近期，包括信达生物（01801.HK）、百济神州（06160.HK）、君实生物（01877.HK）、康方生物（09926.HK）在内的多家生物科技企业发布了2024年全年财报，业绩表现各异。

其中，关注度颇高的康方生物，2024年业绩遭遇“滑铁卢”。

3月31日，康方生物股价低开高走，收涨2.14%，表现远超大盘及其他生物科技股。

业绩由盈转亏，股价却逆势上扬，这背后究竟隐藏着怎样的市场逻辑？是短期资金博弈，还是市场对创新药企的长期价值押注？

营收遭遇下降，利润由盈转亏

康方生物是一家致力于研究、开发、生产及商业化创新抗体药的生物制药公司，总计拥有50多个在研创新项目，涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域，其中6款自主研发的产品获批上市以及2款产品在NMPA上市审评中，共有12款产品在开展注册性III期临床试验，12个产品在I/II期临床试验阶段。

3月30日披露的业绩公告显示，于2024年，康方生物实现营收21.24亿元，同比下降53.08%；归母净利润亏损5.15亿元，由盈转亏。

实际上，康方生物由盈转亏或在市场预期之内。

和港股市场的许多生物科技企业一样，康方生物一直处于亏损状态，直到2023年，迎来转机。

在这一年，康方生物实现营收45.26亿元（人民币，下同），同比增长440.35%，创历史新高；实现归母净利润20.28亿元，成功扭亏为盈，这也是公司首次实现年度盈利。

康方生物在2023年营收大增、利润扭亏主要有两方面的原因：

其一，2023年康方生物确认的年度技术授权和技术合作收入约29.23亿元，主要来自Summit Therapeutics（SMMT.US）支付的依达方®（依沃西，PD-1/VEGF双抗）授权许可首付款。

其二，康方生物2023年的产品销售收入达16.31亿元，同比增长47.74%，创下新高。其中，核心产品开坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）销售收入为13.58亿元，同比增长148.54%。

而2024年康方生物的业绩遭遇“滑铁卢”主要和授权收入减少有关。数据显示，2024年的商业授权收入为1.22亿元，较2023年的29.23亿元大减超过95%。

换而言之，剔除商业授权影响，康方生物业绩处于亏损状态。

商业授权之外，这些因素影响盈利面

康方生物业绩公告还显示，2024年，商业销售收入为20.44亿元，同比增长25.34%，增速有所放缓，但商业销售收入再度创下新高；而扣除分销成本后的商业销售收入约为20.02亿元，同比增长24.88%。

这部分增长主要得益于开坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）销售持续增长以及依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）在2024年5月获批上市后带来的积极销售贡献。

据了解，2024年5月24日，依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）获批上市，适应症为联合化疗用于治疗经表皮生长因子受体（EGFR）酪氨酸激酶抑制剂（TKi）治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）。

在2024年报中，康方生物并未披露开坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）、依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）的具体销售数据。

不过，从2024年中报披露的信息来看，依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）已经实现了1.03亿元的收入，而彼时上市销售仅有1个月左右的时间。

在商业销售业务增速放缓之际，毛利严重下行也拖垮了盈利面。2024年康方生物毛利为18.35亿元，同比减少58.23%。康方生物解释，受许可费的变化的影响。

此外，由于创新药产品研发及商业化进程的推进，康方生物的各项开支在2024年处于较高水平。其中，销售及营销开支同比增长12.51%至10.02亿元；销售成本同比增长116.92%至2.89亿元。

这些点也值得关注

作为一家多次亏损的生物科技企业，康方生物的现金流状况值得留意。

2024年业绩报告显示，截至年末，康方生物的现金、现金等价物、定期存款、理财产品合计73.44亿元，2023年末则为48.94亿元，而这部分资金的增加也和年内的配售事件有比较大的关系。

据悉，2024年3月份，康方生物进行了一次股票配售，以每股47.65港元的价格，向不少于六名承配人配售合共2480万股，融资11.70亿港元。

2024年10月，康方生物又进行了一次股票配售，以每股配售股份61.28港元的价格，向不少于六名承配人配售合共3170万股配售股份，融资19.24亿港元。

值得注意的是，康方生物目前的股价在历史高点附近，超过70港元/股，这就是说参与两次配售的承配人均处于浮盈状态。

另外，于2024年11月的国家医保谈判中，康方生物的开坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）销售持续增长以及依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）均成功入选国家医保目录。

康方生物在2024年业绩报告中表示：“2025年，随着两款自研的全球首创双抗新药开坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）和依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）均成功纳入国家医保药品目录，我们正式迈入商业化新纪元。与此同时，这两款创新药物的全球价值持续显现，多项全球多中心临床试验正高效推进中。”

而在业绩会上，康方生物披露，开坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）和依达方®（依沃西，PD-1/VEGF）年初已完成所有挂网工作（西藏除外），纳入30+省份的双通道目录，实现1000余家医院准入，预计2025年底实现2000+医院覆盖。

康方生物董事会主席夏瑜表示：“2025年是公司产品进入医保的元年，‘入院’是今年第一二季度主要聚焦的工作。另外，夏瑜透露称：“到目前为止，还在非常快速放量起量的过程之中，现在不适合给出销售指引。”

总的来看，康方生物2023年实现扭亏为盈主要还是因为巨额的授权费用，2024年再度转亏或许也在一些投资者的预料之中。

对于一家创新药企来说，最关键的还是自身的产品卖得好不好，康方生物2024年的商业销售收入实现了增长，这是个好消息，其股价在绩后的表现也比较积极。

后续，投资者或许需要留意，开坦尼®和依达方®的放量情况，以及康方生物的商业化销售收入的增速情况。