作者 | FutureRich Investing

编译 | 华尔街大事件

沃尔玛 (NYSE: WMT ) 被严重高估，主要是因为其贝塔系数低至0.53，且历史稳定，这在最近不稳定的市场中吸引了大量投资者，推高了股价。

在深入探讨公司的基本面并解释其估值过高之前，让我们先来看看一些积极因素。分析师确实想事先澄清的是，沃尔玛是一家非常棒的公司，前景和潜力都很好，但这并不意味着愿意支付 46.23 倍自由现金流或 35.68 倍收益。它在过去一年的表现确实远远超过市场，上涨了39.92%，而 SPY500 的涨幅仅为 8.13%。但这种增长主要是由于公司人为抬高的价值。

首先，沃尔玛正在转向电子商务领域，2024 年销售额增长27.00%，占公司总收入的 18.00%。从这个角度来看，在线销售额已从2017 年的138 亿美元增长到 2023 年的 730 亿美元，这表明这一领域的增长幅度很大。建立电子商务基础设施极其重要，因为在未来，随着人们越来越习惯在家中舒适地订购商品并将产品送到家门口，预计电子商务销售额将超过实体销售额。下面你可以看到一个图表，指出美国在线零售总额的百分比，从 2017 年的 8.90% 上升到 2022 年的 15.10%，复合年增长率为 10.48%。

现在展望未来，这一趋势不仅有望持续，而且还将加速，全球在线销售额将从2023 年的 16.29 万亿美元增长到 2034 年的 75.12 万亿美元，复合年增长率为 15.95%。因此，沃尔玛将 FCF 推向其电子商务存储和配送基础设施是一项对未来的重大投资。

在了解基本面之前，让我们快速浏览一下该公司的最新收益报告。该公司调整后的每股收益为 0.66 美元，比分析师预期的 0.64 美元高出 0.02 美元。营收也比预期的 1803.1 亿美元高出 2.4 亿美元。

公司线上销售同比增长16.00%，连续11个季度保持10%以上的增幅，仍占总销售的18.00%。

展望未来，该公司预计到 2025 年收入将增长 4.10%，调整后的每股收益预测在 2.50 美元至 2.60 美元之间，低于分析师预期的 2.76 美元。

在讨论基本面之前，还想提一下，沃尔玛一直在为股东带来价值，2025 财年第四季度共回报 31 亿美元。该公司还拥有120 亿美元的剩余股票回购授权，显示出未来股东回报的巨大潜力。

但是，现在我们已经了解了公司的短期业绩，让我们使用9大支柱分析法进行更深入的了解。

对于那些不熟悉这 9 个支柱的人，让分析师快速总结一下。支柱 1 和 2 分别代表 5 年市盈率 (P/E) 和价格与自由现金流 (P/FCF) 比率。支柱 3、4 和 5 说明过去 5 年收入、净收入和自由现金流的增长情况。支柱 6 关注 5 年的盈利能力，而支柱 7 则强调流通股的变化。支柱 8 跟踪股息增长，支柱 9 计算长期负债与 5 年自由现金流减去股息的比率，该比率评估公司在合理期限内偿还债务并仍支付股息的能力。

在过去 5 年中，沃尔玛的收入以 4.05% 的复合年增长率稳步增长，从 2020 年的 5591.5 亿美元增至 2024 年的 6809.9 亿美元。对于沃尔玛这样的低增长行业中的公司来说，这是一个非常不错的增长，但在这里，我们已经看到了对估值过高的担忧。如果你还记得，该公司的股价同比增长了 39.92%，这肯定不是由低于 5.00% 的平均同比收入增长所支持的。

但让我们进一步看看净收入，它从 2020 年的 135.1 亿美元增长到 2024 年的 194.4 亿美元，复合年增长率高达 8.95%。虽然这对公司来说是一个出色的复合年增长率，但它同样不能完全支持 2024 年的价格上涨。

最后，让我们看看我最喜欢的指标——自由现金流。这实际上是很大一部分担忧所在，因为尽管该公司的净收入增长非常好，但他们用于偿还债务、支付股息、创新等的自由现金流……以 9.75% 的 5 年复合年增长率从 2020 年的 258.1 亿美元下降到 2024 年的 126.6 亿美元。分析师的观点也得到了 10 年自由现金流复合年增长率 -4.94% 的支持，从 2015 年的 161.3 亿美元下降到 2024 年的 96.3 亿美元。

因此，总体而言，如果不是自由现金流复合年增长率为负，公司的财务状况就不会看起来太糟糕，而这在未来很可能会危及该公司备受推崇的股息之王地位。

接下来，让我们看看估值，首先是 5 年市盈率，为 25.91，比 22.50 的平均股票市盈率高不了多少。这将是很棒的，但问题是，目前，随着价格大幅上涨，市盈率为 35.68，对于沃尔玛这样的低增长行业公司来说，这个数字非常高。

现在关于该公司的 P/FCF，正如可以预料的那样，随着 FCF 的减少，情况甚至变得更糟，目前为 46.23，而 5 年平均值为 24.70。

因此总体而言，这两个指标都表明，在过去 5 年的大部分时间里，尽管该公司的价格略有高估，但可能还是可以承受的，但目前，在 2024 年之后，该公司的价格被高估了。

现在沃尔玛是备受推崇的股息之王，如果不关注其股息，那就太不公平了，因为股息构成了公司价值的很大一部分。不过，看看他们的 5 年复合年增长率，它看起来并不太好，因为它只有 3.67%。该公司的股息收益率也不太有吸引力，为 1.09%，是过去 10 年来的最低水平之一，这再次暗示该公司被高估，因为他们的股价增长率已经超过了他们的 FCF 增长率，因此他们有能力持续增加股息。

好消息是，即使自由现金流减少，该公司的5年自由现金流派息率仍低于50.00%，为40.72%，这表明他们的股息是安全的，而且他们有能力大幅提高股息，但创新或股票回购等其他重要活动似乎是目前的优先事项，导致用于提高股息的自由现金流已经耗尽。

与往常一样，在总结九大支柱之前，让我们先考虑一下沃尔玛的债务水平，看看它们是否可控。他们的 LTL/5Y FCF - 股息比率为 1.69，这意味着 665.5 亿美元的 LTL 将在公司 5Y FCF 的 8.5 年内偿还。这意味着目前，他们的债务无需担心，除非他们的 FCF 生成能力在未来几年内大幅下降。

总体而言，该公司的基本面看起来确实很健康，当然，除了他们的估值之外，我们现在将深入探讨这一点。与往常一样，在结束本分析之前，我们将根据其预计的 EPS FCF 和股息增长以及与同行相比的当前估值来计算公司的内在价值。

首先，我们来看看格雷厄姆公式，在将 5 年每股收益复合年增长率设定为 8.33% 并将其与 5 年每股收益 2.10 美元相结合后，我们将得到 38.40 美元的内在价值，比当前价格 85.98 美元低 55.34%。预测的每股收益增长率不切实际地高，但该公司仍然被高估了。

对于下一个估值模型，我们将考虑 DCF 模型，将预测 10Y + FCF CAGR 为 5.70%（远高于历史平均负增长率），并将其与 7.00% 的低折现率相结合，得到 36.76 美元的内在价值。

对于第三个估值模型，我们将研究倍数估值，将沃尔玛与其四个竞争对手进行比较：（TGT）、（COST）、（DG）、（BJ）。将这些公司的市盈率取平均值为 27.19，再将该市盈率乘以沃尔玛目前的每股收益 2.41 美元，我们将得到 65.52 美元的内在价值，同样低于当前交易价格。

最后，对于第四个估值模型 DDM，将预计股息复合年增长率为 4.67%，比历史平均值高出 1%，再加上前面提到的折现率，我们将得到 42.17 美元的内在价值。

因此总体而言，在对最终估值模型中的四个值进行平均后，我们将得到最终内在价值 45.17 美元，比当前交易价格低 46.83％，表明该公司确实被高估，并支持我的强力卖出评级。

总之，尽管沃尔玛创新、财务稳定、股息增长，但他们的估值已经过高，而且目前财务增长率较低，其实际价值永远无法赶上股价，增加了股价大幅下跌的风险。

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