国有四大行，建设银行（00939.HK）、中国银行（03988.HK）、邮储银行（01658.HK）和交通银行（03328.HK），分别宣布将向特定投资者发行A股募集资金，募资规模或分别为1,050亿元（单位人民币，下同）、1,650亿元、1,300亿元和1,200亿元，财政部将为四大行的主要募资来源，拟合共认购四大行的5,000亿元A股股份，所有资金均用于各银行补充核心一级资本，为其未来发展提供资本支撑。

四大行本次发行的背景

为巩固提升国有大型商业银行的稳健经营发展能力，2024年9月，金融监管总局在国新办新闻发布会中提出“国家计划对六家国有大型商业银行增加核心一级资本”。

2024年10月，财政部在国新办新闻发布会中提出“积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序推动国有大型商业银行进一步增加核心一级资本”。

2025年3月，政府工作报告披露：“拟发行特别国债5,000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”。

2025年3月31日，财政部宣布将发行首批特别国债5,000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本，以进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展。

发行详情如何？

中国银行（601988.SH）本次的A股发行价或为每股6.05元，较其现价5.60元溢价8.04%。中行可通过这次发行募资不超1,650亿元，而财政部拟以现金方式全额认购。这次中行的发售股份数或占扩大后股本的8.48%。

我们留意到，在财政部进行战略投资之前，中行的最大股东为汇金公司，持股比例64.13%；第二大股东为中国证券金融股份有限公司，持股2.70%。财政部进行战略投资后，财政部的持股比重应超5%，我们粗略估算持股或为8.48%。

建设银行（601939.SH）的A股发行价或为9.27元，较其现价8.83元溢价4.98%，发行113.27亿股，大约占扩大后股本的4.33%，拟募集资金不超1,050亿元，将全部用于补充其核心一级资本。发行前的核心一级资本充足率为14.48%，发行后预计为14.97%。

我们留意到，汇金公司为建行当前最大的股东，持有57.14%权益，此外，国家电网、长江电力和宝武钢铁集团分别持有其H股16亿股、6.49亿股和3.35亿股，持股比例或分别为0.64%、0.26%和0.13%，另外，平安集团也通过其所控制的企业持有建行的H股。财政部认购A股后，或有望成为建行仅次于汇金的第二大股东。

邮储银行（601658.SH）也计划以发行价每股6.32元，较其现价5.21元溢价21.31%，向财政部、中国移动集团及中国船舶集团发行A股股票，募资合共1,300亿元人民币，其中财政部、中国移动集团和中国船舶集团的拟认购金额分别为1,175.80亿元、78.54亿元和45.66亿元，募集的资金全部用于补充其核心一级资本。拟发行的A股股票数量为205.70亿股，大约占扩大后股本的17.18%，其中财政部、中国移动集团和中国船舶集团拟认购数量分别为186.04亿股、12.43亿股和7.22亿股，分别占邮储银行扩大后股本的15.54%、1.04%和0.60%。

当前，财政部不持有邮储银行的股份，而中国移动集团和中国船舶集团则分别持有其6.83%和3.97%权益，均是邮储银行的主要股东，并向其派驻了董事。

邮储银行的控股股东和实际控制人为邮储集团，持有62.78%权益。发行后，邮政集团对邮储银行的持股比例将稀释至52.00%，但仍为其实控人和控股股东，而财政部或成为第二大股东。

本次发行后，邮储银行的普通股股份总数将从原来的991.61亿股扩大至1,197.31亿股。募集资金后，邮储银行的核心一级资本净额将从发行前的8,241.91亿元扩大至9,541.91亿元。核心一级资本充足率将从发行前的9.56%扩大至11.07%。

交通银行（601328.SH）计划以每股8.71元的价格，较其现价7.45元溢价16.91%，发行137.77亿股A股，大约相当于其扩大后股本的15.65%，募集资金不超过1,200亿元人民币，全部用于补充其核心一级资本。发行对象为财政部、中国烟草和中国烟草的全资子公司双维投资。其中财政部拟认购金额为1,124.20亿元，认购数量为129.07亿股；中国烟草拟认购45.80亿元，股份数量为5.26亿股，双维投资拟认购30亿元，认购数量为3.44亿股。

在此预案公告日，财政部已持有交通银行的A股和H股合共177.32亿股，持股比例为23.88%，是交行的第一大股东；中国烟草代表双维投资等7家下属公司则合计持有交行的3.00%股份。发行完成后，财政部的持股比例将超过30%，仍为交行的控股股东。

交行的核心一级资本净额将从发行前的9,645.68亿元扩大至10,845.68亿元，而核心一级资本充足率将从发行前的10.24%提升至11.52%。

这次发行将对四大行带来怎样的影响？

对于中行、建行和邮储银行而言，将会增加财政部这一新股东，而对于交行来说，则意味着其原来大股东的权益将进一步提升。

这次的发行规模大约相当于中行、建行、邮储银行和交行扩大后已发行股本的8.48%、4.33%、17.18%和15.65%，对于建行现有股东来说，发行所带来的稀释影响相对不太大，邮储银行和交行的稀释效应相对大一些。

但需要注意的是，2024年财报显示，六大国有商业银行中，邮储银行是唯一不良贷款率有所上升的，从0.83%升至0.90%，同时其不良贷款拨备覆盖率也有较为明显的下降，从2023年末的347.57%下降至286.15%，见下图，这次募资可为其夯实资本实力，满足经营和业务发展需要，和提高风险抵御能力，甚为可取。

见上图，邮储银行的核心一级资本充足率尚不足10%，在发行之后将可达到11%以上。同时，交行、中行和建行的核心一级资本充足率也将得到进一步提升。尽管这次的增发在短期内，或多少摊薄现有股东的每股收益，但是从中长期来看，核心一级资本的提升应有利于其把握发展机会和抵御风险。