先回顾一下上个月的判断：“3 月初先消化一下各类不确定消息是很正常的，而后期如果两会有超预期的东西出台，恒指大概率还会维持偏强的态势”。4 月港股整体偏强，走的是大箱体，恒指运行空间在 22574.53-24874.39 点。恒指月度涨 2.12%。

两会后稳消费、扩内需政策落地，叠加房地产销售数据回暖(二手房成交同比增长 27%)，提振市场对经济基本面的预期。再叠加 2 月行情的火爆，恒指惯性冲高到了 24874 点，但之后特朗普的关税战再度给市场带来了很大扰动。

3 月市场看上去指数还走得不错，但相比 2 月赚钱效应并不好，市场最突出的是新纳入港股的品种，其中龙头就是蜜雪集团(02097)：下沉市场扩张与供应链优化推动营收翻倍，2024 年净利润同比增长 120%。涨幅接近翻倍，带动消费类的新股卫龙美味(09985)涨超 60%;另一个机器人新股越疆(02432)：全球首款人形机器人 Dobot Atom 预售价格降至 19.9 万元，加速行业量产进程，协作机器人市占率全球第二。最大涨幅近 166%。板块方向集体走强的是制药类，如和铂医药 - B(02142)：与阿斯利康达成战略合作，Harbour Mice 平台获 1.05 亿美元投资，2024 年现金溢利达 2.2 亿元。涨超 73%、三生制药(01530)最高涨超 78%，还有职业培训叠加 AI 的中国东方教育(00667)涨超 66%。黄金股在大盘调整的时候走势生猛，龙头灵宝黄金(03330)涨超 55%。

进入四月，市场形势急转直下，美股自身也遭受反噬，从国内来看，也缺乏明显的刺激，而且，业绩层面也是一个较大的制约，因此，整体看 4 月行情并不乐观。

先来看关税，美东时间周日，美国总统特朗普表示，他将于本周宣布的对等关税的征收对象，将包括全球所有国家，而不仅仅是贸易逆差最严重的 10 到 15 个国家。如果严格实施，世界上绝大多数国家都会受到很大的冲击，不过，对于中国而言，看上去并不吃亏，据统计，今年两轮中美互相加征关税之后，计算下来，美国对我们进口商品的加权平均关税大约是 32%，我们对美国的加权平均关税则是 16%到 17%。而我们执行的增值税率为 13%，即使不考虑美国平均 10%的销售税，我们在和美国的贸易中，仍然存在 3%的负向对等缺口。不过，这显然是不可能的，后面估计美国还会加增值税甚至额外行业性关税。总之关税会加得很高。但如果真要这么做，后遗症也相当明显，中国必然会加大反制的力度。

地缘政治方面也危机四伏，俄乌冲突尽管各方还处于谈判阶段，但有太多的问题都没有办法达成一致，根本就不可能达成全面停火，根据最新消息，普京内部讲话曝光，“愿意打一场百年战争”，看来普京看清了形势，不再对美国抱有幻想。道理很简单，没有乌克兰、欧洲及中国参与的会谈是不可能有效果的，如今的美国早已不是以前的美国，没有这种能力可以统领全局，何况本身还在收割欧洲，欧洲出钱出力打了这么久，不拿到利益怎么可能就半途而废。大家都各有小算盘，只会继续拱火，想方设法把美国拖下水，打胡塞只能算小菜，大餐是伊朗。据美国全国广播公司(NBC)当地时间 3 月 30 日报道，美国总统特朗普威胁称，“如果伊朗不与美国就其核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸”，并对其相关产品“征收二级关税”。3 月31 日，伊朗最高领袖哈梅内伊表示，如果美国就其总统特朗普的“轰炸威胁”采取行动，那么“美国将受到强烈打击”。伊朗总统佩泽希齐扬 3 月 30 日证实，在对特朗普信件的回复中，伊朗拒绝与美国直接谈判，但只要美国证明其可信度，间接对话仍可继续进行。有中俄伊的海军军演，伊朗也有了叫板的底气，美国如果只是搞轰炸，显然是不足以对伊朗伤筋动骨，但要出动地面部队，美国也没那个底气，且不说军事实力没那么强，陷入多线作战，光财力就耗不起。估计就是打代理人战争，让以色列来打。

还有，美国总统特朗普当地时间 29 日表示，美国百分之百会得到格陵兰岛，并且不排除使用军事手段的可能性。如果拿下格陵兰岛，美国的版图就离欧洲很近了，试问欧洲和俄罗斯会不会袖手旁观?这种四处出击的搞法，就相当于一顿王八拳乱轮，遭殃的就是美股，全球也受到冲击。最新的经济数据显示，美国消费者信心指数跌至两年多来的最低水平。特朗普上台后几乎就没办成什么有用的事情，自认为关税是万能神药，但在缺乏自身实力的前提下，遭受反噬的概率是非常高的。

按照眼下的事态发展，美股这次要想走起来相当困难，唯一寄希望于美联储的降息，但最快也要到 5 月份，因为四月不开会。而且通胀这么高，这个降息怎么搞也是大问题。

回到国内，目前来看也没有强刺激。关键就是能稳住就好。包括财政部将发行首批特别国债5000 亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。央行也多次提到择机降准降息，降息估计也不会那么快，要等美联储先动，估计也就是降准，这个效果相对一般。

比较好的一面是外资对中国市场的看法相对积极，而且，如果美股一直偏弱，这种情况还会持续加强，资本是不分国界的，哪有安全、稳定、有钱赚就往哪里走。这也是一种比较优势。外资或许会先从被动型基金可能增配港股入手。同时，南向资金也会加速流入港股。

值得期待的是政治局会议，预计在 4 月下旬，主要定调二季度政策，包括地产政策优化(如一线城市限购放松)、消费刺激(如新能源汽车补贴延续)及科技产业支持(如 AI 大模型专项基金)等等。

综上来看，恒指预计 4 月考验 21000 点的支撑，之后在政策的催化下迎来反弹。

2025 年 04 月投资策略：做好防御

智通财经 3 月金股大幅跑赢大盘。3 月同期恒指最大涨幅 8.4%;十大金股 3 月平均最大涨幅 15%。十大金股月度最大涨幅具体如下：丘钛科技 (01478)涨 29.9%、联邦制药 (03933)涨 29.1%、优必选 (09880)涨 25.4%、潍柴动力 (02338)涨 17%、知行科技 (01274)涨 11.6%、平安好医生(01833)涨 10.1%、马鞍山钢铁股份 (00323)涨 8.9%、吉利汽车 (00175)涨 7.4%、银河娱乐(00027)涨 6.1%、万科企业 (02202)涨 4.1%。

3 月金股都是脉冲的机会，如果没有做好高抛，也容易被大盘拖累。而 4 月，相对 3 月更难，因为面临的环境会更加恶劣。因此整体策略是：做好防御。

市场已经从“炒预期”，逐渐进入到对于业绩的前瞻与验证。这个阶段做好防御的品种主要集中在黄金、医药、公用事业及消费类。但科技类也不容忽视，4 月 1 日出版的第 7 期《求是》杂志将发表领导人的重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》。文章指出：要以“十年磨一剑”的坚定决心和顽强意志，只争朝夕、埋头苦干，一步一个脚印把建成科技强国的战略目标变为现实。重点是机器人及 AI 类。

注意其中的一些催化因素，如医药类医保谈判 4 月 20 日)，集采方向变得更加友好;华为医生态发布会 4 月 25 日;家电以旧换新政策细则 4 月中旬：预计补贴规模超 3000 亿元。

说一下黄金，高盛在最新研报中将 2025 年底黄金价格预测从 3100 美元/盎司上调至 3300 美元/盎司，预测区间调整至 3250 美元至 3520 美元/盎司。此外，高盛预计，亚洲大型央行可能将在未来 3 年至 6 年继续快速购金，以达到预估的潜在黄金储备目标范围。在极端风险情景下，金价可能突破 4200 美元/盎司。

具体品种：

荣昌生物(09995)

美图公司(01357)

美的集团(00300)

东风集团股份(00489)

华新水泥(06655)

同程旅行(00780)

北京控股(00392)

中国船舶租赁(03877)

安徽皖通高速公路(00995)

中国黄金国际(02099)

详细清单如下：

1.荣昌生物(09995)

2024 年收入同比增长 59%至 17.1 亿元(人民币，下同)，其中泰它西普和维迪西妥分别增长88%/36%至 9.7 亿/7.2 亿元。全年净亏损 14.7 亿元，毛利率和经营费用率均有明显改善趋势。

净亏损大幅缩窄至 10 亿元以内，争取 2026 年实现盈亏平衡、2027 年盈利路径进一步清晰。截至 2024 末现金 7.6 亿元，考虑到公司有充足的未动用银行授信额度、亏损快速缩小，现有现金储备足以满足营运资金和资本开支需求。其中，泰它西普出海即将迎来关键进展：虽然泰它西普 SLE 适应症在海外的开发暂停，但公司积极推进资金占用较小、进展较快的重症肌无力(gMG)III 期研究，预计今年底/明年初完成患者入组。国内 III 期数据已获美国神经病学会(AAN)接受入选重磅口头报告，4 月初将正式公布，II 期数据显示相比竞品有安全性优势。

预计泰它西普 gMG 适应症将于 2027 年在美国获批上市，经 PoS 调整的销售峰值将达到 3-4 亿美元。当前市场对泰它西普海外前景和公司亏损及现金消耗情况仍存在过度担忧;随着公司控费后盈利预期和泰它西普海外注册路径逐步清晰，当前股价仍被显著低估。未来 12 个月重点催化剂丰富：1)国内多项新适应症/新产品上市申报进展，包括泰它西普的 gMG(去年 10 月获受理并纳入优先审评)、IgA 肾病(1H25 递交)、干燥综合症(2H25 递交)，维迪西妥的 2LHER2+ BC 伴肝转移(2Q25 有望获批)、1L UC 联合 PD-1(2H25 递交)，以及 RC28(2H25 递交);2)泰它西普 MG 数据读出及海外 III 期进展;3)RC278 等早期管线进展和出海前景。

2.美图公司(01357)

2024 年公司实现收入 33.41 亿元，同比增长 23.9%，经调整归母净利润 5.86 亿元(预告区间为 5.6-5.89 亿元)，接近预告区间上限，同比增长 59.2%。公司宣布每股派息 0.0552 港元，总额约为 2.52 亿港元(2.32 亿人民币)，股息派付比率约为 40%。公司利润端维持高增，主要来自以下几点：1)AI 技术驱动的高毛利核心业务“影像与设计产品”收入快速增长，24 年全年该分部收入达 20.86 亿元，同比增长 57.1%，占总收入比重达 62%;此外广告业务收入达8.53 亿元，同比增长 12.5%，其中程序化广告增速达 35%，主要来自广告系统优化;美业解决方案业务收入达 3.85 亿元;2)AI 技术及产品相关研发投入有较明显增长，但综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力进一步提升;3)全球化战略有效推进。截止 24 年底，公司产品MAU 达 2.66 亿，同比增长 6.7%，公司订阅用户数超 1261 万，付费率上升至 4.7%，相比 24 年6 月上升 0.5pct。核心产品中，美图设计室付费用户数年底达 113 万，同比增长 30%，收入贡献达 2 亿元，同比翻倍，Wink MAU 突破 3000 万，开拍 MAU 突破百万级。其中美图设计室目前已采用 DeepSeek 技术，主要为 AI 生成 PPT 相关功能，并与豆包、可灵等大模型均展开测试合作，公司作为垂直领域 AI 应用代表，素材储备丰富，预计有望持续受益于算力成本节约及开源模式下的技术平权。随着公司自 2023 年发布多款 AI 产品以来，付费率上升持续加速，随着多款生产力工具产品发布，公司应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，目前国内外用户对工具类应用付费意识持续提升，且生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强，公司深耕修图应用市场多年，具备较高的用户粘性，公司有望在 AIGC 技术的赋能下打开生产力工具商业化变现空间，受益开源大模型赋能及算力成本下降，实现业绩的持续增长。

3.美的集团(00300)

2024 年实现营业总收入 4091 亿元，同比+9.5%;归母净利润 385 亿元，同比+14.3%;扣非归母净利润 357 亿元，同比+8.4%。其中，24Q4 实现营业总收入 887 亿元，同比+9.1%;归母净利润 68 亿元，同比+13.9%;扣非归母净利润 54 亿元。分红方面，公司拟每 10 股派息 35 元，现金分红总额 267 亿元，对应分红比例 69.3%。推出 25-27 年股东回报规划，在符合相关条件下每年实施两次现金分红;以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，现金分红在该次利润分配中所占比例≥60%。具体来看，家电业务 24 年收入 2695 亿元，同比+9.4%;24Q4 收入 541 亿元，同比+7%。To B 业务 24 年收入 1045 亿元，同比+6.9%，其中智能建筑科技+10%，新能源及工业技术+21%;24Q4 智能建筑科技收入+27%，工业技术收入+26%，趋势上单四季度各板块均向好发展。此外，现金流稳步提升+蓄水池再扩充，业绩留有余力。公司 24 年经营活动产生现金流量净额 605 亿元，同比+4.5%。截至 24 年末，公司其他流动负债 904 亿元，同比/环比 Q3 末分别+27%/+3%;合同负债 493 亿元，同比/环比 Q3 末分别+18%/+31%。总体而言，美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1)家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，25 年海外 OBM 业务占比有望提升。2)ToB 业务趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。

4.东风集团股份(00489)

公司旗下子公司众多，业务涵盖商用车、乘用车及汽车零部件等多个领域，产品阵容涵盖岚图、日产、英菲尼迪、启辰、标志、雪铁龙等知名品牌及商用车型。同时，公司自主板块转型加速，东风乘用车专注于风神、风行、纳米及奕派等乘用车的研发与制造，具备较强的市场竞争力和综合实力。其中，合资业务基盘稳固，自主转型持续加速：集团的主要合资品牌为东风日产和东风本田。2023 年二者实现销量 158 万辆，占公司乘用车份额在 90+%，为集团重要的利润来源。公司合资品牌虽短期承压，但自主品牌转型加速，岚图已推出 FREE、梦想家和追光等多款车型，形成了 SUV、MPV 和轿车的全面布局，后续销量有望持续增长;猛士 917 作为中大型豪华电动越野车，成功切入硬派越野细分市场，有望持续贡献增量。同时与华为合作深度赋能，政策刺激持续受益：2024 年 2 月，华为汽车 BU 与东风猛士正式签署战略合作协议，旨在推动产业资源共享、优势互补，公司自主品牌智能化水平得到大幅提升。此外，公司的自主品牌包括风神、风行和纳米系列，合资品牌东风日产的轩逸和东风本田的思域均定位 A 级及以下，充分受益于内需刺激政策，销量有望持续向上。此外，商用车需求持续修复，带动盈利向上修复：公司在商用车领域主要产品包括轻卡、轻客、重卡和客车，重卡销量长期处于市场前五。东风商用车是集团重卡生产子公司，拥有独立研发和生产基地，产品涵盖中重型卡车、客车整车与底盘，以及关键动力总成。当前看，商用车内需跟随宏观向好修复，出口空间广阔，不断贡献增量，公司商用车板块有望充分受益。总体来看，公司在智能化领域将快速发展，并持续受益于以旧换新等利好政策。

5.华新水泥(06655)

24 年公司收入/归母净利 342.2/24.2 亿元，同比+1.4%/-12.5%，其中 Q4 收入/归母净利95.0/12.8 亿元，同比-1.0%/+43.9%，Q4 归母净利同比明显增长主要系毛利率改善及公司实现资产处置收益 7.3 亿元。其中，24 年公司水泥/骨料/混凝土销量 0.57 亿吨/1.43 亿吨/0.32 亿方 ， 同 比 -2.0%/+9.0%/+16.7% ， 分 别 实 现 收 入 180.3/56.4/84.2 亿 元 ， 同 比-1.6%/+5.2%/+10.0%，骨料业务延续较快增长，水泥整体销量下滑但海外销量同比+37%。24 年公司整体毛利率 24.7%，同比-2.0pct，其中 Q4 为 26.4%，同/环比-1.3/+1.7pct。据数字水泥网，截至 25 年 3 月 21 日全国水泥均价 401 元/吨，时点价格同比+9.5%，3 月起水泥价格恢复上涨，有望带动 25Q1 公司盈利能力修复。此外，国际化布局持续深化，节能降碳推动中长期发展 24 年公司境外收入 80.4 亿元，同比+46.5%，收入占比提升 7.3pct 至 23.5%，海外业务延续快速增长，截至 24 年底公司海外累计运营及在建水泥产能超 2500 万吨。同时，公司持续深耕绿色低碳发展，24 年国内熟料综合能耗同比下降 0.67kgce/t，国际化布局和节能降碳优势有望推动公司中长期成长。总的来看，水泥价格反弹有望催化 25Q1 盈利能力继续修复，国际化和节能降碳有望推动公司中长期成长。

6.同程旅行(00780)

2024Q4 同程旅行实现营收 42.4 亿元/同比+34.8%，经调整净利润 6.6 亿元/同比+36.8%/经调整净利润率 15.6%，业绩高于预期主要来自于核心 OTA 业务经营利润率同比+6.8pct 至 28.4%，核心业务盈利能力明显改善。业务拆分来看，核心 OTA 收入稳健增长，国际业务快速扩张：收入端，2024Q4 交通业务收入 17.2 亿元/同比+17.0%，其中国际机票市场份额快速扩张，全年业务量同比增长超 130%;住宿业务收入 11.4 亿元/同比+28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超 110%;其他业务收入 6.0 亿元/同比+14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近 2300 家;度假业务收入 7.8 亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超 1000 家。经营利润端，2024Q4 核心 OTA 经营利润 9.8 亿元/同比+44.4%/经营利润率 28.4%，度假业务经营利润 1822 万元/经营利润率 2.3%。此外，月均付费用户规模创历史新高，用户价值持续提升：2024 年度公司月均付费用户规模达 4310 万/同比+4.4%、创历史新高，年度付费用户规模 2.4 亿/同比+1.5%，年度服务人次达 19.3 亿/同比+9.3%。总体来看，同程旅行作为下沉市场 OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升;积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。

7.北京控股(00392)

公司公布 2024 年业绩：收入 840.6 亿元，同比+2.1%;归母净利润 51.2 亿元，同比-6.8%，核心经营利润 51.2 亿元，同比+5.0%，符合预期。合营/联营公司方面，北京管道/俄油 VCNG/北控水务/中国燃气实现投资收益 23.0 亿/8.30 亿/6.90 亿/6.48 亿元。其中，LNG 贸易业务盈利仍有修复空间。2024 年公司 LNG 贸易业务(接收站运营+LNG 分销+国际 LNG 贸易)亏损幅度明显收窄。1)2025 年南港 LNG 接收站负荷率同比有望提升;2)南港 LNG 项目保供部分投资回收机制在北京市天然气配气成本监审结束后或将正式确定，2025-2026 年公司 LNG 贸易业务盈利仍有望继续修复。与此同时，债务结构有望进一步优化。2024 年公司通过熊猫债，美元掉期等工具，总部财务费用同比降低超过 3 亿元。据公司公告，截至 2024 年末公司总有息债务规模约 790 亿元，其中 65.7%为人民币计价债务，考虑到目前国内债务融资成本较低，判断公司在 2025 年或进一步优化债务结构降低财务成本。此外，派息率提升或助力公司估值继续修复。24 年公司派息率同比+3.2ppt 至 36.2%，以 3 月 28 日港股收盘价计算 2025 年股息收益率达 5.5%。向前看，考虑到公司各项业务中长期发展前景均相对平稳，部分投资者或以 DDM 模型对公司进行估值，随着债务结构及公司治理的优化，公司中长期派息能力仍有较大提升空间，派息能力提升有望推动公司估值进一步修复。总体来看，随着公司经营情况改善，债务结构优化，公司派息能力存较大提升空间，股价有上行空间。

8.中国船舶租赁(03877)

中国船舶租赁是全球领先的船舶租赁公司，也是国内首家及唯一上市的船厂系租赁公司。受益股东专业背景、“固定+弹性”经营模式、优质均衡的船队资产及稳健的风险管控体系，公司较同业具备更高业绩增速和更高效的资产收益。此外在当前时点，无风险利率持续向下，公司股息收益率具备吸引力。具体来看，依托全球最大船厂控股背景，公司具备懂船基因，凭借在航运业强大的专业知识和丰富的经验有助于捕捉业务机会、穿越周期。其中“固定+弹性”经营模式平抑周期波动。公司在船价低位大量下单造船，扩充运营体量，保证经营大盘稳健发展，在周期高位实现资产溢价。自 2019 年上市以来，2019-2022 年净利润实现年化 20%以上的高速增长。24H1 营业总收入 22 亿港币，同比增加 27%，实现净利润 13.3 亿港币，同比增加 22%，年化 ROE、ROA 分别为 20.2%和 6.0%，创上市以来新高。同时拥有优质均衡的船队资产：油散集气全覆盖，向绿色、优质、高附加值发展。公司船队船龄小、造价低、流通性强、LNG 等高科技附加值船舶占比大，各船型比例均衡。截至 2024 年中报，公司拥有船舶 125 艘，平均船龄3.73 岁，其中散货船 38 艘、油轮 24 艘、集装箱船 19 艘、气体船 15 艘、特种船 29 艘;在建订单 23 艘，其中集装箱船 4 艘、油轮 6 艘、气体船 9 艘、特种船 4 艘。此外，持续高比例派息，低利率环境下配置价值凸显。公司自上市以来持续高比例分红派息，整体分红累计达31.3 亿港币，已超过自 2019 年 6 月上市以来募集资金总额。

9.安徽皖通高速公路(00995)

公司是安徽省唯一公路上市平台，专注收费公路业务。依托省内公路建设和运营管理方面的成本优势，公司毛利率和回报水平长期保持行业领先，2010-19 年 ROE、毛利率(剔除建造期业务)均值分别 12%、61%。2020 年开始公司持续加强股东回报力度，分红比例提升至 60%高位并保持至今。同时地处东部交通要地带来的需求韧性，助力公司期间利润水平修复节奏相对领先，A 股股价自 2020 年以来涨幅超 250%，较同业有明显超额。根据 2021 年省交通厅发布的省内公路网修编方案，到 2035 远景年省内路网将达到 1 万公里以上，据此计算 23-35 年 CAGR 将保持在 5%左右。建设方向上：一是加强省际联通，打通与浙苏等临省 “断头路”融入长三角区域一体化;二是扩容省内现有干道，并在过程中补齐皖南公路路网覆盖短板，借由丰富的旅游资源激发公路出行需求，35 年全省六车道以上路段计划达到 4571 公里，占总里程的 45%。在宏观预期波动与无风险收益率下行背景下，基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。中短期来看，宏观发力叠加宁宣杭高速与岳武高速产能爬坡，公司基本面改善进程有望加速。长期视角下，省内大交通网络的完善升级有望为公司持续引流，上市公司与集团路产的互动协同值得期待。

10.中国黄金国际(02099)

中国黄金国际是中国黄金集团所属唯一海外上市平台。公司甲玛矿全面复产在即，贡献利润增量。甲玛铜金矿是位于西藏地区的大型铜多金属矿床，为公司主力铜矿(持有权益 100%)，主要产品包括铜精矿和金精矿。截至 2023 年末，甲玛矿探明+控制铜金属 554.36 万吨，金 439 万盎司，钼金属 48.48 万吨，资源储量丰富且具有较好的增储潜力。2023 年初，甲玛矿区受尾矿库尾砂外溢的影响而进行停产，并在 2024 年上半年实现复产，截至 2024 年 9 月末，甲玛矿区已实现铜产量 2.79 万吨，对应销售收入为 1.77 亿美元，预计铜产量最高可达 4.45 万吨。

此外，集团海外资源储备丰富，注入公司可期。中国黄金集团海外矿产储量丰富，以金铜为主。公司定位为集团的海外资源平台，较为稳定的增量来自于中国黄金集团的海外资源储备，包括两座金矿、一座铜金矿、一座铜铅锌矿。分别为位于吉尔吉斯共和国的库鲁-捷盖列克铜金矿(54%权益)、位于俄罗斯远东地区后贝加尔边疆区的克鲁奇金矿(70%权益)、位于吉尔吉斯斯坦的布丘克金矿(51%权益)和位于位于刚果(布)的索瑞米铜铅锌矿(65%权益)，其中库鲁-捷盖列克铜金矿已经投产，刚果(布)索瑞米铜铅锌一期投产，布丘克金矿投料试生产，克鲁奇金矿处于基建期。总体来看，预计公司 2024 全年金产量有望接近 4.9 万吨，铜金属产量有望达到4.45 万吨，看好金价上行周期，考虑到甲玛金矿复产带来的铜、金增量，公司有望受益。

（文/ 万永强 智通财经研究中心总监）

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