金吾财讯 | 海通证券发研报指，中升控股(00881)2024年实现营收1681亿元，同比-6.2%，净利润32亿元，同比-36.0%；24H2实现营收836亿元，同比-16.0%，环比-1.1%，净利润16亿元，同比-18.8%，环比+3.3%。该行表示，2024年公司实现新车销量48.5万辆，同比-3.2%，对应营收1253亿元，同比-10.6%，主要系新车销量下滑及新车平均销售价格下降所致。新车业务毛利为-32.1亿元，首次跌入负毛利。在前端经销商的新车采购价格被实际售价倒挂的背景下，公司坚持本地业务集中度(市占率)和密度(业务规模)的布局构建竞争壁垒。在集中度方面，中升重点布局的32个中心城市覆盖全国63%豪华品牌保有量，而中升在32个中心城市的豪华品牌市占率达14%，形成区域控制力。在密度方面，公司在全国运营436家经销店，并在32个中心城市构建豪华品牌集群优势。在新能源新车业务方面，公司与赛力斯就AITO品牌达成战略合作，开启37家AITO门店，并有望将合作范围拓展至鸿蒙智行全品牌。该行续指，2024年公司二手车销量22.6万辆，同比+37.9%，对应收入154亿元，同比+10%。根据公司2024年年度业绩交流材料，公司二手车业务综合利润贡献13亿元，单车利润贡献约5700元，运营质量持续提升。随着国内二手车流通的利好政策的不断渗透、消费者对二手车接受度的提高以及二手车交易流程的不断完善，二手车销量呈现出快速发展的态势。2024年二手车置换率为38%，同比提升7pct；二手车零售数量5.1万辆，同比提升。该行认为，公司作为行业龙头，二手车业务规模随着市场稳健发展。该行预计公司2025/26/27年营收分别为1783/1834/1902亿元，归母净利润分别为38/49/59亿元，EPS分别为1.58/2.04/2.49元。该行用PE法为公司估值，2025年4月1日收盘市值对应2025/26/27年PE分别为8/6/5倍。参考可比公司，该行给予公司2025年9-11倍PE，对应合理价值区间为15.65-19.12港元(按1港元=0.91人民币汇率换算)，给予“优于大市”评级。