【特约大V】龚成:领先全球的家居装修零售商

金吾财讯
03 Apr

金吾财讯 | The Home Depot Inc. 股票代号︰HD市盈率:24倍每股盈利:$15.0市值:$3600亿美元业务类别︰消费品行政总裁︰Edward P. Decker 主要股东︰Vanguard Group Inc.(9.48%) 集团网址︰https://www.homedepot.com/5年业绩 ︰2020/2021/2022/2023/2024收益(亿美元)︰1321/1512/1574/1527/1595毛利(亿美元)︰449 /508 /528 /510/533盈利(亿美元)︰129 /164 /171 /151/148每股盈利(美元)︰12.0/15.6/16.7/15.2/15.0毛利率︰34.0/33.6/33.5/33.4/33.4(截至31/1为一个财政年度)(即是“2024年度”:日期为2024/02/01至2025/01/31)--企业简介-- 【图1】--集团业务图【图2】--企业文化和核心价值Home Depot家得宝(HD)于1978年成立,数十年间从五金店发展成家居装修零售巨头。创始人目标成为DIY客户的伙伴,提供高质素的DIY产品和组装技术支援。集团透过大型门市和海量产品的策略,令竞争对手变得相形见绌。时至今日,家得宝已经是世界上最大的家居装修零售商。若以上市零售企业市值计,已跟零售龙头之一的Costco(COST)属同一水平。集团业务主要分布在美国、加拿大和墨西哥,而收入9成以上来自美国市场。现时拥有超过2,300家门店和近50万名员工,业务包括各式各样的建筑材料、家居装修产品、花园产品、装饰产品,以及设施维修和运营产品。并提供多项服务,包括家居装修安装服务和工具租借等。产品种类几乎涵盖所有家居范畴,如家电、装饰、水管、建材、灯、油漆、厨房浴室配件等部分。集团除了Home Depot品牌,还会透过其他专有品牌出售商品,例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。 【图3】--集团专有品牌【图4】--2021至23财年各产品收入占比--业务客户群组--客户群主要分三类,分别是DIY消费者、Do-It-For-Me客户(DIFM - 即包安装)和专业承包商(如承包商、物业经理、建筑服务承包商和电工、管道工、油漆工等专业装修人员)。DIY客户群方面,产品虽然比一般包组装货品平宜,但未必每位消费者都具备组装技巧,故较易令到消费者郤步。因此,家得宝门市配有专业人员,为DIY客户提供组装方面的技术咨询,以提升购买意欲。随着时代转变,新生代未必如以往一辈,热衷于DIY家具。加上过往在中国营运失败经验,都明白到DIY不是一个全面解决所有消费者需求的方案。集团开始加入DIFM服务,以吸引一班期望直接获得完成品的客人。至于专业用家市场,集团表示会是未来发展重心之一。家得宝疫情期间致力提升供应链和配送效能,包括平板配送中心,以便用于交付大型订单,就是为配合专业用家群组的需要。首个大型配送中心建立于达拉斯,终极目标是在美国建设40个同类型配送中心。以往一家传统五金店,可能只能配有数份零散工程的物资。但大型配送中心,就能备有大量存货,为专业用家提供更方便和高效率的服务。另外,集团为提高于行内竞争力,为专业客户加入独有服务,如门市专柜和热线等,以节省其结账和订购时间。价格上,也为专业客户度身订制,令大规模订购的专业客户,能获得具竞争性的价格,从而提升客户自身的业务的盈利能力。客服还提供大型工程计划寻找配件服务,令客户可以在短时间内,集齐工程所需的大量配件。家得宝长线希望将形象,由一家大型五金店,升格成能支援大型装修工程的合作伙伴。一个专业客户的消费力,很多时是普通客户的数倍,甚至数十倍以上。所以,集团若能于专业市场获得成功,将对长线盈利能力起到正面作用。--集团业务的优势--【图5】--智能柜多年来集团毛利率都保持33至35%水平,可见成本控制表现理想。这有赖于家得宝规模,令其对供应商议价能力较高,较易掌控成本。现时毛利率跟主要对手劳氏公司(LOW)相若,优于知名品牌IKEA(过去多年,都低于20%。)。高成本议价能力,令集团可持续提供具价格竞争力的商品。此外,家得宝跟部分供应商保持独家和半独家业务关系,意思是一些供应商与家得宝做生意,就不得跟其他同业合作。市场上,家居装修产品的同质性相当高,故价格和独特性,是其中一个致胜关键。家得宝于美国、加拿大和墨西哥有超过2,300间分店,门市网络完善,为偏好实体度的客户提供便捷。客人也可以利用线上落单功能,选择送货到家、门市自取、自助储物柜或路边取货等配送服务。现时集团提供覆盖超过75%的美国人口的快递汽车和货车送货服务。截至2022年,大约55%的美国在线订单是通过实体店完成。完善的门市和配送网络,提高购物便捷度,令消费者选用家得宝的机会大大提升。但可能读者会好奇,为何线上购物的消费者为何不利用家居配送服务,反而有超过一半依然选择到实体店提货。原因是自取货品不单可节省运费,而且在不少消费者眼中,购买家得宝的不单是一件产品,还包括店内销售专家提供的咨询服务。根据GlobalData数据,零售市场上有不少商品需要进一步咨询(例如使用、安装、维修等方法),才能完善整个购买过程。当中排第一位的,正是集团主流业务的DIY家居装修货品。线上购物过程为客人节省选购和排队付款时间,令他们到店后只需花时间于咨询服务部分,大大缩减整个购物流程的时间成本。对于无需进一步到店咨询的客户,集团则希望打造一个最快、最高效和最可靠的家装配送网络。期望做到90%货品能当日送达家庭,而包裹和较重货物,则于次日送达,以提升客户的购物体验。现时集团更提供2至4小时特送派送服务,为消费者(特别是专业用家)提供更高时间弹性。现时线上服务的重要性持续上升,线上业务收入由2017财年占总收入的6.7%,提升至2023财年的14.8%。集团透过多样性和性价比高的产品、便捷的购物方法、完善线上平台、优质客服支援和高效配送,组成一个完善的业务生态圈,使集团整体竞争力领先同行。--主要对手劳氏公司(LOW)--【图6】--2008至23财年家得宝和劳氏市占【图7】--家得宝和劳氏财务表现(2023财年计)行业内的竞争者众多,例如美国本土的Menards、Acehardware等。但以业务性质、规模和地区计,跟家得宝最接近的是劳氏公司(LOW)。从美国市场市占计算,2家公司占去总体市占4成。劳氏整个业务跟家得宝主要分别在于客户群,家得宝比较多元化,而劳氏较偏向个人客户群。劳氏公司虽然比家得宝更具历史,但家得宝凭藉精准市场定位,线上线下的购物服务等因素,令发展步伐跑嬴劳氏。更于1989年超越劳氏公司,成为美国最大的五金连锁店。现时无论市占、市值、收入,还是赚钱能力,都是家得宝比较占优。--负债风险,不能忽视--集团业务虽然正面,但负债水平会较令人关注。观察多年资产负债表,会发现集团很多时候总负债是高于总资产水平。以2021财年计,总负债比总资产高出近17亿美元。流动负债有近286亿美元,而现金等价物和应收帐款则只有不足58亿美元,造成一个明显的缺口。上过股票班同学,都会明白这种负债水平初步看来是不合格。不过,再仔细分析,集团本身有强劲现金流(每年营收达1500亿美元,自由现金流也有近150亿),加上利息倍数长期维持10倍以上,反映短期内出现资金链问题的机会不大。但长线都要小心控制负债水平,避免情况恶化。虽然集团依然可投资项目,但点都会扣少少分。而且,投资者必需持续观察财务状况,看负债有否恶化。--综合分析--北美市场中,线上线下的零售商数量相当多,具规模的上市公司为数不少。集团主营家居装修工程,产品同质性高,价格竞争激烈,而且,行业入场门槛并不高,故一直面对不少对手挑战。集团于过去数十年,由五金店发展至一家具规模的上市企业,很大程度是受惠于明确定位。产品聚焦家居装修建材和配件,再透过细分市场,以DIY客户作为目标,再慢慢伸延至其他客户群。再加上,完善的供应链、物流和线上线下配套,才成功打造了今天庞大事业。集团收入和股价于2008年金融海啸后,开始重现升轨。收入和纯利由2012财年分别748亿和45亿美元,大幅提升至2023财年的1527亿和217亿美元。除了毛利率多年来保持稳定,大致维持在33至35%水平。营运表现都持续改善,纯利率由2013年逾6%,提升至近年10%以上,优于劳氏公司(LOW)和IKEA这类具规模的对手。过去多年,不论消费者每单交易金额,还是每尺零售金额都持续上升。投入资本回报率(ROIC,概念跟ROE相近)同样反幅向上,代表利用资本资本赚取报酬的效率有所提升。2019至2023财年的纯利年度化增长率,达8%。股价于近7年之间,提升3倍以上。以这类业务性质企业而言,已算不错。【图8】--2004至23财年家得宝派息纪录集团业务能创造强劲现金流,支持集团推行较高派息的政策。过去20年,股息金额持续上升。就算是2008年金融海啸期间,派息金额依然维持增长,可见集团质素和稳定性。除了派息回馈股东外,当集团现金流较充裕时,集团会进行回购,以提升股东利益,都是值得加分的地方。家得宝和劳氏公司分别占美国家居装修工程市场占去24.9%和15.3%的份额。除了反映其两大巨头,占有一定寡头优势。同时间,代表市场尚有不少可整合空间,留给它们未来发展。集团开业40多年,业务重心在美国市场(占收入9成以上),有过度集中性风险。但换个角度,集团于全球市场依然存在很大发展空间,虽然过去海外发展都因不同原因,最终失败(部分原因跟营运能力无关)。但相信长线依然具备进军海外的条件,值得留意。--发展受楼市影响--过往集团盈利表现,跟美国房屋价格表现有一定关联。当美国房屋价格显着上升时,都带动集团生意上升。过去疫情期间因为在家工作盛行,令不少在职人士从城市搬回近郊地区,受惠于迁徙潮,2020和2021财年收益都有理想增长。不过,美国经济不确定性加大,甚至市场担心会出现衰退风险,或会对美国楼市造成负面影响,令集团盈利出现波动。当然,有部分消费者会放弃较大消费(换屋/买新屋),改为对原居进行升级,同样会对盈利产生正面作用。不过,最终消费者取态较难估计。但有一点是肯定,就是美国房屋市场未来会转趋波动,令集团收入加添一层不确定性因素。不过,长线美国受惠于人口增加和城市化,都会利好集团产品需求。另外,全球通涨不确定,加上地缘政治和战争等风险,有机会对原料和供应链造成影响。虽然以往集团成本控制出色,但依然有机会因为这些因素,而令销货成本上涨。而行内产品同质性高,较难将成本全数转嫁消费者,故盈利有下行风险。--投资策略--由于行业性质和集团规模,要有爆发性增长,相信较难。此股算是平稳增长型股票,除了有平稳增长力,也具有一定派息。由于企业规模已经较大,行业竞争性高,同时考虑到未来美国经济不确定性,合理市盈率大约是17至24倍。以现时的市盈率水平,已到了合理区顶部,不过,若集团能发展海外市场,或大环境不明朗因素减少,估值可以因应情况提升,就会令现时估值,处合理区较上部。当然,最好的投资时机是股价回落,如果未来美国楼市波动,令这股下跌,有机会出现入货时机。但此股负债偏高,加上行业竞争大,始终有一定风险,故投资时不宜过于进取,要控制注码。(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企业分析,并不构成任何投资邀约,投资者在投资前,请自行花时间研究企业,才决定是否适合自己。)

【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下,凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得,浏览量过百万,为人气博客,解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师,学生人数逾5,000人Facebook专页“龚成”粉丝人数超过200,000人

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