金吾财讯 | 海通国际发研报指,时代天使(06699)2024年达成隐形矫治案例总数35.9万(+46.7%)。其中,国际14.1万(+326.4%),国际占比达39.1%,海外品牌影响力进一步扩大;国内21.8万(+3.2%),保持国内领先地位。2024年实现收入2.7亿美金(+28.2%),毛利率为62.6%(+0.2pp),销售费率39.1%(+5.6pp),管理费率17.2%(-1.8pp),研发费率7.9%(-3.8pp),持续加大海外市场营销力度。国内外拆分来看,海外收入8050万美金(+290.4%),占总收入的30.0%,对应海外ASP526美金(+16.8%);国内收入1.9亿美金(-0.4%)。对应国内ASP821美金(-4.4%)。受收入确认延迟影响,海外ASP低于实际。该行表示,2025年3月,公司宣布在美国威斯康星州建设制造工厂,该工厂占地52,000平方英尺,配备高度自动化的自有3D打印技术。该行认为,公司在美国和巴西产能的扩张,将有效降低关税和数据风险,提高海外正畸医生的品牌认知度,有重要的中长期战略意义。该行预计公司2025/2026年收入为3.2亿美元/3.9亿美元,同比增长19.4%/20.1%(前值2025/2026年为3.0亿美元/3.8亿美元。上调系海外案例数超市场预期),归母净利润分别为12.4百万美元/13.3百万美元,同比增长2.3%/7.6%(前值2025/2026年为13.4百万美元/18.8百万美元,调整主要系公司加大销售费用投入,海外产能建设带来的费用摊销增长相抵消。考虑到公司2025年将在美国及巴西投入约2000万美金进行产能扩张,海外整体月度盈亏平衡时间将推迟1.5年至2027年上半年)。根据可比公司,该行认为公司作为国内隐形正畸矫治器行业龙头,差异化产品组合及医学服务优势突出,维持目标价HKD103.5,对应2025/2026年89x/64xPE,维持“优于大市”评级,建议关注。
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