门店翻倍增长至503家，占海外门店数的16.1%，推动毛利率提升。分市场：亚洲（除中国）/拉美/北美/欧洲GMV同比增长23%/18%/67%/41%，门店数增长21%/15%/103%/28%。预计2025年高基数下销售仍能维持高速增长，直营店经营杠杆有待充分释放。该行指，公司海外收入持续高增，但考虑直营市场开拓影响短期费用率，该行下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为30.5/37.2/45.7亿元（此前为33.9/41.6亿元），当前股价对应PE为13.7/11.2/9.1倍，公司坚持品质零售和兴趣消费，稳步执行五年战略，在IP战略下预计名创国内门店调改&电商驱动同店增长、海外直营推进打开成长天花板&OPM有望随规模效应改善，TOPTOY势能提升，由于2024年基数前高后低以及海外零售占比提升，预计2025H2表现好于H1，维持“买入”评级。