《港湾商业观察》施子夫

2月26日，河北海伟电子新材料科技股份有限（以下简称，海伟电子）递表港交所，拟谋求港股主板上市，独家保荐机构为中金公司。

截至招股书签署日，比亚迪（002594.SZ）系海伟电子的第三大股东，不过比亚迪与海伟电子的关联交易也受到外界多重关注。此外，海伟电子还面临主营产品量价齐跌、存货及应收账款大幅攀升、现金流由正转负等问题。

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主营产品量价齐跌，毛利率大降

海伟电子专注于电容器薄膜行业，公司主要生产和销售用于薄膜电容器的电容器薄膜产品。公司的电容器薄膜产品主要包括电容器基膜及金属化膜。薄膜电容器的终端应用场境广泛，包括新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器。

于往绩记录期间，海伟电子的收入主要来自销售电容器薄膜，包括电容器基膜及金属化膜。

从2022年-2023年以及2024年1-9月（以下简称，报告内），来自电容器薄膜的收入分别为3.01亿元、2.37亿元和2.15亿元，占当期收入的91.9%、71.8%和76.3%，为公司主要的收入来源。

2023年、2024年1-9月，电容器薄膜的收入增速分别为0.8%、33.0%，2023年收入较为缓慢，主要原因系于2023年海伟电子收购宁国海伟后开始提供金属化膜。

2023年、2024年1-9月，金属化膜实现收入分别为7098.3万元、4730.4万元，分别占收入的21.5%、16.8%。2024年1-9月，金属化膜收入同比增长15.7%。

不过由于金属化膜其毛利率相对低于电容器基膜的毛利率。由此也导致海伟电子的整体毛利率出现波动。报告期内，海伟电子的毛利率分别为44.9%、31.2%和32.4%，两年九个月的时间毛利率合计下滑12.5个百分点。

海伟电子表示，2023年因应电容器基膜终端市场的降价而进行价格调整，同时因电容器基膜生产线进行技术升级导致公司的利用率和产能下降，导致单位销售成本增加，进而影响了电容器基膜及公司整体的毛利率。

其他关键数据指标方面，报告期内，电容器薄膜的销量分别为8615吨、7811吨和7452吨，平均每吨售价分别为3.49万元、3.03万元和2.89万元。2023年、2024年1-9月，金属化膜的销量分别为1150吨、899吨，平均每吨售价分别为6.17万元、5.26万元。不难看出，两项主营产品的销量及单价均出现了直线的下滑，由此也导致海伟电子的整体业绩指标出现压力。

报告期内，海伟电子实现收入分别为3.27亿元、3.3亿元和2.82亿元，期内利润及全面收入总额分别为1.02亿元、6982.6万元和5696.6万元，净利润率分别为31.2%、21.2%和20.2%。

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比亚迪既是股东又是大客户

在业务规模扩大的同时，海伟电子的存货及应收账款也出现相应增长的态势。

海伟电子的存货主要包括原材料及耗材、在制品和成品。报告期各期末，公司的存货分别为1亿元、7350万元和7940万元，平均存货周转天数分别为162.9天、139.9天和108.5天。

同一时期，海伟电子的贸易应收账款、应收票据及其他应收账款分别为2.59亿元、2.79亿元和3.03亿元，平均贸易应收账款周转天数分别为105.9天、136.7天和124.9天。

报告期各期末，海伟电子的流动资产总值分别为3.88亿元、5.66亿元和5.52亿元，流动负债总额分别为3.17亿元、1.38亿元和1.08亿元，流动资产净值分别为7069.9万元、4.28亿元和4.44亿元，经营活动所得现金流量净额分别为2.32亿元、-8937.1万元和5694.9万元。

现金流的大幅减少也让海伟电子开始向银行寻求借款，报告期各期末，公司银行借款分别为7890万元、8470万元和3570万元，期末现金及现金等价物分别为480.1万元、2.09亿元和1.45亿元。

根据招股书显示，2023年2月、3月、9月，海伟电子分别完成A轮、A+轮及B轮融资，对价金额分别为1亿元、6525万元和1.25亿元，在B轮融资过后，海伟电子的投后估值达到了23.25亿元。

2024年12月20日，上海鼎伯与得州建一投资咨询有限公司（建一投资）签订股份转让协议，据此，上海鼎伯将其持有的海伟电子121.28万股股份全部转让予建一投资，对价为人民币1147.07万元。相关股份转让的每股成本为9.46元。

2025年1月15日，海伟电子、海伟财务、青岛泰富汇鑫捌号私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称，泰富汇鑫）与宋文兰于2025年1月15日订立的股份转让协议，据此，海伟财务同意将其持有本公司214.43万股股份转让予泰富汇鑫，对价为人民币2600万元。相关股份转让的每股成本为12.12元。不难发现，在不到一个月的时间，海伟电子的每股交易价格出现了大幅提升。

于2023年3月23日，海伟电子与比亚迪、创启开盈、广州瀚信（统称A+轮投资者）签订一系列投资协议，A+轮投资者认购海伟电子791.32万股股份，总对价为6525万元。其中，比亚迪以5000万元对价认购海伟电子606.38万股股份，持股比例为5.18%。

在经过B轮融资及2024年、2025年的股份转让协议后，截至最后实际可行日期，比亚迪持有海伟电子606.38万股股份，持股比例为4.9%，为海伟电子的第三大股东。

同时，海伟电子的客户名单中也出现了比亚迪。2023年、2024年1-9月，海伟电子来自比亚迪的销售额分别为4033.6万元、3349.8万元，分别占当期收入的12.2%、11.9%，同时也系当期海伟电子的第一大客户。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，比亚迪作为海伟电子的第一大客户，其订单量的增减会对海伟电子的营收和利润产生直接影响。如果比亚迪减少订单，海伟电子的业绩可能会出现较大波动。海伟电子对比亚迪的销售占比较高，一旦比亚迪的经营状况发生变化或合作关系出现问题，海伟电子的财务状况可能受到严重冲击。关联交易可能会引发市场对海伟电子独立性和公正性的质疑，影响投资者对公司的信心，进而导致公司股价波动，损害投资者的利益。

换言之，比亚迪既是股东，又是海伟电子大客户，两者之间的关联交易是否公允？这也引起外界关注。

内控方面，天眼查显示，截至3月31日，海伟电子共计有司法案件23条，案由包括买卖合同纠纷、其他案由、公证债权文书、申请保全案件、租赁合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等。

2020年3月1日、3月20日，海伟电子有两起动产抵押，被担保债权类型为借贷，两起被担保债权数额合计为8.95亿元。（港湾财经出品）

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