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　　来源：盛达期货

　　【摘要】

　　1． 马瑞原油作为委内瑞拉产的高硫重质原油（API 16-22，含硫量2.49%），直接开采成本推测为30-40美元/桶，但受委内瑞拉政局动荡、基础设施落后等因素影响，实际成本可能更高。炼化环节中，马瑞油沥青收率高达50%-60%，是地炼企业生产沥青的核心原料，但需配套常减压装置，叠加消费税、运输等费用后，综合炼化成本或升至50-60美元/桶。 

　　2． 2025年3月25日，美国宣布计划对购买委内瑞拉原油的国家加征25%进口关税（在现有关税基础上加征），将导致委内对中国的贸易几乎陷入停滞。从替代原料局限性的角度出发，炼厂将会转向伊朗、俄罗斯重质原油或冷湖油等替代品，但需调整生产工艺且进口配额有限，短期内难以完全替代马瑞油。

　　3． 该制裁或将导致委内瑞拉原油产量持续下滑，叠加中国炼厂开工率低迷（2025年沥青产量维持低位），短期加剧炼厂成本压力，将对地方炼厂产量形成负反馈，市场将从“低供应、高库存”提前向“低供应、低库存”过渡；中长期需警惕低价委油通过其他方式涌入导致的供应过剩风险（小概率）。 

　　（一）委内瑞拉被制裁始末

　　美国对委内瑞拉实施制裁（2006-2025年逐步加深）

　　直到2019年，美国对委内石油公司进行全面封锁后，对于委内国内产量的影响才逐渐显性化，这也奠定了委内原油贴水上升的基础；对于沥青而言，委油贴水的变化将直接影响到沥青生产成本（理论上贴水抬升1美金/桶，沥青型炼厂成本抬升50元/吨附近）。

　　在2019年首次面临美国能源制裁的委内瑞拉，中间商掩盖了运往中国的货物的原产国，在海上转移石油并关闭船舶应答器，中国每天购买约50万桶委内瑞拉原油和燃料，占其出口55%，其中大部分在转运后被贴上马来西亚的标签，2025年的制裁可以理解为2019年基础上的进一步升级，中长期来看美国依然会存在“执法“困难问题，但是这一举措将会增加原油的成本（例如，委油需通过船对船转运规避制裁，进一步增加时间和资金成本）。

　　（二）委内瑞拉原油格局

　　委内瑞拉石油资源主要分布在西部马拉开波湖地区，东部安索阿特吉州（ANZOATEGUI）、莫那加斯州（MONAGAS）地区和中部的巴里纳斯州（BARINAS）以及阿普雷州（APURE）等地区。奥里诺科重油带位于委南部，包括MACHETE、ZUATA、HAMACA和CERRO NEGRO四个油区。委内瑞拉虽然石油储量世界第一，但是很大一部分贡献在奥里诺科重油带（2230亿桶），占总可采储量的74%。委油产量占世界原油总产量的3%，占欧佩克产量的约10%。 

　　目前委内瑞拉在产油种如下： 

　　目前我国沥青料主要使用Merey-16和Boscan两种，稀释沥青进口来源国以马来西亚为主，实际为委内瑞拉原油运输至马来西亚并命名为稀释沥青名义进口。由于以稀释沥青名义进口原料不需要原油配额，且在2021年6月前也不需要缴纳消费税，所以对于地炼而言，稀释沥青是性价比较高的原料。

　　（三）委内瑞拉被制裁最直接的影响——原料缺失/成本抬升

　　结合上图1，2024年由于来源国委内瑞拉解除制裁后中国沥青原料从源头上减少，稀释沥青升贴水由10月18号的-22美金/桶变成如今的-6美金/桶附近，导致了沥青型炼厂马瑞到司成本不断升高，个别独立炼厂以原油名义进口委内瑞拉原油，市场对稀释沥青的采买意愿减弱，独立炼厂需求重心有所偏移；受限于原料有限和成本抬升的问题，这也导致近两年国内沥青产量位于低位（结合图2），而随着制裁的进一步加剧，我们预计短期内沥青产量仍然将处于250万吨/月以下，若政策严格执行，将通过降量抬价的形式给到地方炼厂利润。

　　结合图3、4，委内瑞拉原油近两年整体产量处于高位，出口量也有所增加，但美国本次制裁或将导致委内瑞拉原油产量重新回归至2022、2023年水平，原油出口量将出现断崖式下跌，目前已经有下跌预期，若政策严格执行，将跌至季节性极低水平（其经济高度依赖石油收入，占政府预算的2/3，若出口受阻可能导致资金链断裂，进而影响油田维护和产能扩张，加剧产量下滑）。

　　除此之外，美国要求雪佛龙逐步终止在委业务（原许可延长至2025年5月27日），该公司在委原油日产量约24万桶（占委总产量的25%以上）。雪佛龙撤出后，短期内可能造成日产量减少10万桶以上，且技术支持的缺失将加速设备老化。

　　委内瑞拉石脑油进口量也可以进一步佐证委内原油变化情况，因为委内瑞拉进口石脑油的核心目的是维持重油出口能力和填补国内炼化产业链缺口，该国需要石脑油和重油混合，才能管线运输，其背后折射出该国石油工业的系统性衰退及制裁压力下的资源调配困境。

　　根据图5、6发现，委内瑞拉石脑油进口量与该国原油产量、原油出口量呈现正相关关系，可作为后续观察委内原油产量动向的重要指标之一。

　　结论：美国本次针对委内瑞拉的制裁政策，短期内将提高委油进口国进口难度，迫使炼厂减产或转向替代原料，导致沥青产量显著下降；而委内瑞拉原油产量或因外资撤离、资金短缺和技术断供进一步收缩。中长期来看，美国的态度及政策仍然起到决定方向的作用，但中国沥青产业在多年制裁应对中已积累一定韧性，通过原料替代、库存管理和政策协同或可修复部分利润。

　　作者：谭睿

　　作者从业资格证：F03096596

　　作者交易咨询证：Z0020227

　　审核：金叶城 

　　审核从业资格证：F03091022

　　审核交易咨询证：Z0018358

　　（转自：盛达期货）

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责任编辑：张靖笛