金吾财讯 | 天风证券发研报指，猫眼娱乐(01896)2024年全年实现营收40.82亿元，同比下滑14.2%；归母净利润实现1.82亿元，同比下降80.0%；经调整净利润实现3.10亿元，同比下降69.9%。业绩下滑主要系电影行业整体疲软，全国票房同比下滑22.6%至425亿元，导致娱乐内容服务与在线票务两大核心业务收入分别减少14.8%和14.9%。毛利率由2023年的50.1%降至2024年的39.8%，主要系集团深度参与的部分影片票房表现不及预期。该行表示，根据国家电影局数据，全国电影总票房实现425.02亿元，同比下降22.6%。2024年，公司娱乐内容服务板块业务实现收入19.60亿元，同比减少14.8%。公司主控宣发影片在元旦、五一、暑期等档期表现亮眼，主控项目票房占比保持行业领先。1)内容投资方面，2024年公司参与的已上映国产影片总计63部，累计实现票房232亿元，参与影片数量及市场覆盖率创历史同期新高。同时，公司进一步提升头部影片的参与数量和深度。2024年，国产电影票房前十的影片中，猫眼参与出品/发行了其中8部影片，包括由猫眼主控宣发的6部影片。该行认为，随着公司头部参与度稳固，加码动画布局，猫眼娱乐有望持续释放业绩弹性。该行续指，截至3月29日，猫眼娱乐定档项目包括《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《长安的荔枝》和《熊猫计划2》等影片，猫眼想看人数分别为11万、4万、13万、15万和5万。后续内容储备类型丰富、题材多样。储备项目包括《得闲谨制》(正午阳光出品，肖战、彭昱畅主演)、《恶意》(陈思诚监制，张小斐主演)、《人鱼》(王一博主演)、《消失的人》《奇遇》《小妖怪的夏天》，以及公司开发的《千金不换》《即兴谋杀》等，有望于2025年后续陆续定档。2)宣发服务方面，2024年，公司参与宣发的国产影片共60部，其中主控发行的国产影片共36部，影片数量和票房占比均创历史同期新高。该行认为，随着公司不断深化其宣发能力，有望助力影片在票房和热度上取得优异表现。该行表示，猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游。公司头部影片参与度稳固，线下演出票务贡献弹性，有望驱动盈利能力提升。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。25年大盘票房企稳，叠加线下演出继续保持增长态势，维持猫眼娱乐“买入”评级。