金吾财讯 | 信达证券发研指，华润啤酒(00291)2024年营业收入386.35亿元，同比-0.8%，股东应占溢利47.39亿元，同比-8.0%。2024H2华润啤酒实现营业收入139.20亿元，同比-0.37%；其中销量453万千升，同比-1.18%，该行认为主要同期基数较高所致。从产品结构来看，在消费环境较为疲软的情况下，公司高端化稳步推进，2024H2千升酒收入同比+0.82%，全年来看，受益于喜力同比+20%、老雪和红爵销量翻倍增长，公司千升酒收入同比+1.5%至3355元，高档及以上啤酒销量同比增长9%。该行指，2024年公司白酒业务实现21.49亿元，同比+15%，其中高端大单品“摘要”销量同比+35%。利润方面，公司积极控制成本，白酒业务毛利率同比+5.6pct至68.5%。若扣除下半年政府补助相关项目，白酒业务的EBITDA同比+8%至8.47亿元。该行表示，公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，2025年1-2月公司啤酒销量单位数增长，啤酒业务的EBIT增速好于收入增速。该行认为随着现饮渠道的逐渐恢复以及公司在2025年进一步精简费用投放，利润增长有望超出市场预期。此外，公司现金情况优秀，2024年经营活动现金流入净额同比67%至69.28亿元，为公司后续提升分红比例提供了扎实的基础。该行预计2025-2027年EPS分别为1.66、1.91、2.20元，对应2024年3月25日收盘价（26.13元/股、28.10港币/股）市盈率16、14、12倍，维持“买入”评级。