金吾财讯 | 浦银国际发研报指，康龙化成(03759)2024年收入人民币122.76亿元(+6.4%YoY)，偏向此前盈利预告的区间高端(4%-7%)，经调整归母净利润为16.07亿元(-15.6%YoY),接近符合此前盈利预告的中值(-13%~-18%YoY)。四季度收入和利润均呈现环比改善趋势：4Q24收入为人民币34.58亿元(+16.1%YoY，+7.6%QoQ)；经调整Non-IFRS归母净利润为4.99亿元(+1.7%YoY,+19.7%QoQ)。利润率在3Q24基础上略有提升，毛利率为34.6%(-0.1pptsYoY,+0.2pptsQoQ)，经调整归母净利率为14.4%(-2.0pptsYoY,+1.5pptsQoQ)。2024年底新签订单金额同比增长20%+，较9M24进一步提速(18%+)，延续了前三个季度的复苏趋势。无论是从全年维度还是从4Q24维度看，欧洲客户和TOP20客户均增长最快，管理层表示主要由于欧洲大药企客户CMC收入增长较快，包括大药企和国内外Biotech客户合作之后大药企加快授权项目的临床开发。该行表示，管理层预计公司将在2025年实现10%-15%的收入增速，主要受CMC服务和实验室服务驱动。尽管管理层并未拆分特定板块增速指引，考虑到CMC新签订单达35%+YoY、实验室服务新签订单达20%+YoY,以及CMC订单转化成收入周期较长(有可能超过1年)而实验室服务订单通常周期较短，该行预测CMC服务大概率超过公司指引高端(即>15%增速)，实验室服务收入增速与新签订单增速类似(15%增速)。利润端，管理层认为利润率或有提升空间，主要由于收入持续增长及费用端并未有明显额外项目(除了宁波大分子产能于2024年5月投产导致运营成本及折旧提升将于2025年产生全年影响)。该行将公司2025E/2026E经调整non-IFRS净利润轻微调整至17.9亿元/22.6亿元，主要由于轻微下调毛利率预测、调整非经营性收益导致。得益于上游客户的融资逐渐复苏及新签订单的不断提速，该行认为公司收入利润逐季提升将进一步加速。给予港股14x2026EPE(较过去3年均值低0.3个标准差)，上调港股目标价至20港元，维持公司港股“买入”评级。